Equinors investering på over 26 milliarder kroner i det danske vindkraftselskapet Ørsted har så langt vært en katastrofe. Med en kostpris på 398,50 danske kroner har Equinor et papirtap på over 9 milliarder kroner, tilsvarende en avkastning på minus 36 prosent.

Tirsdag denne uken falt Ørsted-aksjen med nesten 11 prosent etter at det ble annonsert nedskrivninger på 12,1 milliarder danske kroner knyttet til prosjekter i USA. Ørsted-aksjen falt også betydelig både onsdag og torsdag.

Nå har investeringsbanken Citi kommet med en ny oppdatering på Ørsted, og det er ingen hyggelig lesing for Equinor-ledelsen – som har fått krass kritikk for aksjekjøpet.

«Ørsted står overfor et vanskelig valg. Enten må det selge flere av sine mest verdifulle eiendeler, og dermed også inntjening og kontantstrøm, eller hente egenkapital for å reparere en stadig svakere balanse», skriver Citi-analytiker Jenny Ping i en analyse.

Stort finansieringsgap

Ingen av alternativene er gunstige, gitt dagens lave aksjekurs og utfordrende markedsforhold for fornybar energi, med høye renter og politisk usikkerhet, mener Citi.

Selv med planlagte salg og delvis avhending av prosjekter som Hornsea 3 og 4 samt Changhua 2a & b, ser Citi fortsatt et finansieringsgap på 30 milliarder danske kroner.

Budskapet er dårlig nytt for Equinor, som eier 10 prosent av Ørsted. Som storaksjonær er det naturlig å stille opp med kapital i en emisjon for å unngå utvanning, hvis man fortsatt har troen på investeringscaset.

«Selv om ytterligere salg av eiendeler kan bidra til å redusere finansieringsgapet, er vi bekymret for Ørsted som et fornybart selskap med stadig færre eiendeler. Etter vårt syn øker behovet for egenkapital. Kombinert med risikoen for ytterligere nedskrivninger, relatert til IRA og renter, ser vi ikke nok oppside i verdsettelsen til å endre vår anbefaling», skriver Citi.

Investeringsbanken kutter kursmålet for Ørsted fra 428 til 300 danske kroner og gjentar en holdanbefaling.

Nedskrivningsspøkelse

Citi ser risiko for ytterligere nedskrivninger i kvartalstallene fremover, og økt volatilitet i aksjekursen.

«Etter vårt syn er det bare et tidsspørsmål før Ørsted må nedskrive de 4,7 milliarder danske kronene i bonusskattekreditt som er balanseført for Sunrise- og Revolution-prosjektene», skriver investeringsbanken.

Høyere renter har ført til at flere eiendeler nå faller inn under nedskrivningstesting, inkludert onshore-eiendeler.

«Vi vet ikke hvor stor andel av onshore-flåten som nå er underlagt nedskrivningstesting, men risikoen øker dersom rentene stiger ytterligere. I tillegg avventer vi mer informasjon rundt IRA fra Trump-administrasjonen, samt selskapets plan for lederskifte», skriver Citi.

UPOPULÆR INVESTERING: Equinor har satset 26 milliarder kroner på Ørsted, noe som har fått mange til å rase. Her er konsernsjef Anders Opedal avbildet. Foto: NTB

– Langsiktig aksjonær

I Citis nye kursmål er all usikker vekst og verdien av amerikanske havbunnsrettigheter fjernet. 

«Med oppdaterte anslag for råvarepriser og rentemiljø ser vi en moderat oppside i verdsettelsen av eksisterende prosjekter. Selv om det er noe oppside, mener vi det fortsatt er for tidlig å innta en mer positiv holdning til Ørsted, gitt balanseutfordringene, risikoen for ytterligere nedskrivninger og driftsmessige utfordringer», skriver analytikerne.

Pressetalsperson for finansiell kommunikasjon, Rikke Høistad Sjøberg i Equinor, har følgende kommentar til Citi-analysen:

– Vi er en langsiktig og industriell aksjonær i Ørsted. Utover det vil vi ikke løpende kommentere ulike analyser og spekulasjoner, sier hun.