Det har stormet rundt Kjell Inge Røkkes AI-satsing den siste uken. Nscale er blitt rammet av forsinkelser ved datasenteret i Glomfjord, samtidig som Microsoft har trukket seg fra et datasenterprosjekt i Storbritannia.
Mandag fikk Aker-aksjen juling på Oslo Børs og falt 7,1 prosent til 1.170 kroner. Danske Bank mener derimot at kursfallet har gjort aksjen til et enda mer attraktivt kjøp.
– Det har vært mange negative nyheter den siste tiden. Coreweave og Nebius har falt 25–30 prosent, og Aker er også kraftig ned. Man kjøper med betydelig bedre risk/reward enn tidligere, sier analytiker Vidar Lyngvær i Danske Bank.
I en fersk analytikerkommentar gjentar meglerhuset kjøpsanbefalingen og kursmålet på 1.800 kroner. Det tilsvarer en oppside på nesten 54 prosent fra mandagens sluttkurs.
Priser Nscale langt lavere
Ifølge Danske Bank har kursfallet sendt Aker til en rabatt på 25 prosent mot verdijustert egenkapital (NAV), som meglerhuset beregner til 1.554 kroner pr. aksje.
Legger man til grunn en NAV-rabatt på mellom 15 og 20 prosent, mener meglerhuset at Aker-kursen impliserer en verdi på Nscale på mellom 7,2 og 9,2 milliarder dollar.
Det er betydelig lavere enn verdsettelsen på 14,6 milliarder dollar i den siste kapitalinnhentingen.
Ifølge Bloomberg har en gruppe investorer dessuten tatt til orde for en verdsettelse på mellom 16 og 19 milliarder dollar ved børsnoteringen.
Danske Bank har også regnet på et svært pessimistisk scenario der Nscale verdsettes til null. Med 20 prosent NAV-rabatt på Akers øvrige verdier kommer meglerhuset frem til en aksjekurs på 905 kroner.
– Det bør være et absolutt gulv, alt annet likt. Det er jo andre ting i Aker som også kan endre seg, blant annet de oljerelaterte verdiene, sier Lyngvær.
Avdramatiserer problemene
Lyngvær mener markedet overdriver betydningen av problemene i Nscale. Han peker på at datasenteret i Glomfjord, som ligger seks måneder etter planen, bare utgjør rundt 2 prosent av Nscales samlede kontraktsfestede kapasitet på 1,37 gigawatt.
Heller ikke Microsofts beslutning om å trekke seg fra datasenterprosjektet i Loughton i Storbritannia bekymrer analytikeren nevneverdig.
– Enkelte mente dette kunne være en indikasjon på at Microsoft ikke ønsker å samarbeide med Nscale lenger, eller at Microsoft reduserer etterspørselen etter datakraft. Vi tror ikke på noe av det.
Han viser til at prosjektet har fått store forsinkelser i strømtilgangen.
– Da sier Microsoft at det gidder de ikke å vente på, og finner noe annet i stedet.
Lyngvær mener dette nettopp er poenget med at teknologigigantene benytter datasenterleverandører som Nscale. De ønsker fleksibilitet og vil slippe byggerisikoen selv.
– Jeg synes det er ganske naturlig at Microsoft gjør dette, og tror ikke det er mer i det enn det.
Kan lande kjempeavtale
Samtidig kan Nscale være i ferd med å sikre seg en ny milliardavtale. Ifølge Bloomberg er selskapet i samtaler med Anthropic, som står bak AI-modellen Claude, om en kontrakt verdt rundt 45 milliarder dollar.
Avtalen gjelder et nytt datasenterbygg på Monarch-anlegget i USA, der Anthropic allerede har inngått en kontrakt av tilsvarende størrelse.
Ved utgangen av august hadde Nscale en samlet kontraktsportefølje på 103 milliarder dollar. En ny avtale vil kunne løfte denne til nærmere 150 milliarder dollar.
Lyngvær mener imidlertid at finansieringen av Monarch-prosjektet blir enda viktigere for aksjekursen.
– Foreløpig er ikke finansieringen sikret, og det er fortsatt stor usikkerhet rundt hvordan det skal finansieres. Men den dagen man får finansieringsaktørene på plass, tror jeg det kommer til å bli ganske sterkt, sier han.
Tviler på nye Aker-milliarder
I forbindelse med den planlagte børsnoteringen har det tidligere vært snakk om å hente 3 milliarder dollar i egenkapital.
Lyngvær viser imidlertid til at Nscale skal ha finansiering for de neste tolv månedene og dermed har mulighet til å utsette børsnoteringen.
Han tror heller ikke Aker nødvendigvis vil delta i en ny kapitalinnhenting.
– Aker bidro ikke i den forrige runden i september, mens nesten alle de andre aksjonærene deltok. Da virket det som om de var ganske fornøyde med dagens eierandel.
Lyngvær tror heller ikke Aker kommer til å bruke pengene fra Cognite til å øke eksponeringen mot Nscale.
– Noen er kanskje redde for at man skal ta pengene man får fra Cognite og putte dem rett inn her. Det tror jeg ikke de gjør.
– Tror du Cognite-pengene går til utbytte?
– Jeg tror utbytte kommer til å være en del av allokeringen. Nedbetaling av gjeld kan være aktuelt, og andre investeringer kan være aktuelt. Det er en ganske kreativ gjeng som sitter der oppe, så de finner sikkert en mulighet til å sysselsette kapitalen.
Vidar Lyngvær
