Onsdag morgen la hydrogenselskapet Nel frem et driftsresultat før av- og nedskrivninger (EBITDA) på minus 16 millioner kroner, mot konsensus som lå inne med et estimat på minus 59 millioner kroner.
Den jevne analytiker hadde trolig ikke tatt hensyn til engangseffekter knyttet til den nye reforhandlede avtalen med Nikola, som beløp seg til 96 millioner kroner.
Det hadde DNB Market-analytiker Martin Huseby Karlsen som lå inne med et EBITDA-estimat på pluss 4 millioner kroner.
Hvis man ekskluderer engangseffekten endte underliggende EBITDA på minus 112 millioner kroner – langt under analytikernes forventninger.
Lave underliggende inntekter
Driftsinntektene i første kvartal beløp seg til 387 millioner kroner, mot 341 millioner kroner i samme periode i 2023. Ifølge DNB Markets endte de underliggende inntektene i første kvartal på 313 millioner kroner, noe som er det laveste siden tredje kvartal i 2022.
– Justerte inntekter i hvert av de tre segmentene alkaliske, PEM og fylling var også lavere enn noe kvartal i 2023, sier Martin Huseby Karlsen, og fortsetter:
– Siden aksjen hovedsakelig er verdsatt basert på EV/Salg, tror vi dette vil være i fokus blant investorene i dag.
Han trekker også frem at Nel sliter med å få betalinger fra sin største elektrolysekunde i 2023, som er antatt å være det amerikanske gjødselselskapet J. Westling & Co.
– Ingen nye inntekter ble bokført i første kvartal knyttet til denne kunden. I fjor beløp inntektene seg til 376 millioner kroner, mens forfalte betalinger økte med cirka 380 millioner kroner kvartal-over-kvartal etter at eventuelle tap er trukket fra, sier Huseby Karlsen, som har en salgsanbefaling.
Fire skuffelser
Ved utgangen av første kvartal utgjorde kontantbeholdningen snaut 3,3 milliarder kroner, som var på nivå med DNB Markets' estimat. Meglerhuset trekker frem at kontantstrømmen fra drift, som beløp seg til minus 62 millioner kroner, var på den svake siden, og skyldes oppbygging av arbeidskapital.
– Skuffende ordreinngang førte til at ordreboken falt med 1 prosent sammenlignet med forrige kvartal og er nå ned 13 prosent det siste året. Ledelsen påpeker at ordreinngangen vil være ujevn, men at de forventer å vinne flere store ordre fremover. Alt i alt vurderer vi denne rapporten som skuffende på grunn av svak underliggende EBITDA og kontantstrøm, ingen kontantinnkrevinger og ingen vekst i ordreboken, sier Huseby Karlsen.
Onsdag morgen var Nel-aksjen ned nesten 6 prosent til 4,9 kroner. Det siste året er kursfallet på 63,5 prosent.
NEL
| (Mill. kr) | 1.kv. / 24 | 1.kv. / 23 |
| Driftsinntekter | 387,2 | 340,8 |
| EBITDA | −16,0 | −121,0 |
| Resultat før skatt | −24,2 | −194,3 |
| Resultat etter skatt | −22,0 | −192,2 |
Høydeskrekk
SEB-analytiker Anders Rosenlund trekker også frem at inntektene og etterspørselen var skuffende i Nel-rapporten. Han forventer negative nedjusteringer av inntektsestimatene fremover.
Daniel Stenslet i Arctic Securities har følgende overskrift i sin oppdatering til kundene: «EBITDA boosted av positiv engangseffekt. Justerte tall generelt nøytrale».
Han trekker frem at det fortsatt er krevende å kunne forsvare dagens verdsettelse på 8,1 milliarder kroner.
«En sammenligning med Thyssenkrupp Nucera gir lite støtte, ettersom sistnevnte handles til EV/EBITDA på 0,9 på 2024-estimater, mot Nel på 2,3-gangeren», skriver Stenslet.
