– Et selskap som er priset så høyt, kan ikke ha null vekst i ordrereserven, sier analytiker Andreas Bertheussen i Kepler Cheuvreux.

Ordrereserven endte på i 1.078 millioner kroner i kvartalet, opp 4 prosent sammenlignet med andre kvartal i fjor, men ned 7 prosent fra første kvartal i år. Nel er i dag priset til 15 ganger ordrereserven.

– Ordrereserven er flat nok en gang. Det gjør at investorene blir utålmodig og usikre på hvor lenge man må vente før markedet tar av. Når kommer vendepunktet? Når snakker vi store ordre fra Yara og Statkraft på 100 megawatt, eller høyere? Det fikk vi ingen indikasjoner på, sier Bertheussen.

Stivt priset

Bertheussen mener fortsatt at aksjen er dyr, men at man kan begynne å se på selskapet med nye øyne.

– Rent intuitivt skal man se på den med opportunistisk øyne nå. Grunnen er at du har et langsiktig case og hydrogenmarkedet kommer i en eller annen form. Det er mye motvind som gjør at kursen faller. Den dynamikken er alltid spennende, men den er fortsatt priset til en premie over konkurrenter, sier han.

Om Nel fortsatt taper mye penger, bryr han seg mindre om.

– Nel-caset handler ikke om de klarer å bygge kapasiteten på Herøya eller andrekvartalstallene. Det eneste Nel handler om er: kan dette bli en stor leverandør av elektrolysører til verdensmarkedet i 2030? Der er ikke bildet endre mye på bakgrunn av inntjeningen i andrekvartalsrapporten.