Onsdag kveld kom meldingen mange ventet på etter at Donald Trump ble innsatt som president – han varslet tollsatser på 25 prosent på EU-varer. 

Ifølge aksjestrateg i DNB, Paul Harper, har det bare vært et tidsspørsmål før Trump skulle rette tollvåpenet mot EU, men aksjeteamet i DNB mente i utgangspunktet at disse ville bli innført etter en amerikansk handelsrapport som slippes 1. april.

– Det var vanskelig å tolke nøyaktig når han skal innføre tollsatsene, så i og med at det er uklart, holder vi fortsatt en finger på 1. april, sier Harper. 

Torsdag formiddag var europeiske aksjer er ned i underkant av 1 prosent fra toppnoteringen før meldingen om tollsatsene kom i onsdag kveld.

– Det høres fornuftig ut i en situasjon hvor det ikke var helt uventet, men bekreftelse av at det skjer drar likevel kursene ned. Markedet reagerer noe ned og eurokursen svekkes mot dollaren, så det er ingen dramatiske reaksjoner enda, sier Harper.

Likevel mener aksjestrategen at de nye tollsatsene kan sette en brems på oppgangen i det europeiske aksjemarkedet som man har sett så langt i år. 

– En rotasjon i markedet

Harper sammenligner utviklingen i det europeiske aksjemarkedet, med da Trump var president første gang. 

– Da gjorde europeiske aksjer det forholdsvis bra frem til rundt mai 2017. Deretter gikk det sidelengs i to år. Først var det fokus på de positive effektene, men etter hvert som man skjønte at økningene i tollsatsene faktisk skulle gjennomføres, stoppet det opp for europeiske aksjer, sier Harper. 

– Europa er veldig eksponert mot global handel. Det er mye eksportbedrifter på børsene, og det er mye mer syklisk eksponering i Europa enn i USA, hvor USA har mye mer eksponering mot tech-aksjer.

Harper sier samtidig at utviklingen i USA også kan være preget av en dempet teknologisektor.

– Det virker som at det er en rotasjon fra store AI-relaterte vinneraksjer til aksjer som har hengt etter, og da er Europa kanskje den største etternøleren av dem alle. Europa har underprestert nesten kontinuerlig siden finanskrisen.

Aksjestrategen sier samtidig at det er naturlig at markedet snur etter to sterke år for amerikanske aksjer.

– Det er uvanlig for amerikanske aksjer å være veldig sterke tre år på rad. Det har bare skjedd én gang før i løpet av de siste 100 årene, hvor det var 20 prosent avkastning i tre år på rad, og det var på slutten av 90-tallet under tech-boblen, sier han.

– Det var med andre ord flere faktorer i starten av 2025 som lå til rette for at Europa skal inn i en periode der aksjemarkedet utkonkurrerer det amerikanske. Man må derimot se om det skjer etter disse tollsatsene.

Dårlig for Equinor

Harper regner med at EU vil svare USA med egne tollsatser, dersom de blir innført. 

– Jeg  regner med at det blir noe lignende det de gjorde sist gang, da det ble straffetoll på blant annet Harley Davidson og Jack Daniels - altså ikoniske amerikanske merkevarer. EU vil mest sannsynlig legge toll på noe som er synlig, men som har relativt liten effekt på europeisk økonomi, sier Harper. 

– Europa er egentlig ikke tjent med at dette blir handelskrig, men det er også vanskelig for Europa å godta det uten at de kommer med noen som helst motreaksjon.

Her i Norge er det ikke like mye direkte handel med USA, men likevel mener Harper tollsatsene kan være negativt for blant annet råvareprisene, illustrert av en oljepris som har falt 10 prosent siden midten av januar. 

– DNBs Equinor-analytikere påpekte at havvindprosjektet i USA, hvor mye av det utstyret som skal brukes i utbyggingen, er produsert i Europa og kan bli påvirket. Det var i utgangspunktet et prosjekt med lave marginer, og de kan bli presset enda mer av tollsatsene, sier han. 

– I et worst case-scenario, med 25 prosent høyere kostnader, kan det slå negativt ut med fem kroner på Equinor-kursen. 

Videre påpeker Harper at tollsatsene kan svekke sykliske aksjer, som utgjør en stor del av Oslo Børs. 

– Mer indirekte kan man også si at hvis dette bremser økonomien, så øker sannsynligheten for at rentene kommer ned, og eventuelt for høyere lånetap. Selv om det ikke er noen direkte eksponering mot USA der, kan det ha en indirekte konsekvens for inntjeningen i banker, sier Harper. 

Liker forsikring, trening og bank

– Jeg synes det har vært vanskelig å finne mange sterke caser nå. Jeg ser analytikerne våre har relativt få kjøpsanbefalinger blant de større selskapene på Oslo Børs. Det er ikke noe spesielt enkelt bakteppe å manøvrere i, sier Harper.

– Våre analytikere har fem kjøpsanbefalinger blant de 18 største selskapene på Oslo Børs. Det er ikke mange salgsanbefalinger, men mange hold.

Ifølge Harper har nå aksjeteamet i DNB fokus på selskapenes prisingsmakt – altså evnen til å kunne øke prisene selv i et litt svakere marked.

– Derfor liker vi Protector Forsikring, ettersom forsikring er noe alle må ha. Forsikringsselskapene har vært flinke til å sette opp prisene. Derfor har også Gjensidige hatt en god start på året, selv om vi ikke har hatt den i porteføljen. Det er den samme historien, sier han. 

– Bankene burde klare seg relativt greit, siden de allerede er forholdsvis defensive, og så lenge det ikke blir et ordentlig tilbakeslag i økonomien. De er så vidt i pluss i dag og blant de få aksjene som er i grønt.

Harper trekker også frem Sats, som det siste året har vist at de klarer å sette opp prisene. 

– Aksjen har ingen tilknytning til USA, og uansett hva Trump finner på med tollsatser får ikke Sats noen konsekvenser av det, sier Harper. 

– Med andre ord handler det om å eie selskaper som ikke er spesielt eksponert mot USA, samtidig som at de er kvalitetsselskaper som kan øke prisene.

Avslutningsvis sier Harper at de er nøytrale til sjømatsektoren på Oslo Børs, som er en av segmentene som vil bli påvirket av høyere tollsatser. 

– Vi har Mowi, som er den mest diversifiserte sjømataksjen. Sjømat pleier å gjøre det relativt bra i første kvartal, så normalt sett ville vi nok hatt overvekt, men for øyeblikket har vi tatt det ned fra to aksjer til én, sier han.