I en tale mandag var Fed-sjef Jerome Powell uventet tydelig på at inflasjonen skal presses ned. Dette sendte rentene markant opp i USA. Men der spriket mellom 2-årig og 10-årig rente tidligere har avtatt, steg nå begge rentene nesten like mye.
Årsaken er trolig at markedet oppfatter Powells nye, og mer haukaktige tone, mer som uttrykk for raskere rentehevinger enn som et varsel om raskere nedbygging av Feds store balanse, mener valutaanalytiker Ingvild Borgen Gjerde i DNB Markets.
Når spriket mellom lange og korte renter er borte, er rentekurven «invertert», noe som normalt er et «sikkert» varsel på en resesjon.
Mandat steg de to rentene med 20 og 18 basispunkter til 2,17 og 2,33 prosent. Gjerde understreker at begge rentene med dette er på sitt høyeste på nær tre år.
Venter hard landing
Ed Yardeni i Yardeni Research har også merket seg hvor mye mer haukete Powell nå uttaler seg.
«Det eneste verktøyet Fed noensinne har hatt for å få ned inflasjonen er å heve styringsrenten. Det har oftest startet en kredittbrems og resesjon, som har senket inflasjonen», skriver Yardeni i sitt morgenbrev tirsdag.
«Hvis planen er å heve renten langsomt for gradvis å dempe etterspørselen og få til en myk land, lykke til!», fortsetter han.
Yardeni understreker at den tradisjonelle yield-kurven, mellom 10-åringen og styringsrenten, fortsatt viser økende gap. Derimot har kurven mellom 2- og 10-åringen krympet fra over 150 basispunkter ved starten av 2022 til nå bare 16 basispunkter.
Yardeni gir Powell rett i at Fed noen ganger har klart å bremse inflasjonen uten å utløse en resesjon, senest i 1994, men mener at rentekurven mellom 2- og 10-åringen nå viser at markedene venter en hard landing.
Vil heve dobbelt?
Det eneste klare nye rentesignalet fra Powell mandag var at han indikerte at han kunne være villig til å heve renten med 50 basispunkter i mai, altså en «dobbel» heving. Samtidig omtalte han arbeidsmarkedet som «ekstremt» stramt, og sa at behovet for å stramme inn er åpenbart.
Gjerde tror at Fed vil ta hensyn til at rentekurven er nær ved å bli invertert i tiden som kommer. Når Fed hever styringsrenten, bidrar det normalt til en enda flatere rentekurve, men Fed har tidligere klart å heve renten mye uten å invertere kurven. Det unormale nå er at rentehevingene starter fra et veldig lavt nivå.
Selger lange løpetider?
Skal Fed klare å heve renten uten å invertere rentekurven nå, må Fed enten nøye seg med relativt få hevinger eller ta andre grep forå unngå invertering, tror Gjerde.
Et slikt grep kan være å selge obligasjoner med lang løpetid, og dermed presse de lange rentene opp.
– En sånn strategi vil trolig kunne gi en enda sterkere oppgang i rentene med lang løpetid, og da gjenstår det å se om aksjemarkedet tåler det like godt som det har tålt beskjedene fra Fed den siste tiden, skriver Gjerde.
Sjeføkonom Marius Gonsholt Hov i Handelsbanken Capital Markets viser til at kurven mellom 5- og 10-åringen allerede er invertert, og mener at resesjonsfaren er økt. I sin morgenrapport viser han også til at det i markedet nå prises klar sannsynlighetsovervekt for at rentemøtet i mai gir en dobbelt-heving, og til at Fed gjennom resten av 2022 rekker totalt 7-8 hevinger.
