«Ledelsen får ikke ut potensialet i dag. De har kun kuttet 250 stillinger, og de burde tatt 400 til. Hvis ikke dagens ledelse klarer å få frem verdiene, kommer private equity til å gjøre det. Jeg er helt sikker på at Schibsted blir kjøpt opp innen 2027», sa investeringsdirektør Gaute Eie i «Aksjepodden» i mars.

Nå har Schibsted Marketplaces byttet navn til Vend, og storbanken Barclays kaster seg på budskapet til Eie. Det kommer etter at Vend har lagt frem en større tilbakekjøpsplan som kan endre hele eierskapsdynamikken i selskapet.

Ifølge Barclays-analytiker Andrew Ross og hans team skal selskapet kjøpe tilbake aksjer for 4,8 milliarder kroner. Det skjer til en fast pris på 360 kroner pr. A-aksje og 344 kroner pr. B-aksje. Samtidig betales et ekstraordinært utbytte på en halv milliard kroner.

Bak den store kapitaldistribusjonen står provenyet fra Adevinta-utbytte, salget av Prisjakt, samt pågående salgsprosesser av distribusjonsvirksomheten, Lendo og enkelte mindre selskaper.

Mister kontroll

Men det mest interessante er ikke pengene. Det er hva de avslører, skriver Barclays.

Stiftelsen Tinius, gjennom holdingselskapet Blommenholm Industrier, har signalisert at de vil selge aksjer for opptil 3,5 milliarder kroner i tilbakekjøpet, tilsvarende rundt 70 prosent av det totale programmet. Tidligere i mars solgte stiftelsen også 9,4 millioner B-aksjer.

Barclays skriver at Tinius' stemmeandel allerede er nede i 28 prosent, og den finansielle eierandelen er på 22 prosent. Etter det nye nedsalget kan sistnevnte havne under 20 prosent. I tillegg er A- og B-aksjene ventet å bli slått sammen i fjerde kvartal, noe som vil redusere stemmevektingen ytterligere.

«Det har nå vært to grep på tre måneder som tyder på at Stiftelsen Tinius kontroll gradvis svekkes», skriver Barclays-teamet. De mener dette utfordrer den strukturen som i lang tid har beskyttet gamle Schibsted mot oppkjøp.

Dersom stemmeandelen faller under 25 prosent, mister stiftelsen også retten til å blokkere strukturelle endringer i selskapets vedtekter.

«I dag forhindrer kontrollstrukturen at noen kan eie mer enn 30 prosent av selskapet. Derfor lot det seg aldri gjøre å kjøpe opp gamle Schibsted. Etter vår vurdering finnes det nå scenarioer hvor dette bildet kan endre seg», skriver analytikerne.

Fare for oppkjøp

Barclays peker på flere likhetstrekk med Adevinta, som i 2023 ble tatt av børs av private equity-aktører – en transaksjon banken tidligere kritiserte for å gi lite igjen til minoritetsaksjonærene.

«Vend har flere likhetstrekk med Adevinta: børsnotert i Norge, komplekse eiendeler hvor gjennomføringskraft er omdiskutert, og stort potensial for verdiskapning gjennom økt inntjening og kostnadskutt», skriver analytikerne.

Storbanken mener at private equity har lang historikk i det europeiske internettsegmentet.

«Nå ser det ut til at Vends største aksjonær trekker seg tilbake fra sin dominerende rolle i selskapet. Det er derfor etter vårt syn scenarioer hvor Vend kan bli et oppkjøpsmål. Samtidig viser analysen at Stiftelsen Tinius har god likviditet, og dermed potensial for å sameksistere i en privat eierstruktur».

Barclays opprettholder kjøpsanbefalingen med kursmål på 400 kroner og peker på to drivere for verdiskaping fremover: potensialet i Adevinta og muligheten for et fremtidig oppkjøp.

«Med fradrag for Adevinta på 23 milliarder kroner og avviklede eiendeler på 2 milliarder kroner, og med 2027-estimater som ligger i nedre sjikt av ledelsens guiding, beregner vi en implisitt verdi for nordiske markedsplasser tilsvarende 15 ganger ebitda og en fri kontantstrømsavkastning på 4 prosent i 2027», heter det i analysen.