Tirsdag kom det et rush av aksjeanalyser på AutoStore. Etter en stilleperiode på 30 dager kan tilretteleggerne nå komme med sine anbefalinger.
Dagen startet med kjøpsanbefalinger fra tilretteleggerne Jefferies, J.P. Morgan og Carnegie, som hadde kursmål på henholdsvis 50, 48 og 46,80 kroner. Like etterpå kom både SpareBank 1 Markets og Citigroup med nøytralanbefalinger med kursmål på 45 og 44 kroner.
Et rush av positive analyseoppdateringer skapte fyr og flamme i AutoStore-aksjen, og ved stengetid var kursen opp 8,2 prosent til 45,20 kroner.
Spår kraftig kursfall
Det er imidlertid en analyse som har blitt fullstendig ignorert av investorene. Morgan Stanley var en av hovedtilretteleggerne i børsnoteringen, og nå kommer investeringsbanken med en såkalt «Equal-weight»-anbefaling med kursmål på 36 kroner.
Basert på tirsdagens sluttkurs ser analytikerne Ben Uglow og Katie Self i Morgan Stanley en nedside på over 20 prosent. Når et meglerhus er med på en børsnotering og like etterpå gir en «Equal-weight»-anbefaling med kursmål under dagens kurs, må det anses som en kraftig salgsanbefaling.
I slutten av november i fjor skrev Finansavisen at samtlige analyser fra meglerhusene som har vært tilretteleggere i børsnoteringer har sagt kjøp. Vi talte opp 60 aksjeanalyser totalt.
«Det viser de nære forbindelsene mellom corporate- og analyseavdelingene, og kjøpsanbefalingene kommer uavhengig av kursutvikling. Derfor blir de heller ikke tatt så seriøst, det er liksom forventet», uttalte Jan Petter Sissener til Finansavisen.
Bear-scenario: 20 kroner
I Morgan Stanley-analysen er tittelen «Automated Growth». Analytikerne skriver at AutoStore ventes å vokse med 35 prosent årlig (CAGR) i periode 2021-2025, med EBITDA-marginer på 50 prosent. De omtaler det som unikt.
«Vi er overbevist om vekstutsiktene for automatisering i e-handel og AutoStores evne til å dominere dette markedet. Det er imidlertid allerede reflektert i prisingen», skriver Uglow og Self i analysen.
Morgan Stanleys bear-case tilsier en aksjekurs på 20 kroner. For at det skal inntreffe må EBITDA-marginen falle gradvis fra 50 til 35 prosent i 2030, drevet av tøffere konkurranse.
I et bull-scenario er kursmålet satt til 54 kroner. Da må EBITDA-marginen holde seg stabil, samtidig som årlige veksten må være på 40 prosent i perioden 2021-2025 og 29 prosent i perioden 2021-2030.
Dette scenarioet tilsier en omsetning på 3 milliarder dollar med en EBITDA på 1,5 milliarder i 2030.
Uenighet
Morgan Stanley trekker også frem noen risikofaktorer. Det handler om den pågående patentstriden med Ocado, som er en av verdens største dagligvareaktører på nett.
En annen risikofaktor er at det kommer konkurrenter med ny teknologi. På toppen av dette trekker analytikerne frem at verdsettelsen er sårbar for endringer i marginene og diskonteringsfaktoren.
«En rotasjon vekk fra vekstaksjer er også en risiko», heter det i analysen.
Analytikerne i J.P. Morgan har en annen oppfatning rundt verdsettelsen til AutoStore. Kursmålet på 48 kroner impliserer en prising på 50 ganger EV/EBITDA på 2023-estimer, noe som er 15-20 prosent høyere enn sammenlignbare selskaper.
Årsaken til premien skyldes ifølge J.P. Morgan den sterke veksten, EBITDA-marginen, i kombinasjon med markedsmulighetene og dagens posisjon som markedsleder.
