Hvem skulle tro at aksjemarkedet kunne gå 22 prosent etter Donald Trumps Liberation Day? Reglene som ga avkastning for noen år siden må forkastes i dag. I kjent stil går døren opp for tre forvaltere og en analysesjef. Denne gangen befinner vi oss på stilfulle Stranden 30, ytterst på Aker Brygge.

ABGs analysesjef John Olaisen smiler til tross for en oljepris som truer med å falle under 60 dollar fatet. Eikas investeringsdirektør Gaute Eie følger hakk i hæl, og starter med en gratulasjon til en gammel kjenning: Porteføljeforvalter Hans Thrane Nielsen i Storebrand.

– Storebrand er jo årets store reprisingscase.

Den høyeste hatten er det investeringsdirektør Knut Hellandsvik i DNB Asset Management som har på seg:

– Samtlige av våre største aktive fond er godt foran sine respektive referanseindekser: Teknologifondet vårt er 12 prosent foran referanseindeks, Dag Hammers SMB-fond er 9 prosent foran, og både DNB Norge og DNB Global er 5 prosent foran. Vi har hatt et kjempeår.

Aksjemarkedet i 2025

Norske fondskunder kan sprette champagnen. De som satset på hjemmebane har gått seirende gjennom året. I gamle dager var fallende oljepris det samme som fallende børs. I år har de gått motsatt vei. Oljeprisen er ned 12 - 14 prosent. Likevel er Oslo Børs opp 16 prosent. Norge er blitt et unikum. Panelet forklarer hvorfor: Det har vært en betydelig multippelekspansjon.

THRANE NIELSEN: Europa har opplevd en utrolig multippelekspansjon. Fra rundt 12-gangeren for tre år siden, til 17-18-gangere i dag. Den er pen!

EIE: Noe av det mest påfallende i år er at Europa bare går og går, til tross for at europeisk makro er ganske middels.

THRANE NIELSEN: Men makrogjennomsnittet for hele verden har vært fantastisk. Det er lett å glemme og det er bensin for Oslo Børs.

EIE: Det har vært et ekstremår i Norge på den måten at oljeaksjer har vært middels, mens mange av de andre selskapene har gått. Gjensidige er opp 50 prosent, Storebrand 40, DNB 30 inkludert utbytter, Yara 30 og Hydro 20. I USA har de typiske Dow Jones-aksjene hengt etter. I Norge har de vært svært sterke.

HELLANDSVIK: Vi må ikke glemme at dollaren har falt 10 prosent. Det gjør at amerikanske investorer også ser ut i verden og sender pengene dit. Men vi skal heller ikke skjønnmale året som er gått. De som har valgt å spre risikoen og sitter med et globalt indeksfond har bare hatt 7-8 prosent avkastning i norske kroner. De føler nok at de har gått glipp av noe.

EIE: Jeg tenker at norske sparere bør være klar over at de sitter med en del valutarisiko. Halvparten av avkastningen de opplevde i amerikanske aksjer siste tiår kom fra svak norsk krone. Det kan også gå andre vei.

THRANE NIELSEN: Og husk også på at aksjemarkedet har fått sterke impulser fra kredittmarkedet. Kredittspredene er nede og lukter på nivået fra 2006. Den impulsen får vi ikke nyte godt av neste år.

FINANSAVISEN: Krig ødelegger ikke for aksjer, det er vel en lærdommen vi må ta med oss?

THRANE NIELSEN: Krig gavner aksjer på kort sikt fordi vi får økte statlige stimuli.

OLAISEN: Det er et gammelt jungelord som sier at man skal kjøpe aksjer når bombene faller.

EIE: Se på historien. Børsene i USA bunnet en måned etter angrepet på Pearl Harbor. Oslo Børs bunnet ut på 100 poeng rett før USA gikk inn i Irak. I dag er spørsmålet det motsatte. Hva skjer den dagen vi får fred?

Årets aksje

Prisen for Årets mest spennende aksje går til Kongsberg Gruppen. Du må til Tusenfryd for å få mer karusell. Fondsforvalterne fikk grå hår da KOG’en passerte 300 milliarder i børsverdi. Skulle de være med videre? Aksjen toppet ut på en børsverdi på 360 milliarder kroner. Så var det bare å sette seg i setet og feste setebeltet - vente på SuperSplash - for å fortsette metaforen fra Tusenfryd. Kongsberg mistet siden 150 milliarder kroner i børsverdi på noen måneder. Et av de største fallene i børsens historie.

EIE: Vi solgte oss ut på vei oppover og har siden kjøpt oss inn igjen. Totalt sett har Kongsberg vært en kjempestory for oss.

THRANE NIELSEN: Vi fant data for amerikanske forsvarsaksjer siden 1960. Prisingen svingte mellom 25 og 35 ganger neste års inntjening. KOG toppet ut på 50. Vi har undervekt i fjor og vi var undervekt i år. Men det skyldes prisingen. Vi synes ellers KOG er et strålende selskap.

