– Marsjfarten til de børsnoterte selskapene i Norge er fortsatt god, og vi er trolig på det femte året på rad med resultater som ligger over historisk trendnivå, sier forvalter Hans Thrane Nielsen i Storebrand.

Forvalteren peker på at det underliggende inntjeningsnivået i Norge fortsatt er svært godt.

Avkastning på 1.543 prosent

Etter snart tre tiår med aktiv forvaltning kan han vise til en avkastning på 1.543 prosent, som er 615 prosentpoeng bedre enn hovedindeksen på Oslo Børs.

Ifølge ham er det ikke bare enkelte sektorer som driver utviklingen, men en bred styrke i økonomien. Han trekker frem at det både er sterk konjunktur i bakhånd i tillegg til god drift i selskapene, og nevner at mange selskaper har drevet fornuftig og disiplinert gjennom 2020-tallet.

Han peker på flere underliggende årsaker til de sterke resultatene.

– Vi har Suez-kanalen som er stengt, uro i Midtøsten som løfter oljeprisene, og etterslep av covid-stimuli. Alt dette hjelper Oslo Børs fortsatt, sier forvalteren.

Aksjene som vil overraske

Blant selskapene som ikke har levert tall for andre kvartal, trekker forvalteren frem Nordic Semiconductor og Subsea 7, som han forventer skal levere spesielt godt.

– Nordic Semiconductor kommer til å levere gode andrekvartalstall, men vi tror neste år blir mer utfordrende for selskapet. De kommer til å slite med å nå forventningene til inntjeningen for 2026, og estimatene skal ned, sier forvalteren.

Et annet selskap han trekker frem, hvor han forventer en positiv rapport, er oljeserviceselskapet Subsea 7.

– De kommer til å levere en veldig god ordreinngang og et godt resultat i andre kvartal. Sommeren er vanligvis bedre enn vinteren, og slik ser det definitivt ut til å være i år også, sier Thrane Nielsen.

Han understreker at det er en stor og kompleks sammenslåing de skal gjennom, og at det vil bli krevende, men at den potensielle gevinsten kan være enorm.

Forvalteren peker på fusjonen mellom Subsea 7 og Saipem som svært interessant for selskapet når den tid kommer.

ENORM OPPSIDE: Største eier i Subsea 7, Kristian Siem mener det er store synergier å hente ved å fusjonere med Saipem Foto: Iván Kverme

– Fusjonen med Saipem blir svært spennende, de blir virkelig en global kjempe. Hvis de gjør det skikkelig, kan det bli svært lønnsomt, sier forvalteren.

Uvanlig mange som overrasker positivt

– To av tre selskaper på Oslo Børs har overrasket positivt både på drift og på bunnlinjen. Det er veldig høyt, sier forvalteren.

Ifølge Thrane Nielsen begynner vi å få tendenser hentet fra USA, hvor analytikerne senker estimatene 1–2 prosent i forkant av resultater, og at selskapene da overrasker på den positive siden.

Det er en kunst å selge ting dyrt, og det er veldig få som greier det

Hans Thrane Nielsen

– Sektorene som har levert best er telekom og forsikring med Telenor og Gjensidige, og man kan i tillegg trekke inn Europris med gode resultater og B2 Impact som kom med resultatvarsel på den positive siden, sier han. 

Forvalteren understreker at disse fire selskapene har levert sterkest på drift i kvartalet. I tillegg har de en god underliggende trend i forhold til analytikernes forventninger, og alle fire opplever både estimatoppgang og kursoppgang.

Kongsberg er fortsatt for dyrt

Blant selskapene som har reagert negativt på resultatstallene, er det Kongsberg Gruppen og DNB som har skilt seg spesielt ut av de store selskapene på Oslo Børs.

Han viser til at Kongsberg Gruppen har god underliggende drift, men at prisingen er utfordrende og er årsaken til kursfallet den siste tiden.

– Kongsberg Gruppens rapport var meget god, men aksjen handlet på rundt 44 ganger årets forventede inntjening, og den høye prisingen var årsaken til fallet, sier Thrane Nielsen.

Thrane Nielsen trekker frem at en aksje med så høy prising er avhengig av å overraske positivt, og at Kongsberg Gruppen må overgå en god rapport for å innfri markedets forventninger.

– Selskapet kommer til å fortsette å ha god lønnsomhet i årene som kommer, men jeg har sagt i lang tid at aksjen er fryktelig dyr. Det er særdeles uvanlig å se store, modne selskaper handles på over 25 ganger årets inntjening, sier forvalteren.

Han viser til at vi har 50 til 60 års data fra amerikanske forsvarsaksjer. Disse leverte blant annet svært godt under den kalde krigen, og da var de vanligvis priset rundt 25 ganger inntjening og toppet ut på 35 ganger forventet inntjening.

Store nedskrivninger blant oljekjempene

– Equinor roper et varsko om at det er veldig forskjellig lønnsomhet på ulike energiinvesteringer, sier Thrane Nielsen.

Forvalteren trekker frem nedskrivningene i Equinor og Aker BP på henholdsvis 10 og 7 milliarder kroner, som er store beløp i en kvartalsperiode.

– Nedskrivningene i Equinor er relatert til en vindpark i Nord-Amerika som har vært kjent lenge, og Aker BP handler om nye forventninger til oljeprisen. Det er snakk om svært store summer, sier han.

– Burde Equinor droppe fornybarsatsingen eller skille det ut av selskapet?

– I perioden 2017–2021 syntes vi fornybarinvesteringer var dyrt priset, Equinor burde i den perioden solgt fornybarinvesteringer. Det er en kunst å selge ting dyrt, og det er veldig få som greier det, ifølge forvalteren.

Forvalteren peker på at også DNBs rapport underliggende var bra, men at forventningene til tiden fremover har begynt å falle.

– Den høye rentemarginen vi har hatt i 2024 er toppen av hva som er mulig å se i Norge. Nå har Norges Bank begynt å senke styringsrenten og konkurransen har virkelig begynt å tilta mellom bankene. Særlig de små bankene har begynt å konkurrere på både lånerenter og innskuddsrenter, sier Thrane Nielsen.

KOLLAPSET PÅ KVARTALSTALL: Kjerstin Braathen, konserndirektør i DNB så aksjene falle med nesten 10 prosent tallslipp Foto: Thomas Bjørnflaten

Ifølge forvalteren er det tydelig at konkurransen har blitt større, men at resultatet til DNB var svært bra med en annualisert avkastning på egenkapitalen på 15 prosent. 

Markedet har reagert fornuftig

– Jeg synes kursreaksjonene har vært veldig fornuftige i kvartalet, gode prestasjoner har blitt belønnet med høye kursoppganger og motsatt, sier Thrane Nielsen.

Forvalteren trekker igjen frem Telenor og Gjensidige som selskaper som har hatt en rettferdig kursutvikling i forhold til resultatene de har levert.

Thrane Nielsen ser også positivt på at Oslo Børs i liten grad har hatt store kursreaksjoner på rapportdagen som snur i etterkant.

– Vi har sett en del overreaksjoner i Europa og USA i etterkant av kvartalsrapporter. Investorer skal ikke se seg blind på et kvartal, en aksje er som et maraton, og man skal se på utviklingen over år, sier Thrane Nielsen.