Siden 2014 har norske oljeaksjer gitt en årlig avkastning på 14-25 prosent og knust resten av Oslo Børs, internasjonale konkurrenter og oljeprisen, både i norske kroner og dollar. Nå tar DNB-analytiker Steffen Evjen rollen som tidenes festbrems.

Mer spesifikt ser han nedside på 20-40 prosent de neste 3-5 årene.

– Det har vært en enorm fest i ti år. Til og med Equinor, som har fått kritikk, har hatt dobbelt så bra avkastning som konkurrentene i ti år – hvem skulle trodd det?, spør Evjen.

To ting skremmer

Analytikeren mener norske oljeselskaper har dratt nytte av en periode med ufattelig medvind. Han prater om kostnadsdeflasjon, høyere gasspris og skattelette for å nevne noen.

– Det har vært nok av faktorer som har bidratt. Vi har sett på 12 faktorer og konkludert med at de fleste vil gi mer motvind enn medvind fremover, sier Evjen.

Men to av dem er spesielt viktig.

– Om du er utenlandsk investor i norske oljeaksjer så er det veksten som skaper entusiasme. Det har vi sett i Vår Energi og det vil skje i Aker BP om noen år. En annen ting er gassprisen. Det er ingen andre steder i aksjemarkedet du kan få tilsvarende eksponering mot spotprisen på gass.

– De to boksene har vært huket av lenge. Om de ikke er huket av lengre, så er det en boks igjen som er prising. Er det billig så kan man kjøpe, men det er de ikke, konkluderer Evjen.

Mot produksjonstopp

Han mener norsk sokkel går mot produksjonstoppen.

– Produksjonen på sokkelen modnes, og vil nå platåproduksjon om noen år. I beste fall blir den flat, og da mister investorene vekstelementet. I gassmarkedet vil det komme sykt mye flytende naturgass inn, som vil drive ned prisene på rørledningsgass også.

Dette kan fort skje samtidig i 2027-2028.

– Vi frykter at entusiasmen blant utenlandske investorer vil falle vekk, og er aksjene billige? Nei, det er ikke det. Aker BP er fair priset, men Equinor og Vår Energi er langt dyrere. Disse to er også mer eksponert mot gass.

– Som investor krever man ti prosent kontantstrøm-yield. Hva slags oljepris trengs for å gi det? På normalisert kontantstrøm er det 86 dollar fatet på dagens kurs. Det er langt under der vi er i dag. Ser du på europeiske produsenter ligger de på rundt 70 dollar fatet. Du får betydelig mer for pengene ved å investere i dem, konkluderer Evjen.

Hvordan spille det ut?

Evjen har imidlertid gitt sine kundene sine oppskriften på hvordan man skal manøvrere som investor.

Først handler det om å heller gå for europeiske oljeaksjer, men man kan også gå for oljeserviceselskaper med eksponering på norsk sokkel fordi produsentene må holde dampen i gang for å møte sine produksjonsmål.