– Å være forvalter er morsomt når det går opp, men brutalt når det går ned. Man blir hele tiden minnet på at man bør være ydmyk i denne bransjen, sier Marius Borthen.
Han leverte 15 prosent avkastning med hedgefondet Blueberry Capital i fjor, slik han stort sett har gjort siden oppstarten i 2010. Det har gitt en samlet avkastning på 610 prosent.
Nå er Borthen mer skeptisk til aksjemarkedet enn han har vært på «en god stund». Grunnen er at kursene stiger og stiger, selv om lange renter stadig tikker høyere.
– De har steget ganske fort og brutalt siden bunnen ble nådd i USA i september. Alt avhenger av hva som foregår i USA inn mot påske. Når aksjer fortsetter oppover samtidig med renteoppgang, og det er litt usikkerhet på andre plan, så blir man ikke veldig komfortabel. Men det er ekstreme forskjeller mellom sektorer, og det er mye usikkerhet i markedet nå. Man må sitte med kontanter tilgjengelig og agere på det som dukker opp, sier Borthen.
Det er i et slikt marked Borthen trives.
– Det er i sånne tider det er kult å drive et hedgefond. Vi må ikke være allokerte til noen spesiell sektor eller land. Vi går all in der vi har en overbevisning, sier han.
Mini-CV
Navn: Marius Borthen
Alder: 39
Utdanning: Har bakgrunn fra Swedbank og er utdannet siviløkonom i finans fra Norges Handelshøyskole (NHH).
Stilling: Gründer og daglig leder i Blueberry Capital. Er også co-founder av fintech- selskapet FundingPartner som er en av de ledende aktørene innenfor SMB-finansiering i Norge.
Traff blink i Yara
Ved nyttår var aksjeandelen i porteføljen 52 prosent mens 26 prosent var råvarer som sølv og uran. 17 prosent var fondsobligasjoner og resten IG-fond – det vil si rentefond som investerer i utstedere med «investment grade», der det er lav risiko for at betalingene uteblir. Nå har han redusert til rundt 40 prosent aksjer og 20 prosent råvarer. IG-fond og fondsobligasjoner er uendret og han har ingen shortposisjoner.
– Jeg foretrekker å ha cash tilgjengelig over presidentvalget, sier Borthen, og viser naturlig nok til at Donald Trump tar plass i Det hvite hus mandag.
Trump har blant annet varslet økt toll på utenlandske varer og skattekutt.
– Det blir ekstremt vanskelig å spå hvordan markedet vil håndtere Trump. Jeg har sett litt historisk på hvordan det gikk i forrige presidentperiode. Da toppet dollaren seg rundt innsettelse og markedet var sterkt i seks måneder til, før det flatet ut. Det kan hende historien gjentar seg. Han mener sterkere ting enn det som blir realiteten. For oss er økningen i de lange rentene en større bekymring enn Trump.
Men han er, som han selv sier det, klar til å «snu seg rundt».
– Jeg har ingen veldig sterke overbevisninger, men det handler om å sette sammen en portefølje man har tro på, og heller vekte seg opp eller ned, alt ettersom. Som hedgefond må man rebalansere hele tiden på newsflow, prising og momentum.
I desember kjøpte han bankaksjer og Yara. I sistnevnte må timingen sies å ha vært svært god, for aksjekursen i gjødselprodusenten er opp 10 prosent siden han kjøpte.
– Jeg tror enda mer på Yara nå enn da jeg kjøpte. Selskapet er veldig billig historisk sett. Det er en fredstrade der man kan håpe at gassprisen faller.
Denne uken kjøpte han seg inn i panteselskapet Envipco, som han mener er mye billigere enn Tomra. Kjøpet ble gjort i plasseringen der Bouri-familien solgte seg betydelig ned.
– Vi tegnet i plasseringen, men fikk ikke alt vi ville ha og kjøpte mer. Plasseringen ble gjort på 62 kroner og den steg 5 prosent onsdag. Jeg tror den kommer videre opp. Mange fikk ikke full tildeling og måtte i markedet for å kjøpe. Vi har to prosent av fondet i Envipco og vil ikke ha så mye mer på grunn av lav likviditet.
Flere forvaltere har trukket frem norske og nordiske aksjer som billige. Borthen deler synet.
– Nordiske aksjer er billige, og det er mange muligheter der. Så har du svenske aksjer innen construction-segmentet som blir bra om det blir fred i Ukraina og svensk økonomi bedres ytterligere. Vi er positive til Sverige. De sitter lenger fremme enn Norge på konjunktursyklusen.
Bankaksjene han har satset på er Swedbank, DNB og Nordea.
