– Man må tilbake til 2013–14 hvor det å ha alle rigger i arbeid føltes som en selvfølge, sier analytiker Lukas Daul i ABG Sundal Collier.
Optimismen som Borr Drilling presenterte tidligere denne uken deles ikke fullt ut av alle. Flere analytikere er usikre på om det Tor Olav Trøim-dominerte selskapet vil være «utsolgt» for rigger neste år og at inntjeningen stiger raskt nok til at det unngår å hente ny kapital.
Selskapet gikk med 318 millioner dollar i underskudd i fjor, og har så langt i 2021 tapt 114 millioner.
På et drøyt år har selskapet gjennomført tre emisjoner, og i juli inngikk det en avtale med Clarksons Platou Securities om at meglerhuset skal kunne selge aksjer for inntil 350 millioner kroner som riggselskapet tilbyr fra tid til annen, et såkalt «at-the-market-program».
I andre kvartal ble riggselskapets kontantbeholdning redusert fra 49 til 32 millioner dollar.
Har 15 av 23 i jobb
Pr. nå har Borr Drilling 14 rigger på kontrakt.
Med det markedet som selskapet tegner opp, venter det å ha 17 rigger på kontrakt innen utgangen av året og samtlige 23 på kontrakt innen utgangen av 2022.
Og det går i riktig retning. Torsdag meldte Borr Drilling at det har inngått en intensjonsavtale om å leie ut riggen «Mist» til et oppdrag i Asia fra november. Dermed er det så langt 15 rigger som vil være i operasjon i år.
– Tiden får vise om selskapet er for optimistisk, men regnestykket er enkelt; ifølge siste flåteoppdatering var det ni rigger som var tilgjengelig ved utgangen av 2022. Fem av disse vil kreve noe høyere aktiveringskostnader siden de ikke har jobbet ennå, så det vil være fordelaktig om man klarer å få kundene til å dekke disse kostnadene i forkant av kontraktene, sier Daul.
Må få opp utnyttelsen
Borr Drilling har en avtale med kreditorene der det ikke betaler avdrag eller renter på gjelden. Selskapet har signalisert at det skal i dialog med kreditorene for å finne en bærekraftig kapitalstruktur i forkant av av de store gjeldsforfallene som kommer i 2023. Før den tid ønsker nok både selskap og kreditorer seg flere rigger på kontrakt.
– Alt handler om å finne en løsning med kreditorene. I dag har selskapet 1,9 milliarder dollar i gjeld, tilsvarende rundt 83 millioner dollar pr. levert rigg, så jo flere rigger i arbeid, desto bedre for dialogen, sier ABG-analytikeren.
Ifølge Daul er det utnyttelsesgraden på riggene som blir avgjørende for inntjeningen fremover, og også der er selskapet fremoverlent.
– Selskapet har presentert hvilke EBITDA-bidrag man får ved forskjellige rater og antall rigger i arbeid, men det som kommer til å være utslagsgivende er utnyttelsesgraden. I dag ligger moderne jackup-rigger på en utnyttelsesgrad på rundt 83 prosent, eksklusive riggene som ikke markedsføres, mens selskapet antar en utnyttelsesgrad på 95 prosent.
Har behov for kapital
Analytiker Martin Huseby Karlsen i DNB Markets mener Borr-ledelsens forventninger om å få alle riggene i jobb i 2022 høres i overkant optimistisk ut, selv om jack-up-markedet er i svak bedring.
Han tror samtidig at selskapets likviditetssituasjon på kort sikt vil være utfordrende, uavhengig av hvor mange rigger det får i arbeid. Analytikeren peker på uregelmessige betalinger fra operasjonene i Mexico, kostnader ved å reaktivere de ledige riggene og at det må sørge for å ha tilstrekkelig arbeidskapital.
– Vi tror selskapet vil ha behov for kapitaltilførsel sent i 2021 eller tidlig i 2022, sier Huseby Karlsen.
Gjelden vil øke
I tillegg kommer den høye gjelden, som på et eller annet tidspunkt må betjenes. Den vil i tillegg øke den dagen Borr Drilling tar levering av de fem nybyggene som selskapet har liggende på verftet.
– Det gjenstår å se hvordan man håndterer nybyggene, noe som vil kreve ytterligere 630 millioner dollar ved levering. Verftene har vært med på å finansiere nybyggene helt fra start, og de står i dag for mer enn halvparten av gjelden. Da er det naturlig å forvente at de er med videre, sier Daul i ABG Sundal Collier.
Ifølge Huseby Karlsen verdsettes Borr Drilling godt over sammenlignbare selskaper, og han ser en risiko for at dagens egenkapital kan bli marginalisert.
DNB Markets har for øvrig ingen anbefaling eller kursmål på Borr-aksjen.
