– Jeg har vært snill, sier analytiker Teodor Sveen-Nilsen i SB1 Markets, men den ferske analysen han har sendt ut til kundene sine må kunne leses som enda en slakt av Equinors fornybarinvesteringer.

I analysen konkluderer han med at Equinor har investert 10 milliarder dollar i fornybar energi, men at satsingen så langt knapt har gitt fortjeneste.

Mer spesifikt har selskapets samlede investeringer i vind- og solprosjekter siden 2020 gitt et samlet driftsresultat (ebit) på bare 16 millioner dollar – tilsvarende null avkastning. Uten engangseffekter fra salg av eierandeler, såkalte «farm downs» ville resultatet vært et samlet underskudd på rundt 1,3 milliarder dollar.

Investeringene i fornybarprosjekter er beregnet til rundt 10 milliarder dollar, eller 13,5 milliarder dollar inkludert gjeld som ligger utenfor balansen. Grunnen til at Sveen-Nilsen mener han er «snill», er at tallene ikke inneholder Equinors eierandeler i Ørsted og Scatec. I førstnevnte kjøpte Equinor skyhøyt over dagens kurs.

HAR BRUKT HELGEN PÅ Å REGNE: Analytiker Teodor Sveen-Nilsen i SB1 Markets har sett nøye på Equinors fornybarinvesteringer. Foto: Iván Kverme

– Ligger i kursen

Men selv om Sveen-Nilsen dømmer fornybarinvesteringene nord og ned, er det ikke dermed sagt at man skal shorte Equinor-aksjen.

–  Jeg tror det ligger i kursen, Equinor har vært 20 prosent dårligere enn sammenlignbare selskaper. Noe av dette kan forklares av Ørsted-investeringen og underliggende bevissthet at de har kastet mye gode penger etter dårlig prosjekter.

– Det er ikke grunn til å selge på dette, vi har nøytral anbefaling og reduserte kursmålet med 10 kroner etter rapport, men knyttet til helt andre ting. Men om du hadde satt en pistol mot tinningen min og gitt meg valget mellom å kjøpe eller shorte, så hadde jeg kjøpt, sier Sveen-Nilsen.

Null avkastning

Den eneste delen av fornybarsatsingen som har gitt utslag på bunnlinjen, er salget av eierandeler i store prosjekter. I 2021 solgte Equinor 50 prosent av Empire Wind og Beacon Wind i USA, samt 10 prosent av Dogger Bank i Storbritannia. Disse transaksjonene ga en gevinst på 1,4 milliarder dollar.

Uten slike salg ville lønnsomheten i fornybarporteføljen vært enda svakere. Sveen-Nilsen anslår at avkastningen på investert kapital ligger nær null, langt under kapitalkostnaden.

Han kommer også med et siste poeng. Dersom de ti milliardene var brukt på olje- og gassprosjekter kunne investeringen støttet en produksjon på mellom 200.000 og 500.000 fat oljeekvivalenter pr. dag – altså mange ganger mer enn dagens nivå fra fornybarvirksomheten. Ved slutten av tredje kvartal, leverte den en produksjon på bare 911 gigawattimer – tilsvarende rundt 6.000 fat olje pr. dag.

Til sammenligning produserer Aker BP rundt 420.000 fat om dagen og selskapet har en markedsverdi på 21 milliarder dollar. Vår Energi og Harbour Energy har tilsvarende produksjonsnivåer til markedsverdier på henholdsvis 13 og 8 milliarder dollar.

– For ti milliarder dollar hadde Equinor fått kjøpt store deler av Vår Energi med gjeld, eller et helt Harbour Energy og fortsatt hatt penger til overs.