For to år siden annonserte Stein Erik Hagens høyre hånd, Nils K. Selte, en reorganisering av Orkla for å synliggjøre verdiene i de underliggende porteføljeselskapene.

Målet har vært å rigge organisasjonen slik at det blir lettere å gjøre oppkjøp, joint ventures, børsnoteringer og salg av selskaper. 

Hittil har Orkla solgt 40 prosent av Orkla Food Ingredients til Rhône for over 15 milliarder kroner, mens Lilleborg ble solgt til Solensis for 600 millioner kroner. På toppen av det kommer rykter om å børsnotere Orkla India til skyhøy prising.

I forbindelse med tredjekvartalstallene tirsdag ble det varslet om salg av Hydro Power, hvor Orkla eier 91 prosent.

– Vi har nylig initiert en salgsprosess, og vil gi en oppdatering til markedet når det er naturlig, sier konsernsjef Nils K. Selte.

Investorene svarte med å sende opp Orkla-aksjen 3 prosent til 103,90 kroner. Hittil i år har aksjen gitt en avkastning på 43 prosent, og Stein Erik Hagen flyr høyt som aldri før. Nå sitter han på aksjeverdier for 26 milliarder kroner. Stein Erik Hagens formue økte med nesten 800 millioner kroner tirsdag.

Orkla blir borte

Forvalter Jan Petter Sissener mener å se konturene av et konsern under avvikling.

– Jeg tror ikke Orkla eksisterer i sin nåværende form om to år. I sin ytterste konsekvens så er det et spørsmål om det kommer til å finnes et Orkla i det hele tatt, sier Sissener.

Han var veldig fornøyd med Nils K. Seltes presentasjon under selskapets kapitalmarkedsdag i fjor, og kjøpte seg kraftig opp. Han var sikker på at kursen kunne gå 50 til 70 prosent i løpet av to til tre år, og det første året er oppgangen allerede voldsom. Sissener-fondet sitter på 1,8 millioner aksjer. 

– Det er en aksje du sover veldig godt med om natten. De har en klar realisasjonsstrategi, følger den og i tillegg får de til driften, sier Sissener.

DYSTER: – Jeg tror dessverre Orkla blir historie som mange andre norske selskaper, sier forvalter Jan Petter Sissener. Foto: Iván Kverme

Han tror også at aksjonærene kan se frem til gode utbytter fremover.

– Det vil komme stabile og fine utbytter etter hvert som de realiserer verdier. De selger jo unna både kjernevirksomhet, og selskaper utenfor kjernevirksomheten.

Orklas eierpost i Jotun utgjør en betydelig andel av de totale verdiene og Sissener ser ingen grunn til at Orkla skal bli sittende som et holdingselskap med den ene posten. Utfordringen er at Gleditsch-familien sitter med kontrollen, og at de er lite lystne på en børsnotering.

– Det vanskeligste er verdsettelsen av Jotun. Likningsverdien for Gleditsch-familien er veldig mye lavere utenfor børs, og hvorfor skal de ønske å tidoble formuesskatten sin? Det kan jo bli en endring med Erna, sier Sissener og legger til:

– Jeg tror dessverre Orkla blir historie som mange andre norske selskaper.

Vil ha ekstraordinære utbytter

Et salg av Hydro Power kan bringe inn opptil 5 kroner pr. Orkla-aksje, ifølge Henriette Trondsen i Arctic Securities. SEB-analytiker Håkon Fuglu verdsetter Hydro Power-eiendelen til 3,5 kroner pr. aksje.

– Investorene vil ha ekstraordinært utbytte når Hydro Power blir solgt. Dette er mer sannsynlig på kort sikt enn et salg av Orkla India, som kan ta lengre tid å realisere, sier Fuglu.

«Orkla forsøker å børsnotere sin indiske virksomhet til en verdi på 21 milliarder kroner, ifølge Economic Times. Dette er betydelig høyere enn analytikernes verdivurderinger», skrev Finansavisen i september.

I SEBs sum-of-the-parts-analyse er Orkla Indias selskapsverdi oppgitt til 12 milliarder kroner, hvilket utgjør nesten 12 kroner pr. aksje.

– Det er større potensial ved en full avhending. Jeg tror strategien for Orkla India vil være å børsnotere selskapet lokalt, og å sikre en fri flyt på kanskje 15-20 prosent. Deretter vil de bygge verdier der nede, og sakte men sikkert selge seg ned. Det er en langsiktig tilnærming, med gradvis verdiutvikling i stedet for en umiddelbar kontantutdeling, sier Fuglu.

Han trekker paralleller til det Telenor har gjort med sine eiendeler i Asia.

– På sikt vil det derfor komme ekstraordinære utbytter når pengene ved for eksempel nedsalg distribueres opp i Orkla ASA, sier analytikeren.

VIL HA CASH: – Investorene vil ha ekstraordinært utbytte når Hydro Power blir solgt, sier SEB-analytiker Håkon Fuglu. Foto: Moment Studio

– Vanskelig på kort sikt

Ifølge Fuglu er alle de mindre porteføljeselskapene i Orkla-konsernet i prinsippet til salgs. Det innebærer blant andre Orkla Home, The European Pizza, Orkla House Care, Orkla Health & Sport og Pierre Robert.

– Det har vært spekulasjoner om det kan være aktuelt å børsnotere The European Pizza, men det vil nok ta litt tid, spesielt med restruktureringen de gjør i Tyskland, sier Fuglu.

I regnearkene til SEB er The European Pizza-eiendelen verdsatt til 5,2 milliarder kroner, tilsvarende 5,2 kroner pr. aksje.

Orkla eier 42,6 prosent av malingsprodusenten Jotun, mens det er ulike grener av Gleditsch-familien og venner som sitter på det vesentlige av de øvrige aksjene. Fuglu mener Jotun har en verdi på 97 milliarder kroner på 100 prosent-basis, hvilket utgjør 40,7 kroner pr. Orkla-aksje.

– Når det gjelder Jotun, er det nok vanskelig å gjøre noe med det på kort sikt. En børsnotering hadde vært fantastisk for Norge, men verdsettelsen av Jotun blir en evig diskusjon. Spørsmålet er hvordan man verdsetter Jotun og resten av Orkla, sier han.

Basert på SEBs analyse utgjør Jotun hele 32 prosent av hva han mener Orkla er verdt – nærmere bestemt 127 kroner. Legger man til en konglomeratrabatt på 15 prosent, gir det et kursmål på 108 kroner.

Tror på økt margin

I tredje kvartal fikk Orkla et justert driftsresultat på 2,1 milliarder kroner, mot en forventning på snaut 2 milliarder kroner, ifølge estimater innhentet av Infront.

– Vår hypotese for 2024 har slått til med høyere driftsmarginer, delvis på grunn av lavere råvarepriser. Vi tror marginen kommer til å fortsette med å stige i fjerde kvartal. I tillegg vil fokuset fremover være å redusere de faste kostnadene i Orkla ASA, sier Fuglu.

– Opplever du økt interesse for Orkla etter at aksjen har begynt å stige?

– Ja, interessen har økt betydelig. Orkla har endelig begynt å levere gode resultater etter å ha skuffet markedet i hele 2023. Nå er de på rett spor, og investorer har fått øynene opp for aksjen. Vi har fortsatt en kjøpsanbefaling på aksjen, men prisingen nærmer seg historisk snitt. Riktignok ser vi på kort sikt at estimatene skal opp, sier analytikeren.