Den 20. desember kollapset den danske legemiddelgiganten Novo Nordisk hele 21 prosent på Københavnsbørsen, og enorme verdier gikk tapt for Europas tidligere mest verdifulle selskap.

Bakgrunnen var resultater fra studien av dets nye fedmemedisin CagriSema, som var langt svakere enn forventet. Selskapet har tidligere kommunisert at produktet kunne vise til minst 25 prosent vekttap, men dataene tyder mer på at det havner i området 20–22 prosent.

Fra en toppnotering i slutten av juni på 1.028 danske kroner har Novo Nordisk-aksjen falt til 626,20 danske kroner. 

Mandag sendte den amerikanske investeringsbanken Jefferies ut en ny analyse, som burde skremme vettet av Novo Nordisk-aksjonærer og de som har investert i danske indeksfond.

Kutter kursmålet kraftig

Investeringsbanken gjentar salgsanbefalingen, og kutter kursmålet fra 575 til 515 danske kroner. Med andre ord ser Jefferies en nedside på nesten 18 prosent.

«Etter skuffende resultater fra fase III-studiene for CagriSema, utsetter vi lanseringen av legemidlet mot fedme med ett år, til 2027, og reduserer salgsprognosen til 7,25 milliarder dollar – fortsatt langt under konsensus på over 16 milliarder dollar», skriver analytiker Peter Welford.

I analysen skriver han at det blir en utfordrende vei videre for Novo Nordisk med fokus fra optimistene på mulig økt GLP-1-produksjon, fase III-data for injiserbar amycretin, og høy risiko knyttet til Alzheimer-resultater innen utgangen av året.

Jefferies kutter inntjeningsestimatene (EPS) med 2 prosent for 2024 og 3 prosent for 2025, og ligger fortsatt lavere enn konsensus.

Mange risikofaktorer

Investeringsbanken skriver at utfordringer med pasientetterlevelse antyder toleranseproblemer. Dette forsterker behovet for å justere behandlingsopplegget før en bredere lansering.

«Selv om enkelte pasienter valgte lavere doser på grunn av tilstrekkelig vektnedgang, stilles det nå spørsmål ved det reelle behovet for neste generasjons fedmemedisiner», heter det i analysen.

Jefferies skriver videre at det er produksjonsutfordringer knyttet til legemiddelet, som kan påvirke tilgjengeligheten og lanseringshastigheten. 

«I tillegg posisjoneres CagriSema som et premiumprodukt, noe som kan begrense etterspørselen i et allerede konkurransepreget marked. Behovet for et legemiddel som gir mer enn 25 prosent vektreduksjon anses dessuten som relativt lavt, noe som ytterligere kan redusere markedspotensialet. Samtidig tyder data på at CagriSema trolig har dårligere toleranseprofil enn Wegovy, et annet produkt fra Novo Nordisk».

Investeringsbanken trekker også frem at det er risiko for at CagriSema kun blir en midlertidig løsning før neste generasjons legemidler, som amycretin, tar over markedet.

Må gjenvinne tillit

Konkurrenten Eli Lilly forventes å lansere orforglipron, en oral GLP-1, i 2026, med fase III-resultater innen andre kvartal i 2025.

«Vi anslår at orale legemidler kan ta 40 prosent av det globale markedet, særlig utenfor USA og innen fedmebehandling. Novo Nordisk mangler trolig et konkurransedyktig oralt fedmelegemiddel på grunn av skalautfordringer og bivirkningsbekymringer knyttet til småmolekyler», skriver Jefferies.

Ifølge investeringsbanken må Novo Nordisk levere bedre resultater enn forventet i 2025 for å gjenvinne markedets tillit, gjennom økt produksjon og levering av Ozempic/Wegovy.

«I forbindelse med fjerdekvartals-presentasjonen i februar forventer vi en salgsvekst på 15–22 prosent, som kan trigge oppgraderinger fra markedet. Samlet sett ser vi en utfordrende fremtid for Novo Nordisk, med økende press på å møte høye forventninger og håndtere konkurransen i det raskt voksende GLP-1-markedet», avslutter Jefferies' tallknusere.