Da Kongsberg Gruppen og Kongsberg Maritime skilte lag i april, var forventningene til de to selskapene store. Nesten et halvår senere kan man lett konkludere med at de mange positive spådommene ikke slo til.

Aksjekursen til den militære grenen, som nå bare heter Kongsberg, var ved splitten på 307,20 kroner. Tirsdag ettermiddag handles den til 297 kroner.

For KM har utviklingen vært enda svakere. Her har aksjekursen gått fra 67 til under 63 kroner, tilsvarende et kursfall på rundt 6 prosent. I samme periode har Oslo Børs steget 4 prosent.

Fremtidig inntjening

– Europeiske forsvarsaksjer har sett en multippelkontraksjon i år, ledet an av Rheinmetall og Saab. Samtidig har denne sektoren vært litt out of favour. Dette er trolig drevet av økte renter og noe mer pressede europeiske økonomier som da må prioritere annerledes. Denne flyten påvirker også Kongsberg negativt, sier SB1 Markets-analytiker Ole-Petter Sjøvold.

KJØPSANBEFALING: SB1 Markets-analytiker Ole-Petter Sjøvold. FOTO: Thomas Bjørnflaten

Han er én av 10 analytikere med en kjøpsanbefaling på selskapet. I tillegg er det to analytikere med en holdanbefaling, mens sistemann anbefaler salg. Det gjennomsnittlige kursmålet er på 405 kroner, eller 35 prosent over dagens aksjekurs.

– Kongsberg og de andre europeiske aksjene er i sterk vekst, og mye av verdien i dagens aksjekurs er knyttet til forventet inntjening et stykke frem i tid. Når langrentene stiger, faller nåverdien av denne inntjeningen, sier Sjøvold.

– Kongsberg leverte dessuten en litt skuffende driftsmargin på 16,1 prosent i andre kvartal. I vår verden får slike kortsiktige marginendringer litt for stor oppmerksomhet.

Han mener det er naturlig at marginene endrer seg fra kvartal til kvartal, avhengig av produktmiksen. 

– Vi ser ingen grunn til at selskapet ikke skal fortsette å levere god vekst og sterk ordreinngang. Det vil bidra til skalafordeler og bedre marginer når blikket løftes utover andre og tredje kvartal, sier Sjøvold.

Høysesong for avtaler

Han frykter derfor at det kan bli en ny nedtur når Kongsberg legger frem tredjekvartalstall i slutten av måneden. Ifølge Bloomberg er forventningene at driftsmarginen skal styrke seg til 16,7 prosent.

Sjøvold synes det er viktigere å følge med på ordreinngangen.

– Kongsberg får typisk rundt 40 prosent av det totale årlige ordreinntaket i fjerde kvartal. Basert på bransjekilder vet vi om mange ordrer av en viss størrelse som kan bli annonsert i løpet av kvartalet, sier Sjøvold. 

Han mener det spesielt hadde vært interessant dersom det snart kom en stor antidronekontrakt.

– Når man ser på krigen mellom Ukraina og Russland, så virker det som om det viktigste er å sende så mange droner og billige missiler mot hverandre som mulig. I dag er det mange land som har manglende kapasitet til å håndtere en slik krigføring.

– Antidronesystemet som Polen går for, baserer seg delvis på teknologien til Kongsbergs våpenstasjonssystem. Innenfor disse våpenstasjonene har Kongsberg en markedsandel på 80 prosent. Dette er et veldig spennende område med høy etterspørsel, og med en skalafordel på disse våpenstasjonene ligger mye til rette for at Kongsberg skal kunne ta sin del av kaken, sier Sjøvold.

Var billig nok

At Kongsberg Maritime (KM) skulle få en litt tung start den første tiden etter børsnoteringen, var ikke helt uventet. 

Mange av dem som hadde investert i Kongsberg Gruppen for å få eksponering mot forsvarsindustrien, ønsket å selge seg ut av KM da denne virksomheten skulle stå på egne ben. Det skjedde også. Aksjen falt til en bunn på rundt 50 kroner i midten av juli. 

MENER KONGSBERG MARITIME HANDLES MED RABATT: Analytiker Petter Billing i SEB. FOTO: Moment Studio

Analytiker Petter Billing i SEB forklarer kursnedgangen også med for høye forventninger til første og andre kvartal, samt at markedet innså den lave visibiliteten i ettermarkedssegmentet. 

Dette førte til negative estimatrevideringer for både 2026, 2027 og 2028.

– Men på et tidspunkt i sommer handlet aksjen på 15 ganger neste års inntjening, og da var det nok mange som mente at aksjen var blitt billig nok.

– Attraktiv

De seneste månedene har aksjen kommet en del tilbake, men det er fortsatt et stykke opp til aksjekursen ved splitten.

SEB-analytikeren mener at aksjen fortsatt er attraktiv, og opererer med en kjøpsanbefaling og et kursmål på 72 kroner.

– De seneste månedene er det blitt annonsert nybyggingsprogrammer fra flere rederier i forskjellige segmenter, hvor KM har bekreftet kontrakter for enkelte av dem, sier Billing.

Han viser til tirsdagens kontrakt med IWS, samt nybyggingsprogrammene til Cadeler, Solstad, Høegh Autoliners, SFL og Wallenius Wilhelmsen.

Av de ti analytikerne som har dekning på KM-aksjen, har ni en kjøpsanbefaling. Det gjennomsnittlige kursmålet er rundt 70 kroner.

– Med et gjennomsnittlig kursmål på rundt 70 kroner, ser vel ikke oppsiden så veldig stor ut?

– Spørsmålet er hva som kan drive aksjen videre, sier Billing, og fortsetter:

– Vi mener aksjen handles med rundt 30 prosent rabatt mot sammenlignbare selskaper, og ser potensial for at dette kan snevres inn. 

– Vi mener også at det kan være oppside i marginene i 2027 og 2028 i forhold til nåværende forventninger, noe som fører med seg muligheten for positive estimatrevideringer.