Oljeprisen har vært påfallende stabil det siste året, og mye av grunnen er at OPEC+ sitter med over fem millioner fat pr. dag i ledig produksjonskapasitet.

Fundamentalt sett har markedsbalansen gjennom 2024 vært relativt svak, spesielt mot slutten av året hvor det har blitt meldt om laber etterspørsel, spesielt fra Kina.

OPEC+ er med sikkerhet ikke tilfreds med dagens oljepris på lave 70-tallet, men må likevel sies å ha brukbar kontroll over markedet. Samtidig er det sterke indikasjoner på misnøye i kartellet. Juks med kvoter er et problem, og landene som har investert i ny kapasitet irriterer seg over at de ikke kan produsere mer, slik at de får avkastning på kapitalen.

For 2025 venter vi en enda svakere markedsbalanse enn vi har hatt mot slutten av 2024. Og det kan bli riktig ille hvis OPEC+ reverserer sine tidligere produksjonskutt som planlagt.

Mot ekstrem overproduksjon

I Verdensbankens rapport Commodity Markets Outlook som ble publisert i oktober, beregnes en produksjon på ca. 105 millioner fat om dagen i 2025. Det er en økning på rundt to millioner fat om dagen fra 2024. Mesteparten av økningen kommer i Brasil, Canada, USA og Guyana. Fra OPEC+ ventes det kun marginal økning.

Problemet er at etterspørselen i 2025 ventes å være svak, ikke minst i Kina hvor økonomien halter og elbilene er på fremmarsj. Dermed beregnes det en global overproduksjon på hele 1,2 millioner fat om dagen i 2025, hvilket er mer enn nok til å  legge betydelig press på oljeprisen.

Ifølge Verdensbanken har overproduksjonen målt i prosent bare vært høyere to ganger før: under oljepriskollapsen i 1998 og under covid-19-nedstengningene i 2020.

Men det kan bli verre: Verdensbanken forventer nemlig at mesteparten av produksjonskuttene som OPEC+ har utsatt reverseringen av ikke oppheves før mot slutten av 2025. Problemet er at OPEC+ planlegger å reversere kutt fra april. Altså, fra april planlegger OPEC+ å øke produksjonen med 138.000 fat pr. dag, ifølge beregninger gjort av Reuters. Hver måned vil produksjonen etter planen øke med denne mengden, og totalt er det snakk om 2,2 millioner fat pr. dag som skal tilbake til markedet. Denne oljen er altså ikke med i Verdensbankens estimat for 2025.

I en kattepine: Det kan bli meget krevende for OPEC, her ved generalsekretær Haitham al-Ghais, å reversere tidligere produksjonskutt. Foto: FADEL SENNA / AFP / NTB

OPEC+ innser selvfølgelig hvor svakt markedet er, men hvis de likevel, og sannsynligvis mot formodning, skulle øke produksjonen fra april, kan oljemarkedet knekke ryggen fullstendig.

USA er sentral

I et dårlig oljemarked blir det sannsynligvis amerikanske skiferoljeprodusenter som først kutter produksjonen. Hvor lav oljepris som må til for at dette skjer, er vanskelig å si, blant annet fordi dette ikke bare er en finansiell, men også en operasjonell vurdering. Vårt estimat er at produksjonen begynner å butte noe når oljeprisen faller på 50-tallet, og derfor er dette vårt worst case scenario.

En annen problemstilling er om Trump klarer å øke produksjonen med tre millioner oljeekvivalenter om dagen, hvilket er én av grunnpilarene i hans 3-3-3-strategi (de to andre er tre prosent budsjettunderskudd og tre prosent vekst i BNP).

Måten produksjonsøkningen ventes å skje på, er at oljeselskapene gis tilgang til mer statlig land. Oddsene for at USA klarer å øke produksjonen såpass ser imidlertid ikke ut til å være de beste, og ifølge oilprice.com uttalte Exxons oppstrømssjef nylig at han ikke venter vesentlig produksjonsøkning fremover.