I første halvår var kontantstrømmen fra driften av rederiets tankflåte på hele 445,5 millioner dollar eller drøye 4 milliarder kroner.

– Vi må tilbake til 2008 for å se tilsvarende tall for Frontline. I andre kvartal var ratene svært sterke i alle segmentene våre drevet av en stor økning i transportvolumene og oljelagring på skip, sier Hvide Macleod.

I tremånedersperioden fra april-juni var kontantstrømmen fra driften på 240 millioner dollar, mens resultatet på bunnlinjen endte på 199,7 millioner dollar. Kvartalsresultatet var likevel noe svakere enn ventet og det samme var utbyttet som ble tatt ned fra 0,70 dollar i første kvartal til 0,50 dollar.

– Vi forventet et utbytte på 0,80 dollar. Frontline tjente litt mindre enn ventet, men selskapet har også prioritert å betale tilbake gjeld, og dermed ligger utbyttet på cirka 50 prosent av inntjeningen mot historisk 80-100 prosent, sier analytiker Frode Mørkedal i Clarksons Platou Securities.

– Frontline valgte å betale ned 60 millioner dollar på Hemen-lånet, tilsvarende 30 cent pr. aksje. Slikt sett valgte man å styrke balansen fremfor å distribuere inntjeningen fullt ut, noe som andre tankselskaper også har valgt å gjøre, sier Lukas Daul i ABG Sundal Collier.

Store svingninger

Svingningene i tankinntjeningen har vært ekstreme så langt i 2020. I april var VLCC-ratene opp i nærmere 300.000 dollar dagen, mens spotratene i dag ligger rundt Frontlines cash-break-even- nivåer på 20.000 dollar dagen.

– Kortsiktig har vi sett et ratefall på grunn av de betydelige OPEC-kuttene. En av tre VLCC-laster i Midtøsten forsvant i sommer, men vi forventer at mye av volumene kommer tilbake utover høsten, selv om covid-19-situasjonen påvirker visibiliteten. Høsten er vanligvis en sterk periode i tank, men 2020 blir nok det første året siden jeg startet i Frontline i 2014 at andre halvår blir svakere enn første, sier Hvide Macleod.

RATEFALL: VLCC-ratene har falt fra 300.000 til 20.000 dollar dagen i løpet av 4 måneder. Foto: Frontline Management

Han tror at de er gode muligheter for at man senere i høst kan få se VLCC-rater på over 50.000 dollar igjen dersom oljeproduksjonen beveger seg opp fra dagen produksjon på 92 millioner fat pr. dag til analytikerforventningene på 97 millioner fat i fjerde kvartal.

– Langsiktig er Frontline sjeldent godt posisjonert til å være en cashmaskin for våre aksjonærer. Vi har en av verdens største og mest moderne flåter i et farvann med aldrende fartøy og hvor den globale ordreboken er rekordlav. Samtidig ventes det at råvareetterspørselen vil øke fremover. Det er vanskelig å ikke være bullish med de lange brillene.

Børsfall

Frontline har falt med i overkant at 23 prosent på Oslo Børs i år etter at aksjen steg med voldsomme 135 prosent i 2019. Selv om Frontline har klart å booke store deler av tredje kvartal på greie rater for sine store skip, er det ifølge Lukas Daul fortsatt en del usikkerhet med hensyn på markedsutsikter på kort sikt. Han mener at dette også er reflektert i selskapets kommentar i andre kvartalsrapporten om at årets vintersesong kan komme til å bli noe svakere enn den sesongmessige trenden skulle tilsi.

– Gitt at VLCC-ratene så langt i år har vært både under 10.000 dollar og over 200.000 dollar dagen, kan en viss aktsomhet være på plass. Aksjen prises til en premie over verdijustert egenkapital, en prising som forventes å bli testet når markedet går inn i en svakere periode med svakere inntjening og fallende skipsverdier.

KJØP: Frode Mørkedal har en kjøpsanbefaling på Frontline Foto: Foto: Iván Kverme

Frode Mørkedal har en kjøpsanbefaling på Frontline basert det han mener at det er gode utsikter for tankmarkedet de neste to til tre årene med relativt få nybyggbestillinger på verftene. Han mener likevel at markedet står foran en betydelig utfordring når flytende lagerskip skal tilbake i vanlig drift, og at dette er noe som mange investorer har som hovedbekymring.

– Vi teller 150 VLCC-er eller 18 prosent av verdensflåten som i dag ikke er i vanlig tankfart, men er brukt som flytende lagerskip eller opplever ekstraordinær lang ventetid for å losse i Kina. Dette er cirka 100 flere skip enn normalt.

Det store spørsmålet er hvor raskt disse skipene vil komme tilbake til markedet og Mørkedal mener at markedet vil forbli svakt i en periode hvis ikke oljeprodusentene skrur opp kranene.

– Oljemarkedsanalyser fra EIA fremskriver at OPEC kan øke produksjonen med seks millioner fat pr. dag fra i dag til april neste år. En økning på  en million fat pr. dag i OPEC-produksjonen krever 20 VLCC-er, så om EIAs OPEC-anslag slår til så burde de 100 skipene fint bli absorbert og markedet balanseres uten dramatikk.

Dyr?

Analytiker Petter Haugen i Kepler Cheuvreux mener at Frontline som vanlig fremstår som den dyreste tankaksjen.

– Som i livet forøvrig så må man betale for kvalitet. Dersom vi har rett og markedet snur til det bedre allerede inn i 2021 tror vi fremdeles at oppsiden er høyest i Frontline med sin høye belåningsgrad, lave kostnader og fremoverlente ledelse. Vårt prismål på 113 kroner gir en oppside på omlag 50 prosent.