Schibsted meldte mandag morgen at mediene og avisene vil selges til Stiftelsen Tinius for 6,2 milliarder kroner. Danske Bank-analytiker Mads Ek Strøm påpeker i en oppdatering til meglerhusets kunder at salget vil kunne innebære høyere prising av Schibsted-aksjen.
«Vi forventer en reprising av multiplene i Schibsted fremover. Selv om vi mener News Media-salget representerer 3–4 prosent kursløft tror vi reprising vil finne sted slik det skjedde da Adevinta ble spunnet ut, og multiplene steg med 25 prosent.»
– Jeg tenker Schibsted er tidlig ute med å dele ut julegaver her. Jeg synes dette er et kjempetrekk, utdyper han til Finansavisen.
Derfor stiger aksjekursen
Strøm og kollegene har lenge diskutert at rubrikkvirksomheten er det mest interessante i Schibsted.
– Jeg føler at en del av disse verdiene, som i blant annet Finn.no, som er verden beste rubrikkselskap, har blitt litt undertrykt, og man har ikke fått se den krystalliseringen av verdiene som ligger der, gitt at det har vært en ganske komplisert struktur med både Adevinta, News Media og mye annet, sier han.
Derfor er det positivt at selskapet gjør grep.
– Om man ser på underliggende verdi før man solgte Adevinta, så hadde man en verdi på Schibsted som var EV/EBITDA på godt under 10, altså mellom 5 til 7, som betyr at resten av Schibsted-konsernet egentlig ikke er verdsatt til noen ting. Når du vet at sammenlignbare rubrikkselskaper er verdsatt til et sted mellom 17 og 20 ganger, så er det klart at man ikke klarer å få realisert de verdiene som ligger i selskapet, sier han, og utdyper:
– I tillegg til dette, når man skal ha to sterke fronter, både medie- og rubrikkvirksomheten, så blir det vanskelig å vite hvor man skal investere pengene sine. Man vil jo investere i medievirksomheten, men det er ikke der verdiene for aksjonærene i hovedsak ligger. Derfor har det vært et tveegget sverd. Medievirksomheten har vært en del av Schibsted i mange år, og har vært en viktig del av selskapet, men på et rent verdsettelsesperspektiv og for investorer i Schibsted er ikke denne delen verdt altfor mye. Det er nok derfor man ser et solid hopp i aksjeprisen i dag.
Verdsettelsen på medievirksomheten var over analytikerens forventning, men «det er ikke der det slår», mener Strøm.
– Jeg tror det er fordi man vil fokusere på de underliggende verdiene i Schibsted. Akkurat nå har jeg en stub-verdi (Schibsted fratrukket verdien av medievirksomheten, journ.anm.) på 11-gangeren, og hvis man sammenligner det med rubrikkvirksomheten, som er 17 til 20 ganger, så er det klart man er underpriset. Derfor tror jeg man får den kursreaksjonen man får.
– Hvilke forventninger hadde dere til prisen?
– Vi hadde estimert 4,5 milliarder kroner.
– Det blir definitivt et mye enklere investeringscase. Nå er det nesten ingenting igjen sammenlignet med hvordan det var for en måned siden. Da gir det mening at man holder en posisjon i Adevinta også, siden begge selskapene nå driver med det samme.
Forventer kursoppgang
I en oppdatering skriver Pareto-analytiker Olav Rødevand at salget innebærer en EV/EBITDA-multippel på 8 for 2024 basert på EBITDA-anslag på 700 millioner kroner.
Det er betydelig over Paretos sum of parts-verdi på 3,5 milliarder kroner, tilsvarende 15 kroner pr. aksje.
Transaksjonen innebærer også en fjerning av strukturen med dobbel aksjeklasse, hvorpå Rødevand mener det forenkler aksjehistorien til Schibsted.
Pareto-analytikeren stresser at dette forsterker Schibsteds intensjon om å dele ut til aksjonærene.
«Vi ser på dette som positivt for aksjehistorien, og vi forventer at aksjen outperformer i dag,» skriver Rødevand. Han har en kjøpsanbefaling og et kursmål på 315 kroner for aksjen.