– Dette er store likvide selskaper. Likviditet er ekstremt viktig. En ting er at vi følger investeringsstrategien, men om vi ikke kan snu oss rundt når vi ønsker fordi likviditeten er for dårlig, så er det pyton. Derfor vil vi heller ikke at fondet skal bli for stort.
Men han unngår ikke små aksjer med lite handelsvolum fullstendig. Når Finansavisen ringer er han i kontakt med megleren sin for å selge seg ned i et slikt selskap – spørsmålet er bare om han kommer seg ut. Hvilken aksje det er snakk om, vil han naturligvis ikke si før etter intervjuet. Det gjaldt fondets lille post i OTC-noterte Eiendomsspar, som nå er solgt.
– Det vi ser mer på i de illikvide er at nedsiden er gitt. At en aksje er priset til bare kontantbeholdningen for eksempel, som betyr at dersom vi ikke kommer oss ut, så kan ikke aksjen falle så mye mer. Innimellom kommer sånne case opp.
Styrer unna olje og shipping
Oljeaksjer har hatt en opptur over nyttår, i takt med oljeprisen. Borthen kjøpte flere av dem, sammen med et knippe andre aksjer som utgjorde fondets nyttårsraketter.
– Det blir ikke jul uten Blueberrys nyttårsraketter. Vi kjøpte blant annet Aker BP, Paratus, Subsea 7, Stora Enso, Norse Atlantic, Zaptec.
Oljeaksjene har han nå solgt.
– Jeg har egentlig ikke så sterkt syn på oljemarkedet. Om noe så er det et negativt syn på grunn av at Opec som kan produsere mer olje, Trump vil incentivere til økt produksjon av skiferolje og ikke minst at aksjene er opp de siste ukene. Med andre ord, risk reward er ikke god nok.
Shipping har også fått en voldsom rekyl, men Borthen holder seg langt unna.
– Jeg sitter for langt unna nyhetsstrømmen der. Over tid så viser historien at man ikke tjener så mye penger der heller, med mindre man er veldig flink til å drive aktiv trading. Jeg har respekt for andre som trader shipping. Det samme gjelder biotek. Jeg vil ikke spekulere på resultater. Det er utrolig vanskelig å spå.
– Hvor høy avkastning må du ha i 2025 for å bli fornøyd?
– Jeg blir fornøyd hvis avkastningen er høyere enn historisk snitt på litt under 15 prosent, og misfornøyd under.
– Men jeg kan egentlig være fornøyd med et år i minus om vi har gjort en god jobb, og være misfornøyd om vi fikk 15 prosent, men kunne fått 40 prosent. Det er kanskje et litt teit utspill fordi aksjonærene åpenbart ikke er fornøyd med minus. Men poenget er at man konkurrerer med seg selv. For meg handler det om å klare å utnytte mulighetene. Har du dårlig skismøring på skiene og går inn til tredjeplass, så er det kanskje bedre enn andreplass med gode ski og du burde ha vunnet.
På pengejakt
Han jobber nå med en utvidelse av fondet, og skal hente kapital fra profesjonelle investorer. Målet er å hente mellom 80–125 millioner kroner, og over tid bli et utbyttefond. Han ønsker ikke at fondet skal bli for stort.
– Dersom vi lander på rundt 6–700 millioner i kapital, så er det en sweet spot når det kommer til likviditet og handelsmuligheter i Norge og Sverige. Da har vi passe størrelse til å være robuste og ha tilgang til dealer og analyse, men ikke for store til å begrense handelsmulighetene. Vi snur på porteføljen 2–4 ganger i året. Da kan vi ikke være et stort flaggskip med 10 milliarder i forvaltning.
– Om fondet nærmer seg milliarden så skal vi betale utbytte til eierne for å ikke bli for store. Det skal være morsomt å gå på jobb og da må vi kunne agere på det vi ser. Så vi ønsker å ha et nisje fondsprodukt. Det er gøy å holde det litt eksklusivt.
I dag er forvaltningskapitalen på 570 millioner kroner.
– Vi er store nok. Det som gjør det gøy å drive Blueberry er god avkastning.
Han regner med å lukke kapitalrunden om to uker.
– Det er ikke det beste markedet for å hente kapital, men minstetegningen er 5 millioner kroner. Jeg har aldri solgt inn Blueberry – folk må komme til oss og ha troen på vår forvaltningsstrategi. Denne bransjen er mer syklisk enn shipping. Når det går bra skal alle kjøpe, men når det går dårlig er ingen interessert. Så vi er egentlig fornøyde uansett hvilket beløp vi får inn.
Men Borthen har såpass tro at han spytter inn penger på privaten.
– Siden jeg startet opp dette i 2010 har jeg vært all in. Nå er jeg inne med 11 millioner. Når man starter fra liten base så tar det tid. Hvordan kan jeg overbevise andre om å investere, om jeg ikke selv er fullt dedikert med tid og kapital?
