«Aksjen handles til tre ganger kontantbeholdningen, til tross for elleve år på rad med negativt driftsresultat og ingen klar vei mot lønnsomhet».

Det er den harde dommen til SB1 Markets-analytiker Andreas Skeisvoll Grimsmo når han setter nytt kursmål på Nel. 

Han mener aksjen burde ligge på 30 øre. Med en aksjekurs på 2,11 kroner innebærer kursmålet en nedside på over 85 prosent. Dermed stemples aksjen følgelig med en salgsanbefaling. 

Blant annet peker analytikeren på et kraftig overforsynt marked, der Nel har en markedsandel på rundt 5 prosent. Konkurransen presses ytterligere av kinesiske elektrolysører, som ifølge analysen i gjennomsnitt kan kjøpes til rundt en tredjedel av prisen på vestlige alternativer.

Elektrolysører brukes til å produsere grønt hydrogen ved hjelp av vann og elektrisitet.

Store underskudd

SB1 Markets kutter samtidig ebitda-estimatene for 2026 og 2027 med henholdsvis 29 og 41 prosent. 

For 2026 ventes nå et ebitda-underskudd på 397 millioner kroner, mens underskuddet anslås til 358 millioner i 2027 og 366 millioner i 2028. 

Inntektene ventes samtidig å holde seg rundt én milliard kroner årlig. Analytikeren anslår en omsetning på 913 millioner kroner i år, 993 millioner neste år og 1,01 milliarder i 2028.

Det er betydelig ned fra toppåret 2023, da fasiten ble nesten 1,8 milliarder kroner.

Fare for emisjon

Dermed venter Grimsmo at Nel vil fortsette å svi av betydelige mengder kontanter. SB1 Markets anslår en årlig kontantbruk på rundt 550–650 millioner kroner frem mot 2028. 

I meglerhusets prognoser faller kontantbeholdningen fra 1,6 milliarder kroner ved utgangen av 2025 til 1,08 milliarder i 2026 og 435 millioner i 2027. I løpet av 2028 ventes kassen å være tømt, ifølge Grimsmo. 

SB1 Markets mener derfor Nel vil ha behov for å hente mer kapital i 2028. Uten tegn til lønnsomhet tror Grimsmo at en eventuell emisjon vil måtte gjøres med en betydelig rabatt.

Første år med fall

Grimsmo er ikke alene om å ha et dystert syn på elektrolysørmarkedet. Ifølge Bloomberg vil de globale leveransene svekkes i år, for første gang noensinne. 

Det er faktisk kun i Kina at dette markedet for elektrolysører fortsatt vokser. Alle andre steder peker pilene bratt nedover. I BloombergNEFs siste «Electrolyzer Shipment Outlook» viser det konservative scenarioet at leveransene ventes å falle med 13 prosent i 2026.

«I Europa, Midtøsten og Afrika ventes leveransene å falle med en tredjedel, mens de i Nord- og Sør-Amerika ventes å stupe 95 prosent», skriver Bloomberg.

Asia- og stillehavsregionen er den eneste regionen som ligger an til vekst, og det skyldes at Kina ventes å stå for 70 prosent av den globale kapasiteten som leveres i 2026. Det bidrar til en vekst i leveransene på 38 prosent i denne regionen.

Ny USA-kontrakt

Til tross for et krevende marked, mottok Nel tirsdag en ny innkjøpsordre fra Collins Aerospace på PEM-elektrolysører. Utstyret skal brukes til å produsere oksygen om bord på amerikanske ubåter. 

Ordren har en verdi på om lag 12 millioner dollar. Dette er den tredje håndfaste ordren Nel børsmelder i 2026.

– Vi er glade for å motta nok en ordre fra Collins Aerospace. Den viderefører et langvarig samarbeid bygget på pålitelig oksygenproduksjon til krevende anvendelser i ubåter, kommenterer Nels kommersielle direktør, Todd Cartwright.