– Positivt for aksjen
Analytiker Markus Borge Heiberg i SEB mener prisen er god.
– Vi har i vår vurdering en selskapsverdi på 3,5 milliarder kroner av News Media. Når de selger til en prising på 5,4 milliarder, er det bra. Det som skjer, er at Schibsted nå får en større andel av verdien i markedsplassen, som er det internasjonale investorer vil ha eksponering mot. Aksjehistorien blir mer rendyrket. Det er positivt, sier han.
– News Media har utgjort en stor andel av EBITDA, men en lav andel av EBIT. I vår sum of the parts, eller NAV-beregning, kan salget slå ut en del på EBITDA, men det utgjør ikke så mye i verdi, sier Heiberg i SEB.
På børsen steg Schibsted-aksjen over 10 prosent ved børsåpning til 303 kroner for A-aksjen og 286 for B-aksjen. Aksjen har ikke vært handlet til disse nivåene siden januar 2022.
– Hvordan tenker du det vil slå ut på aksjekursen?
– Vi har en target på 325 kroner. I den antagelsen har vi gjort verdivurdering på 16,5–17 ganger EBITDA på markedsplassen. Alt annet likt vil man komme nærmere den typen verdsettelse hvis man får gjennom en slik transaksjon, sier Heiberg i SEB.
– For aksjen er det positivt, ja. Det har vært snakket om at det kan skje noe strukturelt, noe som kan se positivt ut, og prisen ser bra ut på våre tall.
– Var transaksjonen overraskende?
– Vi har tenkt at noe kunne skje i lys av Adevinta-strukturen og Viaplay-strukturen. I tillegg har det vært mye diskusjon rundt hva som er riktig vei videre for Schibsted. Transaksjonen passer inn i det bildet av hva Schibsted skal være fremover og hvor de skal allokere kapital.
– Problemet er at det utgjør bare 27 kroner pr. aksje. Det gir dermed ikke så stor merverdi i kroner og øre.
Uenig
Men ABG-analytiker Petter Nystrøm er uenig. Han har operert med en verdi på News Media på 8,5 milliarder kroner, og i hans øyne er salgsprisen 25 prosent under forventning.
Nystrøm stresser at analytikere utenfor Norge, særlig i London, har operert med verdier på 3–4 milliarder kroner. Nystrøm gjengir at analytikerne i snitt, ifølge Schibsted, har hatt en verdsettelse rundt 5 milliarder kroner.
Han understreker dog at en gjentagende historie fra investorer er at Schibsted har hatt en strukturelt nedadgående historie knyttet til News Media, hvilket nå er ute av aksjen. Ettersom News Media har krevd investeringer, trekker han frem at kontantstrømmen nå bør kunne bedres.
Fjerner rabatt
– På forhånd hadde vi estimert virksomheten til en verdi på 5,8 milliarder kroner. Uten Polaris-aksjene var det estimert en verdi på 4,8 milliarder kroner, der konsensusgjennomsnittet lå på 3,8 milliarder kroner, ifølge Investor Relations, sier analytiker Henriette Trondsen i Arctic Securities, som også var tilretteleggere i transaksjonen.
– Tinius Trust har blitt enige om å støtte fjerningen av Schibsteds to-aksje-struktur innen 1. januar 2026, avhengig av gjennomføringen av transaksjonen og etter godkjennelse fra aksjonærene. 87 prosent av EBITDA i det nye Schibsted vil være nordiske nettbaserte rubrikksider som Finn.no, sier hun videre.
Trondsen mener transaksjonen vil kunne gjøre noe med konglomeratrabatten i Schibsted-aksjen.
– Det som er viktigere enn at oppkjøpsprisen ligger over konsensus, er at dette vil forenkle strukturen og egenkapitalhistorien til Schibsted, som har vært grunnen til vår anvendte konglomeratrabatt på 20 prosent.
– Ifølge uttalelsen har Schibsted til hensikt å bruke kontantprovenyet for å returnere kapital til aksjonærene. Med Tinius Trust som kjøper, øker også sannsynligheten for at Adevinta-provenyet vil bli returnert til aksjonærene, etter vår vurdering.
