– Inn i neste år er bakgrunnsbildet ganske positivt for aksjer globalt. Global vekst klarer seg ganske godt, til tross for all motvinden. Vi venter omtrent samme globale BNP-vekst som i år. USA bremser litt opp, mens andre regioner øker farten, og alt vil være avhengig av Feds rentekutt, sier Beata Manthey, global sjefstrateg for aksjer i Citi.

Citi anslår inntjeningsveksten (EPS) til rundt 12 prosent.

– Våpenhvilesamtaler rundt Ukraina har tatt luft ut av forsvarssektoren. Hva venter du fremover?

– Våre analytikere har blitt mer bekymret over høy prising av forsvarsaksjer siden i sommer, og har nedgradert noen selskaper. Nå er utsiktene mer balanserte, sier Manthey.

– Men mange aksjer handler på to ganger av hva bedriftene har kapasitet til å levere. Derfor er våre analytikere mindre positive på kort sikt. Samtidig er forsvar en strategisk plassering, så allokering vil fortsette, understreker hun.

– Og i Europa var det mange investorer som tidligere ikke kunne eie forsvarsaksjer på grunn av deres ESG-regler. Fremover vil store aktører bruke kursfall til å komme seg inn i aksjer de tidligere ikke kunne eie. Samlet er vi nøytrale på forsvarsaksjer, og mer «bullish» på infrastruktur.

Våpenhvile nå?

Tirsdag ettermiddag kom ubekreftede meldinger om en våpenhvileavtale mellom USA og Ukraina, noe som førte til et brått oljeprisfall.

– Hva tror Citi om utsiktene til en våpenhvileavtale?

– Vi ser allerede «sell off» i forsvars- og energiaksjer i markedene. Vi har ikke noe syn på om det blir en våpenhvile, men om det skjer, vil Europa tjene stort, både i aksjemarkedet og økonomien samlet, understreker Manthey.

– Husholdningene og bedriftene i Europa betaler to–tre ganger mer for energi enn i USA og Kina. Europa kan ikke være konkurransedyktig uten lavere energipriser. Og de vil falle uansett. Europa får neste år mer LNG fra USA, og fra Qatar, og norske leveranser holder seg oppe. Hvis energiprisene faller, kan det alene spare 1 prosent av BNP.

Citi venter en oljepris på oppunder 60 dollar fatet.

– Oljeprisen har allerede falt mye, men LNG blir viktigere, og vi venter lavere priser for LNG.

– Ekstrem konsentrasjon

Årets «story» i aksjemarkedene har langt på vei handlet om økt markedskonsentrasjon.

– Vi har hatt ekstremt høy konsentrasjon. De siste tre månedene har 75 prosent av avkastningen i USA kommet fra fem aksjer. Men dette er i seg selv ikke en grunn til å selge, mener sjefstrategen.

– Når vi har hatt svært konsentrerte aksjemarkeder, har markedet normalt steget det neste året. Men økt konsentrasjon betyr også økt volatilitet. Vi får perioder på kort sikt med profit taking. Når verdsettingen er så høy, så ser markedet etter grunner til å fortsette å jakte de samme aksjene, eller til å ta profitt. Og du kan ikke på forhånd vite hvilke nyheter som er nok til å slå ut.

Europa har langt færre tech-bedrifter innen AI enn USA og Asia.

– Men industrisektoren er den som korrelerer mest med AI. Dette er bedrifter som tjener både på AI-veksten og på de europeiske stimulansepakkene. Dette er bedrifter som bygger infrastruktur, og datasentre er en del av dette, og de produserer kabler og mekaniske deler til datasentre og annet.

– Ikke lenger det eneste

Allokeringsmessig er konklusjonene klare:

– Du må være overvekt i amerikansk AI, men vi er nøytrale på USA samlet. Du må diversifisere deg vekk fra høy prising og høy risiko, anbefaler Manthey.

– Vi er veldig «bullish» på tech og AI i USA, men nøytral på USA samlet. Vi er overvekt på billigere AI-alternativer, som i fremvoksende markeder. I Europa er vi overvekt på sykliske aksjer, og vi er undervektet i Australia og Storbritannia.

Citis hovedbilde nå er at inntjeningsveksten vil bre seg.

– Våre prognoser er «et hav av grønt», med økt EPS i alle sektorer globalt. Den gode nyheten for Europa er at EPS-veksten vil bre seg.

Alt henger på Fed

– En kritisk forutsetning for fortsatt inntjeningsvekst og kursvekst er at Fed fortsetter med rentekutt?

– Ja. Vi har vært mer duete enn markedet en stund, men nå beveger markedet seg vår vei. Når vi får data i desember, vil de være avgjørende, men nå ser det ut som en oppbremsing.

– Når blir arbeidsmarkedet så svakt at det blir et problem?

– Det har vært noen runder med Fed-kutt hvor man har klart en myk landing, men vanligvis har det endt med en hard landing. Det ser vi ikke tegn til nå. USA bremser, men har vist overraskende styrke.

Citi tror Fed kutter renten i desember og så ved de to første rentemøtene i 2026.