Siden kapitalmarkedsdagen i november 2023 har Stein Erik Hagens Orkla gjennomført flere tiltak for å redusere kompleksiteten i konsernets portefølje. Dette inkluderer et partnerskap og delvis salg av Orkla Food Ingredients til Rhône, salget av Lilleborg til Solenis, og avhendelsen av Pierre Robert Group til Jotunfjell Partners.
Neste store transaksjon på blokken er den planlagte børsnoteringen av Orkla India, som eier MTR og Eastern Spices.
«Will Chicken Tikka (Orkla India) be the next catalyst», spurte analytiker Henriette Trondsen i en analyse fra februar da hun fortsatt jobbet i Arctic Securities.
Nei, mener DNB Carnegie-analytiker Ole Martin Westgaard. I en ny analyseoppdatering på Orkla har han gått den indiske virksomheten i sømmene.
«Den første markedsspekulasjonen i september 2024 antydet en verdsettelse av Orkla India på 2 milliarder dollar. Nå peker bransjesamtaler mot en verdi på mellom 1,1 og 1,18 milliarder dollar, tilsvarende en EV/ebitda-multippel på 21 ganger estimatene for 2025. Vi nedjusterer derfor vår verdsettelse av den indiske virksomheten fra 16 til 10,4 kroner pr. aksje», skriver Westgaard i analysen, som har følgende tittel: «Orkla India foreslått børsnotering – ikke så hot likevel».
Lavere rabatt enn historisk snitt
Som følge av lavere verdsettelse av den indiske virksomheten, kuttes kursmålet på Orkla fra 101 til 98, samtidig som salgsanbefalingen gjentas.
«Ved vårt reviderte kursmål på 98 kroner handles Orkla med en rabatt på 7 prosent mot vår sum-of-the-parts-verdivurdering på 106 kroner pr. aksje, mot historisk snitt på 17 prosent», skriver Westgaard.
Den 10. juni leverte Orkla India inn et utkast til prospekt i forbindelse med den foreslåtte børsnoteringen. Tilbudet vil omfatte om lag 22,8 millioner aksjer, tilsvarende rundt 16,7 prosent av utestående aksjer.
Utkastet ble godkjent 15. september, og neste steg er innlevering av det endelige prospektet, som vil inkludere blant annet prisintervall og emisjonsstørrelse. Børsnoteringen ser dermed ut til å nærme seg raskt.
Enormt marked
Selv om verdsettelsen av Orkla India trolig blir lavere enn først antatt, er Westgaard positiv til markedet.
«Orkla India opererer i det indiske markedet for ferdigpakkede matvarer til en verdi av 127 milliarder dollar, som ventes å vokse med om lag 11 prosent på årsbasis frem til 2029, drevet av økende inntektsnivå, fokus på matsikkerhet, bekvemmelighet, vekst i moderne detaljhandel og økende internasjonal etterspørsel etter indiske smaker», skriver han.
Analytikeren viser til at Orkla Indias innenlandske omsetning har hatt en årlig gjennomsnittlig vekst på 2,9 prosent, klart under Indias BNP-vekst på 7,8 prosent, mens eksporten økte med 14,6 prosent.
«Den svake utviklingen i det innenlandske markedet skyldes lavere priser, som igjen er drevet av svakere global etterspørsel, bekymringer rundt matsikkerheten for krydder og økt konkurranse. Vi merker oss også at nedgangen i tradisjonell handel bare delvis ble kompensert av vekst i nye salgskanaler. På den positive siden har veksten i justert driftsresultat vært i tråd med målet på 20 prosent, drevet av høyere dekningsbidrag», skriver Westgaard.
Stein Erik Hagen
Ole Martin Westgaard
