«Mens SAS og luftfartsindustrien ser en bedring i etterspørselen, øker omikron-varianten risikoen for nye reiserestriksjoner», skriver analysesjef Hans-Erik Jacobsen og Nordea Markets-kollegaen Kristine Aasberg i en dagsfersk SAS-analyse.
SAS står med begge beina i en finansiell spagat, med rentebærende gjeld på 33 milliarder og en kontantbeholding på 4,3 milliarder, begge deler i svenske kroner. Selv om flyselskapet har en kredittramme på tre milliarder hos den svenske og danske stat var konsernsjef Anko van der Werff klokkeklar til Finansavisen tirsdag, om denne bufferen:
– Den har vi med oss inn i vinteren, men vi har ikke trukket av den og har ingen planer om å gjøre det.
Dette kjøper ikke Nordea-analytikerne:
«Det er bekymringsfullt at SAS går inn i vinteren med mulighetene om en høyere cash burn enn forventet, selv om vi tror SAS jobber med en finansiell restrukturering».
Negativ egenkapital på 1,2 mrd.
Med en potensiell restrukturering rundt hjørnet stempler Jacobsen derfor analysen med en soleklar anbefaling, som ikke gir flyinteresserte investorer noen tvil om hvilken vei Nordea tror SAS-aksjen vil gå:
«Salgsanbefaling, og vi senker vårt mulitippelbaserte kursmål til 0,50 svenske kroner».
Det betyr at dagens markedsverdi på 8,6 milliarder svenske kroner skal kunne falle helt til 3,6 milliarder svenske kroner, en markedsverdi Nordea mener «reflekterer potensiell oppside i det lange løp».
Bakgrunnen for nedsablingen av kursmålet er tirsdagens kvartalstall fra SAS, hvor flyselskapet tapte en snau milliard kroner før skatt. Jacobsen registrerte at flyselskapet fikk mer passasjer med økt kapasitet, og som også økte kabinbelegget til 59 prosent. I tillegg påpeker Jacobsen at flyselskapet hadde effektiviserte flyoperasjonene sine i kvartalet, som sørget var at SAS hadde en positiv kontantstrøm på 1 milliard svenske kroner fra driften.
Men SAS er fremdeles høyt belånt, med nettogjeld på 26,8 milliarder, påpeker analytikeren. «Dette må sammenlignes med egenkapitalen på 6,4 milliarder, som justert for hybridkapitalen er negativ med 1,2 milliarder», skriver han.
Avgjøres av omikron
SAS har hatt en positiv kontantstrøm de to siste kvartalene, godt hjulpet av lettelser på reiserestriksjoner rundt om. Men omikron kan gi nye restriksjoner, et scenarie Nordea tror er sannsynlig. Likevel er det vintersesong, som blir sett på som heldig:
«Trafikken kan bli påvirket i det korte bildet, men det gjenstår å se om den viktige sommersesongen blir påvirket».
Likevel er det usikkerheten rundt omikron som nå tynger SAS, siden flyselskapet har en såpass svak balanse.
«Selv om SAS har en god likviditet for øyeblikket går selskapet inn i en lavsesong hvor kontantbeholdningen vil bli redusert. Sannsynligheten for nye restriksjoner kan senke kontantbeholdningen til et uholdbart nivå, som igjen vil sørge for en raskere finansiell restrukturering.»