EIE: Det handler om å forstå når det blir for mye hype i en industri. No offense - men når DNB lanserer forsvarsfond så kan man jo tenke seg at man er nær en topp.

THRANE NIELSEN: På teamet vårt er vi fem årsverk med til sammen 120 års erfaring. Vi skal som oftest kunne se når det bygger seg opp bobler. Vi synes også at Kongsberg begynte å bli dyr. Vi har truffet ganske bra på bobler tidligere, også i dette panelet.

FINANSAVISEN: Sikter du til noe spesielt?

THRANE NIELSEN: Vi satt her for fem år siden. Da var medianaksjen på Euronext Growth priset til 9 ganger sales. Du brukte vel tittelen: ESG er en boble. Den traff vi ganske bra på. Det er sånne svigninger som gjør at det er moro å være aktiv forvalter.

HELLANDSVIK: Forsvarsindustrien blir uansett et bra sted å være de neste ti årene. Å starte opp et eget forsvarfond nå - som vi har gjort - kommer til å vise seg som veldig riktig på sikt.

EIE: Jeg er 100 prosent enig.

Årets lærdom

I år er det ett tema som peker seg ut. Et klassisk aksjeråd står for fall. Hvor mange ganger har vi ikke sitert en aksjeforvalter på dette: Kjøp kvalitetsaksjer og legg dem i skuffen. I år har strategien ikke vært noe annet enn en stor møteulykke.

EIE: Novo Nordisk kommer til å bli stående igjen som et lærebokeksempel på at du ikke bare kan kjøpe det du oppfatter som kvalitet og deretter putte hodet i sanden. Det finnes mange flere. Orkla ble også sett på som et kvalitetsselskap, men det leverte ikke avkastning på fem år. Lærdommen er at du må gjøre analysen. Du kan ikke sove i timen. Du må ta telefonen når analytikerne ringer. For kanskje er det noe som er på vei til å snu du bør få med deg.

THRANE NIELSEN: Det er sunt å løfte av røret når analytikerne ringer, vi må ikke bli sittende på vår høye hest og tro at vi vet best. Det er i brytningspunktene du gjør de beste kjøpene; selskaper som sliter, men som greier å snu seg. Vendingene kan være litt brutale, men det er ofte ting du bør være med på. Det skal gjøre litt vondt å kjøpe riktig aksje. Gjør analysen og vær nysgjerrig. Det er da du får alfa på sikt.

OLAISEN: Vi analytikere setter pris på at du løfter røret når vi ringer, Hans. Muligheten til å diskutere og sparre om aksjer tror jeg gagner begge parter.

FINANSAVISEN: Gjorde vår egen Helge Lund en god jobb som styreleder i Novo Nordisk?

EIE: Svaret på det er nei, med tre streker under svaret. Et av hovedmarkedene for Novo Nordisk var USA. Men det virket som ledelsen og styret ikke hadde noen oversikt over hva som var i ferd med å skje i USA. Jeg har aldri sett et selskap som var så lite logget på. Hovedkonkurrenten, Eli Lilly, er opp 30 prosent.

Enkeltaksjene

Før vi rekker å si ordet børsfest, er året omme. Og da trenger vi nye investeringsideer. Panelet har forslagslisten klar. Med snart tre tiårs børshistorikk i sine regneark elsker Hans Thrane Nielsen å legge de ulike sektorene på vektskålen. Men i år er det vanskelig å finne avvik. Ingen sektorer peker seg ut som entydig billige på Oslo Børs etter tre gode avkastningsår.

OLAISEN: ABG har Equinor som et av sine topp-picks for neste år. Det er tre ting jeg tror kommer til å skje. De kommer til å tette tapsslukene i fornybart. Samtidig er pessimismen rundt lave gasspriser veldig utbredt. Jeg tror det er mindre fare for at gassprisene faller så mye som markedet tror. Det siste poenget er norsk sokkel. At norsk sokkel er døden nær har jeg hørt siden jeg gikk på gymnaset. Jeg mener at norsk sokkel er en av de mest undervurderte i verden. Og ved hjelp av AI vil vi finne mer olje enn vi tror. Jeg tror Equinor er ekstremt god risk/reward neste år.

THRANE NIELSEN: Equinor har en norsk statsrabatt som kommer og går. Det er liten tvil om at de henger etter andre oljeselskaper. Pris pr fat i Equinor er i den lave enden mot sammenlignbare selskaper sett over 25 år på børs. Anders Opedal har lovet trykk på lønnsomhet. Dersom de gjør litt av det de sier de skal gjøre, så ser jeg store muligheter i børsens største selskap.

