Det har ikke akkurat vært et enkelt år å være oljeanalytiker. Teodor Sveen-Nilsen i SB1 Markets gikk inn i året som optimist. Så kom olje- og gassprisene opp, aksjene fulgte etter, og allerede tidlig i mars mente analytikeren at investorene burde begynne å sikre gevinst. Det skulle vise seg å være for tidlig.

– Det erkjenner jeg. Det var ikke riktig, sier Sveen-Nilsen.

Siden har både råvaremarkedet og oljeaksjene bydd på nye overraskelser. Hormuzstredet har vært stengt, det har vært problemer med rørledninger og olje- og gassprisene har holdt seg på svært høye nivåer. Nå har pendelen svingt tilbake igjen for Sveen-Nilsen. Etter den kraftige oppturen mener han at regnestykket er blitt stadig vanskeligere, særlig for de største oljeaksjene på Oslo Børs.

– Risikoen er større på nedsiden enn på oppsiden tror jeg. Jeg forventer en normalisering i olje- og gassprisene, selv om det kan ta litt tid, sier han.

– Må tro på mer

Sveen-Nilsen legger ikke skjul på at det er vanskelig å spå når normaliseringen kommer. Men etter alt som allerede har gått galt i energimarkedet, mener han sannsynligheten nå taler for at de neste seks til tolv månedene blir mer normale, ikke enda mer ekstreme.

– Hormuz har vært stengt og det har vært trøbbel med rørledninger. Kan det bli verre? Oddsen for en mer normal situasjon de neste seks til tolv månedene er høyere enn at det blir verre, sier han.

Problemet er at aksjekursene etter hans syn ikke akkurat priser inn noen rask retur til normalen. Særlig gjelder det Equinor og Vår Energi.

– Du må minst ha ett år med 100 dollar olje og gasspriser på 20–25 dollar pr. mmbtu for å rettferdiggjøre dagens kurs. For å være fundamentalt positiv til aksjene nå må du tro på mer enn det.

– Spesielt gassprisene fremstår som høye sammenlignet med marginalkostnad på lang sikt og er 2-2,5 ganger høyere enn de vi mener er fornuftig på lang sikt.

På Equinor har SB1 Markets salgsanbefaling og kursmål på 375 kroner. Vår Energi får en nøytral anbefaling og kursmål på 48 kroner.

Aker BP lettere å svelge

Det tredje medlemmet av den norske oljetrioen slipper billigere unna. Aker BP er Sveen-Nilsens favoritt blant de tre store, selv om også den aksjen bare får en nøytral anbefaling.

– Det er mindre krevende på Aker BP. Der er det mer vekst og kanskje utsikter til høyere utbytte. Det er fortsatt priset inn høye olje- og gasspriser der også, men det er enklere å regne hjem dagens kurs.

Mye av forklaringen ligger noen år frem i tid. Når blant annet Yggdrasil kommer for fullt, venter SB1 Markets et kraftig løft i Aker BPs kontantstrøm.

På meglerhusets estimater hopper fri kontantstrømavkastning på selskapsverdien til 16,4 prosent i 2028, mot 6,7 prosent i Equinor og 6,1 prosent i Vår Energi.

Store har stukket fra

Det er også én utvikling Sveen-Nilsen selv trekker frem som overraskende. Frem til juni beveget de store og små oljeselskapene seg nokså likt på børsen. Så skjedde det noe.

– Fra juni til nå har det vært et markert skifte, sier han.

De store har stukket fra de mindre. Og det er nettopp blant småselskapene Sveen-Nilsen nå finner flere av aksjene han faktisk vil kjøpe.

– Vi liker Panoro, vi liker DNO og vi liker IPC

Okea har også kjøpsanbefaling, med kursmål på 41 kroner. Favoritten er imidlertid den samme som før – International Petroleum Corp., eller IPC.

– Hvis jeg måtte eie én aksje resten av livet, er det fortsatt IPC. Den har gått sinnssykt bra de siste årene, heldigvis, men det er fortsatt oppside.

Dette kan ødelegge spådommen

Etter et år der synet har svingt, er Sveen-Nilsen også ganske klar på hva som kan sende ham tilbake til tegnebrettet enda en gang. Det krever egentlig ikke en ny krise. Det holder at dagens ekstreme råvaremarked varer lenger enn han tror.

– Den største risikoen er at olje- og gassprisene blir værende på disse nivåene i mer enn ett år. Da tar jeg feil.

Men denne gangen er ikke budskapet å løpe fra hele oljesektoren. SB1 har fortsatt kjøpsanbefaling på flere av de mindre produsentene. Det er først og fremst de store børsvinnerne han mener investorene nå bør være forsiktige med.