– Én av fem er ikke nok. Jo flere av driverne som er på plass jo høyere er sannsynligheten for at det blir en god investering, sier analytiker Petter Kongslie i SpareBank 1 Markets.
På aksjeforum og sosiale medier florerer det av doblingskandidater og «gode anbefalinger», som sjeldent er tuftet på mer enn tro, håp og litt flaks.
For Kongslie derimot, som ble kåret til Norges beste IT-analytiker av Kapital, gjelder det å identifisere, og evaluere, fem verdidrivere for å kunne anta at en aksje kan doble seg.
– Er det potensiale for organisk vekst? Og er det mulig å få en marginekspansjon, eller er evnen til å levere solid avkastning på kapitalen over tid på plass?
To aksjer med full pott
Dersom de to første avsjekkene Kongslie har viser «ja» går han videre:
– Har selskapet en attraktiv kontantstrøm-dynamikk til utbytte, som gjerne kan reinvesteres eller brukes selektivt til oppkjøp? Er det en oppside på vekst-, margin- og risikojusterte multipler?
– Og ikke minst; sitter styret og ledelsen i samme båt med masse aksjer?
Full pott derimot er sjelden vare.
– Men nå finnes det to aksjer med full pott, to doblingskandidater, sier han, og supplerer:
– To soleklare doblingskandidater, hvor vi synes risikobildet er særdeles attraktivt også.
– 20 år på rad med organisk vekst
Det første er Zalaris. Selskapet opererer i et HR- og lønns-outsourcing-marked, og kan vise til en organisk vekst på drøye 5 prosent.
– Zalaris har 20 år på rad med organisk vekst, og mister nesten ikke kunder, sier analytikeren.
Og argumentene kommer på rekke og rad:
– Selskapet opererer med 5 års-kontrakter, hvor i overkant av 80 prosent av inntektene er gjentagende.
– Kombinert med at veksten kommer fra en eksisterende kostnadsbase, som allerede har vunnet kontraktene, det er innvannende sum vekst- og margin på det oppkjøpte selskapet, kontraktene de har vunnet er på innvannende margin og enkelte kontrakter som er «churnet ut» har vannet ut margin. Derfor tror vi at EBIT-marginen skal fra 6 til nærmere 10 prosent.
Og siden selskapet på toppen av det har en kapitallett forretningsmodell, det betaler utbytte og hvor både styret og ledelsen sitter med mye aksjer, er aksjen «særdeles interessant» for Kongslie, spesielt når den nå handles til under 10x av neste års operasjonelle frie kontantstrøm.
Kan gå tregangeren
Den neste doblingskandidaten Kongslie drar opp av hatten er Link Mobility. Selv om selskapet har mye gjeld er det ifølge Kongslie uproblematisk siden det er håndterbart med bra kontantstrøm, men det kan senke oppkjøpstaken noe.
I tillegg har aksjen kollapset på børs i år, og er ned over 50 prosent i 2021, blant annet relatert til et overheng hvor private-equity fondet som tok selskapet på børs fortsatt eier aksjer for drøye 2 milliarder.
–Men så lenge man er klar over dette, er forberedt på å ta sin relative andel i en eventuell emisjon for å øke M&A kapasiteten og/eller nedsalg som tar ned overhenget, mener vi LINK er en bunnsolid doblingskandidat på lave 20-tallet, sier Kongslie.
Og det er flere argumenter:
– Selskapet opererer i et marked som vokser godt over 10 prosent i året, de har 47.000 store kunder i Europa som de vokser nesten 15% organisk årlig med, inkludert under 5 prosent årlig kundefrafall, og følgelig tror vi selskapet burde kunne vokse 15-20 prosent organisk de neste årene.
På toppen av det er Kongslie temmelig sikker på at marginene skal opp, og det som følge av en kombinasjon av effekten av et amerikansk oppkjøp med særdeles innvannende margin som gir full effekt i 2022, og skalering på drift fra «hyggelig vekst» på eksisterende kundebase.
– Og i likhet med Zalaris er Link kapitallett, med både negativ arbeidskapital og kapitaliserte utviklingskostnader som skalerer med driften, sier Kongslie, og fortsetter:
– Når selskapet handler på ~16x og ~10x kontantstrøm pr. aksje for 2022 og 2023 så tror vi aksjen har bunnet ut, og finner veldig god risk/reward i aksjen, selv gitt de overnevnte risikofaktorene.
– Og spesielt at Karbon Invest, med Jens Rugseth og Rune Syversen i spissen, er representert som både styreleder og selskapets tredje største aksjonær.
SpareBank 1 Markets har for ordens skyld fungert som rådgiver for begge doblingskandidatene.
