– Alt er blitt en smørje nå, sier Olav Chen, senior porteføljeforvalter og leder for allokering og globale renter i Storebrand Asset Management.

Markedene rister under press fra flere parallelle geopolitiske og finansielle bevegelser: Grønland, Venezuela, Japan, Iran.

– Ikke glem Canada! roper han.

Canadas statsminister Mark Carney har nylig vært i Kina, etter at president Donald Trump tydelig har sagt at han ønsker landet som sin 51. stat. 

– Det er nok med på å bygge opp under Grønland-eskaleringen, sier Chen.

Canadiske pensjonsfond har allerede redusert amerikansk eksponering. I dag fulgte det danske fondet Akademikerpension etter. Samtidig har japanske renter skutt i været.

Men foreløpig er bevegelsene ikke store nok til å ryste markedene. Renten på amerikanske tiårige statsobligasjoner ligger nå på 4,275 prosent.

– Ingen som selger

Markedene lener seg tungt på TACO – «Trump Always Chickens Out». Antagelsen er at president Trump til slutt vil gi seg.

Men denne forventningen skaper en klassisk Catch-22, ifølge Chen:

– Hvis alle tror Trump gir seg før det virkelig smeller, blir det ingen som selger. Og uten salg kommer heller ikke det markedsmessige presset som kan tvinge ham til å snu. Alle venter på at noen andre skal ta det første steget, og troen på at Trump til slutt vil «chicken out» blir dermed selvforsterkende.

Markedet har gradvis begynt å reagere. Søksmålet mot Powell ga ingen reaksjon. Grønland-saken har gitt en viss respons, men bevegelsene er fortsatt for små til å skremme presidenten.

– Vi snakker trolig om et fall i størrelsesorden ti prosent før det virkelig blir ubehagelig. Det vi har sett hittil, er mer å regne som krusninger, sier Chen.

Investorene står dermed overfor et velkjent dilemma: Utnytte svingningene eller bare holde seg rolig gjennom støyen.

– TACO-narrativet holder fortsatt, men svakheten er at det i seg selv er en Catch-22, og et eventuelt fall kan bli enda større når først den røde linjen krysses for markedet eller politikere.

Chen peker på at markedets underliggende tankesett er i endring.

– Dollaren har i mange år styrket seg under geopolitisk uro. Nå ser vi tegn til det motsatte. Det er nytt.

Han mener det er et gryende «sell America»-narrativ. 

– Europa, på samme måte som Kina, har hatt positiv driftsbalanse mot USA og vært med på å finansiere USAs overforbruk – privat og offentlig. Når politisk risiko øker, blir dette forholdet mer sårbart.

– Vridd oss bort fra USA

Storebrand har dermed vridd seg noe vekk fra dollaren.

– Vi gikk inn i året med overvekt i aksjer og risikoeksponering, særlig i fremvoksende markeder, Europa og svenske aksjer. Vi har på en måte vridd oss bort fra USA. Vi er fortsatt  moderat og mindre overvekt i globale og amerikanske aksjer, men har redusert dollar-sårbarheten, sier Chen.

Årsaken er både prising og geopolitisk risiko.

– USA fremstår relativt dyrt sammenlignet med andre regioner. Likevel ser vi ingen tegn til en bred flukt fra amerikanske aktiva, unntatt det vi allerede vet fra canadiske pensjonsfond og økt valutasikring av dollareksponering, avslutter Chen.