Signalene fra de såkalte Dark Pools – markedsplassene der de virkelig store amerikanske børsproffene handler – er ikke til å ta feil av: de posisjonerer seg for en kalddusj på Wall Street. Mens småsparerne fortsetter å kjøpe seg tungt inn i S&P 500-selskapene, og har drevet en nesten lineær oppgang på rundt 20 prosent siden bunnen i april, øker proffenes aksjesalg markant. Skulle verdens mest innflytelsesrike investorgrupper få rett, ligger det an til brede kursfall i USA – med klare ringvirkninger også for Oslo Børs, tett integrert som den er med de internasjonale markedene.

Heftige salgsvolumer 

Nettstedet squeezemetrics.com viser to grafer. Den grønne linjen illustrerer stemningen blant investorene som handler aksjer på den brede, offisielle amerikanske børsindeksen S&P 500. Som man ser, peker den jevnt oppover – en trend som har vart mer eller mindre uavbrutt siden våren. Dette viser at optimismen blant de mindre erfarne investorene fortsetter å tilta, selv på rekordhøye kursnivåer. Bare i september, en måned som historisk ofte ender med røde tall, har verdens mest toneangivende referanseindeks steget med rundt fire prosent – og er nå oppe på nivåer Wall Street aldri tidligere har sett.

Dark Pool squeezemetrics.com/monitor/dix Kilde: Squeezemetrics

Mer urovekkende er utviklingen i den blå kurven, som viser aktiviteten i amerikanske Dark Pools. Når nivåene er lave, som nå, betyr det at det er flere selgere enn kjøpere. Investorene som opererer her er som regel gigantiske kapitalinstitusjoner, internasjonale hedgefond og aktører som det norske Oljefondet. Fellesnevneren er behovet for å håndtere svært store handelsvolumer uten å tiltrekke seg oppmerksomhet på den åpne børsen, der kjøp og salg raskt kan skape ringvirkninger. Dark Pools-transaksjonene håndteres ikke via nettmeglere, men gjennom internasjonale meglergiganter som Goldman Sachs, Deutsche Bank og Morgan Stanley. Også norske aktører, som ABG Sundal Collier, har kunder med behov for denne typen handel.

I amerikanske Dark Pools er det nå en tydelig overvekt av selgere, noe som signaliserer at stadig flere av de mest profesjonelle aktørene posisjonerer seg for børsfall – i skarp kontrast til optimismen blant det brede investorlaget. Verdt å merke seg er at på vei inn i fjerde kvartal er avstanden mellom de to kurvene historisk høy. Det er også et uttrykk for hvor mye større risiko investorene på Wall Street nå er villige til å ta sammenlignet med børsproffene.

I amerikanske Dark Pools er det nå en tydelig overvekt av selgere, noe som signaliserer at stadig flere av de mest profesjonelle aktørene posisjonerer seg for børsfall – i skarp kontrast til optimismen blant det brede investorlaget

Stor treffsikkerhet 

Aksjeomsetningen i Dark Pools er enorm; anslagsvis mer enn en tredjedel av all amerikansk aksjehandel skjer i dag utenfor den ordinære børsen på Wall Street, der kjøper eller selger heller ikke vet hvem motparten er. Investorer som har behov for å handle i Dark Pools, får hverken bedre eller dårligere kurser enn hva den jevne investor får på de ordinære handelsplassene. Hovedmotivasjonen er altså anonymitet fordi hver og en kjøps- eller salgsordre er av et sånt volum at det er mer smidig å få gjort handelen her enn på en offisiell markedsplass – selv på en likvid børs som Wall Street.

For en vanlig børsinvestor kan det være store penger å tjene ved å følge en aksjestrategi med utgangspunkt i hva som skjer i Dark Pools. Våren 2020, eksempelvis, det vil si i perioden rett etter pandemiutbruddet, lå den blå kurven klart over den grønne S&P 500-kurven. Med andre ord posisjonerte børsproffene seg for en real Wall Street-opptur utover i 2020 – noe som også viste seg å stemme.

I vår fikk proffene rett på ny, mildt sagt. I april kjøpte de amerikanske aksjer i stort monn, og den blå kurven lå derfor signifikant over den grønne børsgrafen. Timingen kunne knapt vært bedre, ettersom S&P 500-indeksen fra april og frem til i dag kan varte opp med en oppgang på nær 20 prosent.

Frykter nye rentehopp

Nå preges derimot investorene som manøvrerer i amerikanske Dark Pools av langt mer børspessimisme. Er det den svake dollarkursen som tynger, som sammen med aggressive tolltariffer etter alle solemerker påny vil sette fart i innenlandske inflasjonstall – og som i neste omgang gjør det vanskeligere å føre en mildere pengepolitikk enn i dag? Rentefrykten kan allerede leses i det kommersielle penge- og kredittmarkedet ettersom renten på lange amerikanske statsobligasjonsrenter nå ligger på adskillig høyere nivåer enn i vår. 

Superproffene – som ikke handler aksjer ut fra innfallsmetoden noe de mindre rutinerte børsinvestorene ofte har en tendens til å gjøre – plages helt sikkert av de svært så høye amerikanske prisingsmultiplene. Etter siste tids massive kursoppganger handles S&P 500-indeksen i dag til en P/E for inneværende år på tett opp mot 30, et nivå som ligger i det øvre sjiktet, historisk sett. Slike verdsettelsesmultipler innebærer i praksis at investorene som opererer på Wall Street gjennomgående er villige til å betale 30 ganger inneværende års snittinntjening pr. utestående aksje – nivåer som vitner om en betalingsvillighet mer eller mindre blottet for risikoaversjoner.    

Fra Dark Polls-hold runger altså nå et rungende salgsopprop, stikk i strid med grunnholdningen ellers på Wall Street. I det amerikanske opsjonsmarkedet råder en tilsvarende pessimisme ettersom, slik Kapital omtalte i utgave 36, det er en stadig større etterspørsel etter salgsopsjoner – derivater som er ment for å beskytte en underliggende aksjeportefølje mot sannsynlige, og nært forestående, kursfall. 

Ett er sikkert: Får Dark Pools-investorene rett, kan det være lurt å se over egen aksjeportefølje på Oslo Børs.