Torsdag formiddag kunne Finansavisen melde at SpareBank 1 Markets doblet kursmålet på NEL fra 10 til 20 kroner. Det sendte aksjen opp over 6 prosent på Oslo Børs i går.

Den klokkeklare kjøpsanbefalingen fra meglerhuset ble begrunnet med tre punkter:

• Markedet for grønn hydrogen vokster raskere enn antatt.
• NEL er teknologileder i segmentet
• Det er flere nært forestående kursdrivere inkludert kontrakter og strategiske eiere

Økset avkastningskravet

Men faktoren som mest av alt fikk kalkulatorene i SpareBank 1 Markets til å gå varme, var en liten faktor kalt WACC (Weighted Average Cost of Capital) eller kapitalkostnad på norsk.

Avkastningskravet eller diskonteringsrenten har enorm betydning for verdien av et selskap når forventet kontantstrøm er stor og ligger langt frem i tid, hvilket den gjør i NEL. Lav WACC betyr at en krone er verdt nesten like mye om ti år som den er i dag, slik at det ikke gjør noe om NELs kontantstrøm ligger langt frem i tid. Den er like mye verdt.

Finansprofessor Thore Johnsen har gjennomgått SpareBank 1 Markets analyse og konkludert med at av kursdoblingen fra 10 til 20 kroner skyldes 7 kroner at avkastningskravet er kuttet fra 9 til 6,5 prosent.

LUFTIG: Analytiker i SpareBank 1 Markets, Jonas Meyer, synes å mene at grønne investorer knapt har avkastningskrav, og det har han kanskje rett i. Foto: Fotograf Ornelund

SpareBank 1 Markets har viet justeringen én setning. «Redusert WACC til 6,5 prosent fra 9 prosent ettersom ESG-investeringer prises opp betydelig og vår tidligere 9 prosents anslag var tre år gammelt».

Vipps var NEL 70-80 prosent mer verdt.

Slik er tallene

NEL-analysen opererer med et forventet driftsresultat før avskrivninger på minus 171 millioner i 2019, hvilket skal økes til pluss 2,9 milliarder i 2028. Den frie kontantstrømmen skal gå fra minus 326 millioner til pluss 2,3 milliarder.

Den sterke kontantstrømmen skyldes delvis at kapitalbehovet bare utgjør tre porsjoner av 155 millioner samt øvrige årlige behov for fem millioner. 

Følgelig er det en knallsterk kontantstrøm som neddiskonteres med et svært lavt avkastningskrav på 6,5 prosent.

Les også

– Dette var saftige greier

– Gimmicken her er at nesten hele den forventede kursoppgangen skyldes lavere diskonteringsrente. Men det får jo være grenser for effekt.

Usikkeret: 1 prosent

Finansavisen kontaktet i går både analytiker Jonas Meyer og strateg Peter Hermanrud, som tidligere har vært sterkt involvert i NEL.

Vi spurte også om andre sider ved analysen. For ifølge meglerhuset skal omsetningen øke fra 489 millioner i 2018 til 18,4 milliarder i 2020. Denne 38-doblingen av topplinjen skal oppnås uten at det bindes mer kapital enn 500 millioner kroner de neste ti årene.

Det inkluderer alt av råvarer, produksjon av maskiner og produkter, frakt og salg. Forhåpentligvis betaler kundene fakturaene raskt. Andre industriselskaper som binder 25 prosent av salgsinntektene i arbeidskapital bør lære av NEL, som åpenbart er mer effektive.

I verdsettelsen har SpareBank 1 Markets lagt inn et fratrekk som heter «Uncertainty discount». Rabatten er på 1 - én - prosent.

Hverken Meyer eller Hermanrud besvarte Finansavisens henvendelser i går.