EIE: Oppgangen i large cap’ene på Oslo Børs som vi har snakket om blir nok flatere neste år. Vi får ikke en ny multippelekspansjon. Så blir oljesektoren ganske avgjørende. Jeg er skeptisk til gassprisene og tror oljeaksjene kan komme under press, og at det vil sette sitt preg på Oslo Børs neste år.

THRANE NIELSEN: I år har jeg solgt overvektene i shipping, aksjer jeg anbefalte her i 2020. Vi er ferdige med en fem år lang høykonjunktur i shipping. Aksjene er ikke billige lenger. Og som alltid i shipping: Nå skal det bygges! Europeisk bank var svært lavt priset i 15 år, takket være mange dårlige beslutninger i ledelsene og lav rente. Nå har vi opplevd en reprising av hele sektoren. Jeg opplever at denne sektoren, i likhet med shipping, er fullpriset.

EIE: Som alltid: Kjøp fiskeaksjer i januar og få automatisk 40 prosent negativ avkastning. I denne bransjen har du hatt null avkastning på fem år. Lakseprisene har flatet ut mens kostnadene har doblet seg. Fisk er en sektor jeg ikke ville eid over tid.

HELLANDSVIK: Aksjemarkedet har likt å putte aksjene i to kategorier. På den ene siden AI-vinnere og på den andre siden AI-tapere. Vend har falt i den siste kategorien, men hører ikke hjemme der. Vend har falt 30 prosent siden sommeren og nå begynner den å se billig ut. Og det er fortsatt mye kostnader som kan kuttes og det er fortsatt rom for å øke prisene.

EIE: Vi eier også den! 30 prosent ned på to måneder bare fordi folk tror at en monopolist i Norge skal bli tatt av ChatGPT. Det stemmer ikke. Jeg er 100 prosent sikker på at Vend i dag er som Google var i april i år. Altså at markedet er altfor bekymret. Aksjen skal opp.

THRANE NIELSEN: Neste år tror jeg du må lete selektivt og være åpen for å se på de mindre selskapene. Jeg ser muligheter i Yara, Austevoll, Autostore og Komplett. (Se utfyllende kommentarer under Thrane Nielsens anbefalinger).

EIE: Vi var positive til Nordic Semiconductor i fjor og har fått rett med en oppgang på 30 prosent i år. Nordic Semiconductur blir enda mer aktuell inn i 2026. Det kommer en rekke nye produkter fremover som trenger brikker og NOD er godt posisjonert. Utlendingene har gitt opp selskapet litt og følger det med venstre hånd. Det er ikke en aksje som går ti-gangeren, men den kan fort gå 50 prosent.

HELLANDSVIK: Trump tåler ikke en nedgang på 20 prosent i aksjemarkedet. I år har amerikanere mer av sin formue i aksjer enn i bolig for første gang på mange år. Han må ha et godt aksjemarked, derfor tror jeg han vil gjøre alt han kan for at vi unngår en smell. Jeg tror 2026 blir et bra år for aksjer. Jeg ser for meg 10 til 15 prosent avkastning neste år, også for Norge sin del.

Olje for alltid

Skriver vi snart et nytt kapittel for norsk oljeproduksjon? Omstillingskommisjonen har booket møterom på seminarhotell. En 300 sider lang rapport skal skrives. Imens vokser verdens oljeetterspørsel med 1 millioner fat olje i året. Samtidig kan John Olaisen fortelle om et stort skifte. Neste år kommer 60 prosent av etterspørselsveksten fra andre sektorer enn transport, altså fra den petrokjemiske industrien.

THRANE NIELSEN: I fjor var teamet vårt samstemte om at risikoen var på nedsiden, det er for mye olje. Det er fortsatt for mye olje. Men tiden er snart inne for å begynne å følge med. Når skal man starte med å kjøpe oljeaksjer?

OLAISEN: Det spesielle i år er at oljesektoren har vært relativt sterk, selv om oljeprisen har falt mye. Ute i verden står Exxon i all time-high, mens Shell er solid opp. Her hjemme er Odfjell Drilling nesten doblet, Aker BP er opp 23 prosent, DOF og Subsea 7 er opp 15-20 prosent inkludert utbytte.

EIE: Hva skyldes det? Er det fordi investorene tror at det vil snu om kort tid, eller er det fordi man tror at oljen nå vil vare lenger?

OLAISEN: Jeg tror det er en kombinasjon. Dessuten kan vi notere oss at Borr er tilbake på Oslo Børs etter å ha doblet seg i verdi.

GAUTE EIE: Vi ble med på Borr nå.

THRANE NIELSEN: Det er noe som henger igjen her. De store globale lederne innen oljeservice, Schlumberger og Halliburton nådde bunnen i sommer. Siden har de begynt å røre på seg, men er fortsatt moderat priset på 10-11 ganger fortjeneste. Hvis verden fortsetter å bruke olje omtrent som vi forventer, ser Schlumberger og Halliburton særdeles billig ut på fem års sikt.