Norske Skog har i flere år slitt med et fallende marked for avis- og magasinpapir. Det har ført til nedstengte papirmaskiner, solgte fabrikker, dundrende konkurs – som følge av altfor høy gjeld, restrukturering og nå en rekke initiativer for å utvikle nye forretningsideer.
Til tross for alle problemene de seneste årene, er det likevel ventet at selskapets tradisjonelle papirproduksjon vil levere et driftsresultat før av- og nedskrivninger (EBITDA) på 784 millioner kroner til neste år, ifølge Pareto-analytiker Kenneth Sivertsen.
Dette gir selskapet god nok kontantstrøm til å finansiere satsingen på nye produkter som emballasje, energigjenvinning og flere forskjellige bioprodukter. Totalt spår Sivertsen at disse nye satsingene vil bidra til at EBITDA øker til over 1,7 milliarder kroner i 2025.
– Etter vår oppfatning har disse prosjektene svært begrenset verdi i dagens prising av Norske Skog. Vi tror imidlertid at flere av disse prosjektene er attraktive, og at de vil gi en lønnsom vekst for selskapet, sier Sivertsen.
Bølgepapp viktigst
Norske Skogs viktigste prosjekt er overgangen til produksjon av pappemballasje ved to fabrikker i Europa. Konsernsjef Sven Ombudstvedt lanserte i juni planene om å investere 3,7 milliarder kroner for å få til denne omstillingen.
Når investeringen er gjennomført, og produksjonen er optimalisert innen utgangen av 2025, vil Norske Skog bli Europas 10. største produsent av resirkulert bølgepapp.
«Vår papirproduksjon i dag opplever fallende etterspørsel. Det er derfor viktig at vi investerer i et nytt marked med vekst,» sa Ombudstvedt.
Omdanningen vil gjøre at Norske Skog får en produksjon av resirkulert bølgepapp på 765.000 tonn årlig, mens den europeiske etterspørselen er cirka 26 millioner tonn. I lang tid har dessuten dette markedet økte med rundt 2 prosent årlig, blant annet drevet av økt netthandel.
Sivertsen tror at dette tiltaket alene vil løfte EBITDA med 750 millioner kroner i 2025, og at det dermed vil bidra like mye til Norske Skogs resultater som produksjonen av avis- og magasinpapir.
«Vi har som mål at EBITDA-marginen for vår kjernevirksomhet skal være over 10 prosent. I kartongmarkedet er marginen i dag på 25 prosent, men det er ikke lenge siden den var på 35 prosent,» sa Ombudstvedt til Finansavisen i vinter.
Begrenset informasjon
Det nest største bidraget kommer, ifølge Sivertsen, fra en investering på 72 millioner euro i et energigjenvinningsanlegg i østerrikske Bruck. Han antar at EBITDA herfra vil være på 200 millioner om fem år.
Mandag denne uken sendte Norske Skog ut en børsmelding om et nytt produkt som heter Cebina. Norske Skog Saugbrugs har siden 2006 jobbet med å utvikle nye og bærekraftige produkter, og dette nanocelluloseproduktet er nå i salg.
Sivertsen antar at Cebina har kapasitet til å levere en EBITDA på 60 millioner kroner i 2025.
I tillegg til flere andre initiativ har Pareto-analytikeren regnet seg frem til at summene-av-delene i Norske Skog er verdt 60 kroner pr. aksje.
– Siden informasjonen om noen av prosjektene er begrenset og tidsrammen er usikker, har vi imidlertid satt kursmålet med en høy rabatt på 17 prosent. Hvis imidlertid Norske Skog lykkes med alle sine prosjekter, vurderer vi i dag at summene-av-delene kan være verdt så mye som 78 kroner pr. aksjen, sier Sivertsen.
– Dagens kurs alene forsvares av avis- og magasinpapirvirksomheten. Fremtidens kurs ligger i alt det andre, legger han til.
Tirsdag ettermiddag var Norske Skog-aksjen opp 7,3 prosent til 34 kroner.
