Active Brands og Brav opererer i det samme krevende sportsmarkedet, og konkurrerer om å kle opp nordmenn og andre som vil ut på ski. 2023 var et horribelt år for begge selskapene. Active Brands fikk et negativt resultat før skatt på 167 millioner kroner etter å ha solgt skijakker, alpinhjelmer og treningstights for en drøy milliard. Brav måtte notere 95 millioner med rød penn i den samme posten etter en omsetning på rett over 900 millioner kroner.
– Det er ingen tvil om at fjoråret ble vesentlig svakere enn det vi hadde trodd, sier partner i FSN Capital, Eskil Koffeld. Han er styreleder i Voss Investco og PE-selskapenes mann i Active Brands.
Presset likviditet
Eierstrukturen i de to selskapene er svært ulik. Brav, med merkevarer som Swix, Lundhags og Toko, er heleid av familien Andresens Ferd. Active Brands, med merkevarer som Dæhlie, Kari Traa, Johaug, Sweet Protection og Åsnes, har to store PE-selskaper som hovedeiere. FSN Capital og Verdane eier 90 prosent. Investor Kjetil Holta, som startet Active Brands, eier nå 4,2 prosent. I tillegg har idrettsprofiler som Therese Johaug, Bjørn Dæhlie og Aksel Lund Svindal små eierandeler.
Store underskudd og stappfulle varelagre har skapt store likviditetsproblemer for Active Brands. I fjor lånte selskapet til sammen 250 millioner kroner av hovedeierne for å få betalt regningene i tide. Da uttalte daværende toppsjef Christophe Merkel til Finansavisen:
«250 millioner kroner i aksjonærlån er langt mer enn vi trenger, men det er for å være på den sikre siden. Vi trenger arbeidskapital i starten av året fordi vi er så tunge på høst og vinter. Kontantene kommer i andre halvår,» sier Merkel.
Skutt inn en halv milliard
Nå viser det seg at en kvart milliard ikke var nok, Merkel er sendt på dør og eierne har bestemt seg for å satse stort. I juni ble det avholdt ekstraordinær generalforsamling i Active Brands og eierselskapet Voss Holdco. På agendaen sto en ny emisjon for å tilføre friske penger, og for å gi styret fullmakt til ytterligere kapitalforhøyelse. Emisjonen var rettet mot FSN Capital, Verdane og Holta Invest.
– Totalt er det hentet inn 250 millioner kroner. Det gjør vi for å sørge for at selskapet har finansiering til å gjennomføre en revidert strategiplan som går over de neste fire til fem årene, sier Koffeld.
Pengene skal brukes til å akselerere veksten internasjonalt, og da spesielt for Kari Traa og Sweet Protection. Det er de to merkevarene som har hatt mest suksess utenfor Norge. Koffeld forteller at pengene skal brukes på produktutvikling og markedsføring for å øke oppmerksomheten om merkevarene. Det skal også bygges opp en organisasjon til å håndtere en eventuell vekst.
– En liten del av pengene handler om økt likviditet. Vi har store svingninger i arbeidskapitalen gjennom året, og disse pengene vil gjøre det mulig å betale regningene i tide, sier Koffeld.
Vannet ut
– Er dette en form for «when in trouble, double»?
– Det ville vi aldri gjort. Vi kaster ikke gode penger etter dårlige. Vi gjør det fordi vi tror på dette, sier Koffeld.
Han forteller at Active Brands har hatt en vekst på elleve prosent så langt i år, at EBITDA-tallene er opp med 70 millioner kroner og at det er en tosifret vekst på forhåndsordrer i andre halvår.
– Det er mange i bransjen som har hatt det tøft, og som fortsatt har det. Vi ser muligheten til å ta en større andel av veksten med nye produkter og markedsføring når kundene kommer tilbake, sier Koffeld.
Med årets kapitaltilførsel, og fjorårets eierlån, er Active Brands blitt tilført en halv milliard kroner. Da skal det selges mange hjelmer og skijakker for at investorene skal få tilbake pengene sine, og de 12 prosent i avkastning som er knyttet til pengeinnsprøytningen som en forutsetning.
Den voldsomme kapitaltilførselen har også gjort at aksjonærer som Bjørn Dæhlie, Therese Johaug og Aksel Lund Svindal er kraftig vannet ut. Koffeld forteller at de vil få muligheten til å vekte seg opp igjen dersom de har ønske og mulighet.
Milliardverdier
Med en emisjonskurs på 1.000 kroner aksjen gir det en prising av Active Brands på drøyt 2,3 milliarder kroner før penger. I regnskapet til Voss Holdco, eierselskapet til Active Brands, er merkevarehusets balanseførte verdi den samme i 2022 som i 2023. Det til tross for det store underskuddet i fjor. Da Kjetil Holta solgte 16 prosent av Active Brands til Verdane i 2022, ga det ham en gevinst på 310 millioner kroner. Det gir en prising på rundt 2 milliarder kroner. Til sammenligning har XXL, med 8 milliarder kroner i omsetning, en børsverdi på 2 milliarder kroner.
– Vi diskuterer ikke verdsettelsen av selskapene våre i media, sier Koffeld.
Ferd har valgt å gjøre det på en helt annen måte. Selskapet har riktignok levert svake tall i mange år, og det gjenspeiles i verdsettelsen. Ferd Brav Holding er eierselskapet, og der er balanseverdien av turtøyprodusenten skrevet ned med 490 millioner kroner de seneste to årene. Først med 150 millioner kroner i 2022, og nye 340 millioner kroner i fjor. Ferd har ikke ønsket å kommentere tallene.
Som heleid av familieselskapet Brav kan det være formålstjenlig med en lavere verdi med tanke på beskatning. For PE-selskapene er situasjonen en annen. Der er det kundenes innskudd som eier Active Brands gjennom ulike fond.
