Tirsdag stupte Orkla-aksjen hele 4 prosent til 119,60 kroner. Kursfallet kommer etter at DNB Carnegie kutter kursmålet fra 110 til 100 kroner, og gjentar salgsanbefalingen.
Analytiker Ole Martin Westgaard mener at resultatrisikoen har økt betydelig i Jotun etter den seneste uroen i Midtøsten.
Orkla eier 42,7 prosent av malingprodusenten, som sto for 19 prosent av Orklas nettofortjeneste i 2025 og 29 prosent i 2024.
«Vi er i økende grad bekymret for at den seneste eskaleringen mellom USA og Iran har skapt en 'perfekt storm' for Jotun. Det skyldes at risikoen øker i en region som vi anslår står for om lag 20 prosent av selskapets nettofortjeneste, samtidig som råvarekostnadene har steget kraftig i kjølvannet av konflikten, på toppen av den seneste styrkelsen av kronen», skriver Ole Martin Westgaard i en analyse publisert tirsdag morgen.
Kan slå hardt
Analytikeren anslår at Orklas bidrag fra Jotun i 2026 vil falle med om lag 25 prosent på årsbasis, gitt en gradvis normalisering gjennom året.
«Vår scenarioanalyse indikerer at nettofortjenesten kan falle med om lag 55 prosent dersom dagens markedsforhold vedvarer. Sammenlignbare malingsselskaper er i gjennomsnitt ned 10 prosent siden USAs angrep på Iran», skriver Westgaard.
I et stresscenario ser DNB Carnegie for seg tre samtidige slag mot Jotun: svakere bidrag fra Midtøsten, høyere råvarekostnader og motvind fra sterkere krone.
I dette scenariet kan Orklas andel av Jotuns resultat bli redusert til rundt 1 milliard kroner. Til sammenligning var resultatandelen 2,234 milliarder kroner i 2025.
Analysen tilsier at et slikt scenario kan kutte konsensusestimatet for Orklas nettofortjeneste med om lag 13 prosent.
Meglerhuset anslår også at Jotuns bidrag til Orkla i første kvartal blir 464 millioner kroner, mot konsensus på 554 millioner kroner.
13 prosent av inntektene
Et sentralt poeng i analysen er at Midtøsten-vektningen kan være større enn den ser ut ved første øyekast. DNB Carnegie anslår at regionen Midtøsten, India og Afrika står for 25 prosent av Jotuns nettoinntekter, mot 19 prosent i selskapets egen rapportering, fordi en stor andel av virksomheten der ligger i tilknyttede selskaper.
Når meglerhuset justerer for dette, anslår det at selve Midtøsten utgjør rundt 13 prosent av Jotuns samlede inntekter, tilsvarende om lag 5,1 milliarder kroner.
Meglerhuset skriver også at Jotun har stengt flere fabrikker i Midtøsten, blant annet i Dubai og Bahrain, og bedt ansatte holde seg hjemme av sikkerhetshensyn.
Regionen Midtøsten, India og Afrika består ifølge analysen av 21 fabrikker og salgsenheter, og rundt ti av disse anslås å ligge relativt nær den pågående konflikten. Bokført verdi knyttet til disse regionale eiendelene anslås til om lag 2,2 milliarder kroner.
Motvind fra alle kanter
Det negative bildet forsterkes av valuta og råvarer. DNB Carnegie anslår at en kronestyrkelse på 10 prosent isolert sett ville redusere Jotuns salg med 3 milliarder kroner.
Ved dagens valutakurser mener meglerhuset at kronen er 4,1 prosent sterkere enn gjennomsnittet i 2025, noe som tilsvarer en negativ omsetningseffekt på rundt 1,2 milliarder kroner.
I tillegg mener analytikerne at konflikten har løftet råvarekostnadene markant. Jotuns viktigste råvaredrivere er ifølge analysen nå opp rundt 28 prosent mot gjennomsnittet i 2025, noe som gir en beregnet kostnadsmotvind på rundt 3 milliarder kroner.
Videre skriver DNB Carnegie at det pleier å ta ni til tolv måneder før prisøkninger kan veltes over på kundene, noe som kan gi marginpress på kort sikt.
Westgaard peker også på at Orkla-aksjen har hatt en sterk utvikling det seneste året, samtidig som sammenlignbare selskaper har falt. Ifølge analysen er Orkla opp 21 prosent på årsbasis, mens tilsvarende selskaper i samme periode er ned 5 prosent.
Ole Martin Westgaard
