John Fredriksens børsnoterte tørrlastrederi Golden Ocean Group GOGL leverte sterke tall og gjorde det bedre i tredje kvartal enn på samme tid i fjor. Ratene doblet seg fra andre til tredje kvartal.

Men analytikere er mer opptatt av fremtiden.

– Tallene er bra, men tredje kvartal var jo generelt bra for tørrlast med sterk «recovery» i malmvolumer etter det forferdelige andrekvartalet. Ratene har falt i fjerde kvartal, og kommer til å falle ytterligere inn i første kvartal. Og markedet bryr seg mer om det, noe jeg mener er riktig, sier Pareto Securities' analysesjef Eirik Haavaldsen.

LAV BREAK-EVEN RATE: Clarksons Platou Securities' Frode Mørkedal anslår at Golden Oceans capesize-flåte har en break-even rate på 13.000 dollar dagen. - Her er det duket for gode utbytter fremover, sier han, og viser til at hver 1.000 dollar pr. dag i rater over breakeven årlig vil tilsvare omtrent 1.5 kroner pr. aksje i utbyttekapasitet. Foto: Japan Marine United

Opp av myra

Ifølge Haavaldsen er problemet for tørrlast at «det er en solnedgangsindustri der flåten dessverre kan fortsette å vokse».

– Kullkraftetterspørsel er 20 prosent av etterspørselen – hvor mye skal det vokse over tid? spør han.

Shippinganalytiker Frode Mørkedal i Clarksons Platou Securities betegner på sin side utsiktene som gode:

– Høy aktivitet i byggebransjen i Kina og sterk vekst i stålproduksjonen har mer eller mindre dratt tørrlastmarkedet opp av myra til tross for resesjon i resten av verden.

– Med forventninger om at andre land kommer tilbake til normalen neste år, kombinert med lavere flåtevekst, ser utsiktene gode ut, sier Mørkedal.

Paretos analysesjef er enig i at det blir etterspørselvekst neste år, og sannsynligvis også høyere enn det vi ender opp med i flåtevekst, men sier det ikke betyr at inntjeningen blir fantastisk.

– Tørrlast er et segment der fraktkostnaden faktisk ikke er ubetydelig når du sammenligner med råvarekostnaden. Derfor tror vi det fortsatt vil være bestillinger av nye, effektive skip mot kontrakter fra de store malmspillerne og utility-selskapene. Det er et problem, og betyr at man neppe får lengre perioder med superprofitt.

– I tillegg er det fortsatt uendelig med verftskapasitet, så vi tror det er vanskelig å få så mye oppside i skipsverdier over nybyggingsparitet, sier Haavaldsen.

Reddet i 2016

I februar 2016 bunnet tørrlastindeksen Baltic Dry ut på all-time low-nivåer i underkant av 300 poeng. Omtrent samtidig hentet John Fredriksen 1,7 milliarder kroner i friske penger til Golden Ocean, som da satt med betydelig gjeld og mange nybyggingskontrakter.

Emisjonen ble gjort til kurs 5 kroner, som tilsvarer 25 kroner i dag etter at aksjene ble spleiset og fem aksjer ble til én. Midt på dagen torsdag ble aksjen handlet til 34,10 kroner, ned 1,10 prosent.

Det var optimisme til 2018 da man så hvordan etterspørselsveksten i dette markedet blir mye lavere fremover. ESG-fokus, mindre kull og lavere stålproduksjonsvekst, bidrar til det.

– Golden Ocean er veldig solid, og kan begynne med dividender, men vi mener det er helt riktig å betale ned mer gjeld først, sier Haavaldsen.

– Tørrlastselskaper har hatt altfor mye gjeld; man må ha lavest marginalkost her for å hevde seg.

Pareto Securities har en kjøpsanbefaling på Golden Ocean-aksjen med et kursmål 41, og karakteriserer aksjen som relativt attraktiv på 35 kroner.

– Golden Ocean er et bra selskap i en ganske tung bransje. Men det må fortsette å redusere gjeld og etterhvert begynne å betale dividende for å få bedre prising.

«AKSJONÆRVENNLIG EIER»: - Golden Ocean har en aksjonærvennlig mann som styrer skuta. Her er det duket for gode utbytter fremover, sier Clarksons Platou Securities' Frode Mørkedal. Foto: Iván Kverme

– God balanse

Mørkedal i Clarksons Platou mener Golden Ocean har en god balanse med moderat med gjeld, godt med kontanter, ingen investeringsforpliktelser - og en aksjonærvennlig mann som styrer skuta.

– Her er det duket for gode utbytter fremover, sier han, og viser til at for hver 1.000 dollar pr. dag i rater over breakeven årlig vil tilsvare omtrent 1.5 kroner pr. aksje i utbyttekapasitet. 

Seiler selskapet inn 15.000 dollar pr. skip pr. dag neste år, kan det betale rundt 6-7 kroner i utbytte.

– Etter kollapsen i andre kvartal, der en capesize-carrier tjente 8.000 dollar pr. dag, tok tørrlastmarkedet seg ganske raskt opp igjen i tredje kvartal med rater på 18.000 dollar. I fjerde kvartal ser ratene ut til å bli rundt 17.000 dollar i gjennomsnitt, så det er fortsatt sterkt, sier Mørkedal.

– Til sammenligning har Golden Ocean en kontant breakevenrate på 13 000 dollar pr. dag for capesize-carrierne for å dekke alle kostnader. Tar vi med noe kontraktsdekning og lavere drivstoffkostnader for halve flåten med rensesystemer for svovel estimerer vi at Golden Ocean har en break-even på 10.500 dollar pr. dag i første kvartal neste år, tradisjonelt den svakeste perioden i året, sier Clarksons Platou-analytikeren.

– Det blir god inntjening i tredje og fjerde kvartal, men vi tror fortsatt forventningene for 2021 er for høye, sier Haavaldsen.