– Vi er ikke sikre på om det er dette investorene i Subsea 7 ønsker, sier analytiker Erik Aspen Fosså i Carnegie.

Søndag kveld ble det kjent at Subsea 7 og Saipem vil slå seg sammen. Sammenslått vil det bli det femte største oljeserviceselskapet i verden, bare bak SLB (Schlumberger), Baker Hughes, Halliburton og TechnipFMC.

Før en eventuell fusjon, verdsettes Subsea 7 til 54 milliarder kroner og Saipem til litt over 50 milliarder kroner. Selv om begge selskapene fokuserer på subseainstallasjon for offshore olje og gass, samt havvindprosjekter, er Saipem mer diversifisert, med virksomheter innen offshore boring og onshore ingeniør- og anleggstjenester (E&C).

I tillegg til kulturelle forskjeller mellom de to selskapene, er Aspen Fosså usikker på om aksjonærene i Subsea 7 vil ha noe annet enn et rent subseaselskap.

– Dette er utvilsomt positivt for TechnipFMC, som potensielt kan få en konkurrent mindre, men for Subsea 7 og Saipem er det litt mer tvetydig, sier Carnegie-analytikeren.

Han mener fusjonen gir en potensiell reprising og synergier på 20–50 kroner pr. Subsea 7-aksje, men er usikker på hvor stor vekt markedet vil legge på dette på kort sikt.

Analytikeren tror likevel aksjen vil stige fra åpning som følge av potensialet for store utbytter fremover, og at Saipem-investorer nok kommer til å like avtalen og sende Saipem-aksjen opp, «som Subsea 7-aksjen nå er et derivat av hvis man tror på dealen».

Analytikerne i DNB Markets og ABG Sundal Collier ventet på sin side en kursoppgang på mellom 5 og 25 prosent.

Subsea 7 vil dele ut et ekstraordinært utbytte på 450 millioner euro til sine aksjonærer før fusjonen blir endelig. Ifølge Aspen Fosså er det åpnet for at de to selskapene også kan betale ut 350 millioner dollar i år og 300 millioner neste år.

Carnegie-analytikeren mener at Subsea 7 og Saipem ikke har den samme «merittlisten». Saipem har slitt med korrupsjons- og bestikkelsesskandaler, og det er bare tre år siden selskapet fikk en betydelig økonomisk smell og trengte en redningspakke.

Han mener i tillegg at risikoen er høy for at sammenslåingen ikke vil bli godkjent av konkurransemyndighetene, selv om selskapene er komplementære på flere områder. I noen markeder, som Brasil og Afrika, tror han at markedsandelen kan komme opp i over 50 prosent.

Danske Bank-analytiker Jørgen Andreas Lande er litt mer positiv til den foreslåtte fusjonen.

Med en ordrereserve på 45 milliarder dollar, god geografisk komplementaritet i offshoresegmentet og en styrket flåte i undervannskonstruksjonssegmentet, tror han at det sammenslåtte selskapet «vil få en mer effektiv struktur som vil øke inntjeningsevnen».

I tillegg tror han det sammenslåtte selskapet kan få en forbedret kapitalstruktur, med en estimert netto gjeld/EBITDA på 0,8 i 2025.

Analytiker Kim André Uggedal i SEB skriver i en oppdatering at transaksjonen er fornuftig ut fra et industrielt perspektiv, ettersom Subsea 7 får økt eksponering mot det såkalte SURF-markedet og havvind.

«Vi bemerker imidlertid at Saipems forretningsmodell historisk sett har vært mer utsatt for volatilitet, med eksempler på dårlig prosjektgjennomføring, kostnadsoverskridelser og resultatvarsler,» skriver han i oppdateringen.

Når det gjelder konkurranseregler venter han at de største utfordringene vil være knyttet til Brasil og potensielt Saudi-Arabia.

I oppdatering med overskriften «Ticking all the boxes» skriver Barclays at det sammenslåtte selskapet skaper «et globalt offshore powerhouse som bør være attraktivt for aksjonærene».

«Rasjonalet er klart – en større og mer diversifisert flåte vil kunne operere mer effektivt, noe som muliggjør global optimalisering for kundene,» heter det i oppdateringen.