Skulle moldenserens datasentersatsing, Nscale, lykkes med planene det har frem mot 2030, mener Nordea-analytiker Sondre Snersrud at verdsettelsen kan mer enn doble seg.
– Det er høyt, men det er mulig, mener Snersrud.
Stort, internasjonalt selskap
Han understreker at Nscale for alle praktiske formål er et stort internasjonalt selskap. Norske datasentre utgjør kun en liten andel av totalen i dag, men var en viktig forutsetning for at Røkkes Aker var i posisjon til å gjøre forretninger med de store internasjonale aktørene som Microsoft, Nvidia og OpenAI. Nscale har base i England, og opererer i en liga hvor konkurrenter som CoreWeave allerede har børsverdier på mer enn 500 milliarder kroner, og som har inngått salgsavtaler med store kunder for over 100 milliarder dollar.
Nscale har rapportert avtaler som skal sikre inntekter på 51 milliarder dollar, og en forespeilet børsnotering med verdsettelse på 25 milliarder dollar. Noteringen er ikke bekreftet fra selskapet ennå, men Snersrud er rimelig sikker på at børsnoteringen kommer i september, og at det er en nødvendighet for selskapet.
– Prisingen kan forsvares om du ser på størrelsesforholdet mellom CoreWeave og Nscale. Da kunne verdsettelsen landet enda litt høyere. Selskapet er nødt til å komme seg inn i køen av aktører som skal hente penger på børs. De kan ikke være nummer fem, ei heller miste dette vinduet, sier Snersrud.
Fra asken til ilden på kort tid
Nscale skal bygge datasentre over hele verden som fylles med grafikkbrikker fra Nvidia, og kundene skal betale for datakraften som produseres. I Narvik har Aker allerede en regulert tomt med tilsagn om 230 megawatt kraft. Eiendommen ble kjøpt da Røkke skulle ri den grønne bølgen, og Aker Horizons skulle drive hydrogen- og ammoniakkanlegg der. Da prosjektet krasjet, ble de øvrige aksjonærene kjøpt ut av selskapet for småpenger, og i løpet av måneder har det forvandlet seg til ufattelige milliardverdier.
Aker har investert rundt 10 milliarder kroner det seneste året i Nscale.
Tomtene og kraftavtalen fra Narvik ble fusjonert inn i Nscale til en verdsettelse på 3,7 milliarder kroner, og i tillegg har Aker skutt inn rundt 7 milliarder kroner i kontanter. Det er penger som i stor grad ser ut til å ha vært lånt på Akers balanse, men den gjelden ble borte da Cognite ble solgt tidligere i år.
Investeringen har sikret Aker en eierandel på rett under 23 prosent av Nscale, og aksjene er den nest mest verdifulle eiendelen i Aker bak Aker BP.
Da det ble hentet inn 2 milliarder dollar i vinter, ble Nscale verdsatt til 14,6 milliarder dollar etter penger. I Akers seneste kvartalsrapport ble posten verdsatt til 32 milliarder kroner.
Totalt skal det investeres rundt 100 milliarder kroner i Narvik, og normalen i bransjen er at minst 70 prosent lånefinansieres. Det er kontraktene med de store aktørene som utgjør sikkerheten for bankene, og flere norske banker skal være med på finansieringen.
Trenger mer kapital
Analytikeren peker på at Nscale er avhengig av mer kapital om de skal kunne bygge ut nok kapasitet. Kjøpet av selskapet Anyscale for 1,65 milliarder dollar har spist halvparten av egenkapitalen. I tillegg er risikoen ved å vente for stor. CoreWeaves rapport for andre kvartal var positiv, og løftet kursen med 30 prosent. Stemningen i markdet for å investere i datasentre er god, og store aktører som Nvidia, Microsoft og OpenAI, inngår avtaler om kjøp av kapasitet for å sikre seg i konkurransen om AI-kappløpet.
– Aker har spilt AI-temaet godt, og tok ned risikoen ved salget av Cognite. Nå har det 20 milliarder kroner i investerbare midler, sier Snersrud.
– 60 mrd. dollar ikke fjernt
Nscale har rapportert avtaler på kapasitet på et sted mellom 800 megawatt og 1 terrawatt. I Vest-Virginia i USA har Nscale kjøpt Monarch Compute Campus. Her er planen å lage datasenter som er drevet av gass fra området.
Det er inngått en intensjonsavtale med Microsoft for inntil 1,35 gigawatt, men det langsiktige målet er at anlegget skal produsere 8 gigawatt. 2 gigawatt skal være tilgjengelig i løpet av første halvår 2028, og om man når det målet, og sikre seg kontrakter av den kapasiteten, mener Snersrud at Nscale kan få verdsettelsesnivåer på et nytt nivå.
– Disse selskapene prises på kontraktene som inngås, så det er ikke fjernt å snakke om en prising da på rundt 60 milliarder dollar, på linje med konkurrentene. Det er høyt, men mulig, sier Snersrud.
Kapasitetsmangel
Analytikeren mener det er flere faktorer som sannsynliggjør at Nscale skal lykkes med milliardplanene.
Det viktigste er kanskje dagens mangel på kapasitet, og det faktum at det ikke bygges nok for å dekke behovet i nær fremtid heller. Det er tilgangen på kraft som er den største flaskehalsen. Europa har nok med å skaffe energi til å varme husene og drive tradisjonell industri, ingen vil snakke om å kjøpe kraft fra Kina eller Russland og i Midtøsten er risikoen for stor til å gjøre enorme milliardinvesteringer.
På toppen av det øker motstanden mot kraftkrevende datasentre i Norge og USA.
– Det er tendenser til at flaskehalsene blir trangere fremover. Beløpene er så hinsides, utviklingsmulighetene store, og det er også et spørsmål om tilgang på kapital, sier Snersrud.
– Oppgjør med Røkke-rabatten
Med tanke på hva det kan bety for Aker-aksjonærene tegner han et lyst bilde. Aksjen har allerede doblet seg det seneste året, mye takket være Nscale, og fremtiden ser hyggelig ut. Lander Nscale avtalene, og Snersrud får rett om verdsettelsen, vil det bety 110 milliarder kroner på balansen til Aker for posten på 22,7 prosent. Kjell Inge Røkke har brukt flere tiår på å bygge Aker til 100 milliarder kroner i børsverdi, men de neste 100 kan komme langt raskere.
– Få Nscale på børs, og forvalt den posten med omhu. Kanskje gjennom et nedsalg som belønner aksjonærene, og da skaper du tillit. Da kan det bli et oppgjør med Røkke-rabatten, tror Snersrud.
Kjell Inge Røkke