En rekonstruksjon av SAS ser uunngåelig ut, og uten risikerer flyselskapet å gå konkurs, går det frem av en analyse fra DNB Markets onsdag. Kursmålet senkes fra 1 krone til 40 øre, og salgsanbefalingen gjentas.
Det lavere kursmålet skal gjenspeile lavere estimater og økende finansiell risiko for selskapet som har gjennomgått en stor finansiell rekonstruksjon allerede under pandemien.
«Med et estimert tap før skatt i første kvartal på rundt 1,9 milliarder svenske kroner, høyere gjeld og en ikke-konkurransedyktig kostnadsposisjon, ser SAS ut til å nærme seg konkurs med mindre selskapet kan gjennomgå restrukturering», skriver analytiker Ole Martin Westgaard, som også opererer med et bear-case på 0,1 svenske kroner pr. aksje.
Onsdag klokken 13:50 var SAS-aksjen ned 24 prosent til 1,1450 kroner på Oslo Børs. Aksjen var tilsvarende ned i både Stockholm og København.
Mye gjeld
Meglerhuset trekker frem at årsaken til det store estimerte tapet skyldes corona, begrenset evne til å tilpasse seg kapasiteten, økte drivstoffpriser og høye finansieringskostnader på grunn av alt for mye gjeld.
Tallknuserne i DNB Markets trekker frem at balansen ikke er tilfredsstillende med likviditetsreserver på 5,6 milliarder kroner. Sammenlignet med nettogjelden på 40,5 milliarder kroner er dette peanøtter.
Ifølge Westgaard har SAS hele 3,8 milliarder svenske kroner i gjeld til forfall de neste 12 månedene.
Bedre utsikter
I analysen skriver DNB Markets at markedsutsiktene for flybransjen ser bedre ut fremover, men trekker frem at SAS vil møte sterk konkurranse.
«Vår kredittkortstatistikk viser at reiseutgiftene har økt med 275 prosent på årsbasis de fire siste ukene, noe som gjenspeiler betydelig oppdemmet etterspørsel etter reiser dersom restriksjonene letter. På den negative siden tror vi at SAS' svake konkurranseposisjon gjør det til et mål for lavprisselskaper», skriver meglerhuset, og viser til at Ryanair har økt kapasiteten i Sverige kraftig den seneste tiden.
Samtidig økter drivstoffprisene betraktelig og SAS har ifølge DNB Markets ingen hedging. Meglerhuset nedjusterer nettoresultat-estimatet med 2 milliarder kroner for 2022.
Prises over historisk snitt
Før onsdagens kursfall var SAS' justerte selskapsverdi mellom 30 og 45 prosent over sitt historiske snitt. Kursmålet på 0,4 svenske kroner impliserer en EV/EBITDA på 14-gangeren på 2023-estimater og en P/E-multippel på 7.
DNB Markets trekker frem at historisk P/E-multippel for SAS er på 10,5-gangeren.
«Vi mener en rabatt er berettiget gitt risikoen for betydelig utvanning i det som virker som en uunngåelig omstrukturering på kort sikt», heter det i analysen.
I forbindelse med refinansieringen av SAS høsten 2020, bidro både den svenske og danske staten. Da ble det hentet inn 14,3 milliarder svenske kroner gjennom ulike finansielle instrumenter.
Nordea-slakt
Nederlenderen Anko van der Werff tok over jobben som konsernsjef i SAS i august i fjor. Han har ikke akkurat fått drahjelp fra positive analyseoppdateringer.
«Det er bekymringsfullt at SAS går inn i vinteren med mulighetene om en høyere cash burn enn forventet, selv om vi tror SAS jobber med en finansiell restrukturering», var beskjeden fra Jacobsen den gang.
