Han står ved kontorpulten og ser ut på hustakene til trehusbebyggelsen i byen der han vokste opp. Et par kilometer unna ligger Stavanger konserthus der han nylig samlet 120 gjester for å feire sin 50-årsdag. Det var i denne byen han kjøpte sin første aksje for 300 kroner i Norsk Hydro som tolvåring. Året etter fikk han jobb som aksjeanalytiker, og etter det har han aldri sett seg tilbake. Med suksessen i Skagen Fondene innså han i en alder av 36 år at han ikke trengte å gjøre noe inntektsbringende arbeid resten av livet. Han kunne trukket seg tilbake, lagt bena på solsengen ved huset i Frankrike og hørt på podcaster dagen lang, men Harald Espedal har bare fortsatt å levere en aksjeavkastning som får investorer til å kaste penger etter ham.

– Når du blir økonomisk uavhengig får du en test på hva det er som egentlig motiverer deg i jobben. For meg er arbeidsglede en viktig glede i livet. Og jeg er heldig, fordi den jobben jeg er forholdsvis flink til å gjøre, er en jobb som engasjerer meg, sier Espedal.

Jeg møter sjelden eller aldri noen som har mer erfaring enn meg

Noen får nei

Da han takket for seg i Skagen Fondene på tampen av 2014 begynte han sitt eget investeringsfond, Espedal & Co. Det tok ikke lang tid før han fikk spørsmål om å forvalte andres penger også, men først takket han høflig nei.

– Etter 13 intense år i Skagen hadde jeg behov for å nullstille.

Men han brukte ikke så lang tid på å komme på andre tanker. Hvis investorene var med på en langsiktig og konservativ plan, var han klar til å gå i gang. Salt Value ble startet 1. april 2017 med 250 millioner kroner å handle for, og de første pengene ble plassert utover høsten samme år. Fem år senere er forvaltningskapitalen på nesten 1,7 milliarder kroner, men det er ikke alle som får være med. Salt Value blir ofte omtalt som et «vennefond». De største eierne er Roald Kaldheim, Einar Magne Jansen og Apeland-familien med ni, åtte og syv prosent av aksjene. Espedal selv sitter med drøye syv prosent.

STARTET TIDLIG: Harald Espedal kjøpte sin første aksje som tolvåring. Foto: Iván Kverme

– Jeg lever godt med den beskrivelsen, selv om det ikke er helt presist. Jeg kjenner flere av investorene, men på langt nær alle 70-80 som er med.

Salt Value har ingen nettside, fondet driver heller ingen markedsføring. Investorer som vil være med må selv ta kontakt.

– Da tar vi en prat og ser om de passer inn. Noen ganger gjør de ikke det.

– Hvorfor ikke?

– De må investere en viss kapital og de må ha den samme langsiktige tankegangen som meg.

Les også

Har tjent 76 millioner på DNO og Okea

– I 2020 var oljeaksjer dømt nord og ned, og grønne aksjer var veldig populære. I løpet av 2021 og hittil i 2022 har dette snudd, sier investor og tidligere Skagen-sjef Harald Espedal.

Ha kontroll på temperamentet

Espedal er ikke en mann for kortsiktige trader. Han går inn i selskaper der han ser en oppside på 25-30 prosent som han tror kan realiseres etter tre til fem år. Antall selskaper i porteføljen ligger mellom 20 og 30.

– Det skjer alltid noe uventet. Vi må ha nok spredning mot bransjer slik at vi tar ned risikoen for enkelthendelser.

Det er bare i amerikanske filmer de klarer å kjøpe alt på bunn og selge alt på topp

Espedal & Co og Salt Value har den samme porteføljen, og endte med en avkastning i fjor på 25,6 prosent. For sistnevnte fond ble det et resultat før skatt på 304 millioner kroner, mens regnskapet ennå ikke er ferdigstilt for Espedal & Co. Det som uansett er klart er at de to fondene samlet har levert en gevinst på over én milliard kroner over de siste årene. I regnestykket er både urealiserte og realiserte verdier tatt med, samt utbytter.

– Hvilke egenskaper trenger en god investor?

– Du må være analytisk og ha et godt begrep om tall, åpner Espedal.

– Aksjemarkedet er en sammensetning av selskaper som speiler samfunnet, så skal du investere bredt må du være samfunnsengasjert og følge med på det som skjer i den politiske verden. Hvis ikke må du satse smalere, for eksempel i venture, som ofte er knyttet til konkret teknologiutvikling.

Humøret er også viktig, ifølge Espedal. Du kan ikke være for temperamentsfull. Det er farlig å bli revet med når det går oppover. Like ille er det å bli usikker når det går nedover.

– Du må klare å holde hodet kaldt gjennom alle svingningene i aksjemarkedet og klare å skille mellom støy og verdifulle faktum eller meninger.

Verdien av å gjøre ingenting

Et viktig punkt er erfaring. Investorbransjen i Norge er ung, det var først på 90-tallet at kapitalforvaltningsindustrien begynte å utvikle seg.

– Jeg møter sjelden eller aldri noen som har mer erfaring enn meg, selv om jeg bare er 50 år. Går du ut i Europa, spesielt i Sveits, er de fremste investorene oppe i 70-80-årene. Og hvorfor er det sånn, spør Espedal og følger raskt opp med svaret.

– Nytten av ekstra erfaring er ikke avtagende, men konstant. For hvert år som går får du mer verdifull erfaring.

VOKSER PÅ EIENDOM: I selskapet Retail Office Stavanger, som Espedal eier sammen Steensland-familien, er det en portefølje med 20 sentrumseiendommer i Stavanger til en verdi av rundt én milliard kroner. Foto: Iván Kverme

For næringslivsledere er situasjonen en annen, mener Espedal. Når Kapital eller andre kårer de beste lederne i næringslivet vil de fleste være i alderen 45-60. Når den samme kåringen gjøres ti år senere vil mange i persongalleriet være byttet ut. Blant investorene derimot, vil navnene stort sett være de samme.

– Med alderen blir intensitetsnivået og energien lavere, men det betyr ikke noe særlig for en investor, for det er den jevne jobbingen som teller.

I løpet av et år vil det være et tidspunkt der hver aksje i porteføljen går på billigsalg

Et høyt energinivå kan i noen situasjoner gjøre vondt verre og føre til overilte beslutninger.

– Warren Buffet snakker om verdien av å gjøre ingenting. Ofte handler det bare om å følge med på selskapene og unngå kontraproduktive handlinger.

Et siste punkt er distanse til selskapene du investerer i. Hvis verdien går over fair value eller selskapet opererer på en måte du ikke er fornøyd med, må ikke følelsene hindre deg i å selge.

– Du må ikke forelske deg i et selskap.

Fra fem til 125 milliarder

Aksjekjøpet som tolvåring er nevnt. Rundt samme alder meldte han seg inn i Unge Høyre, og ble etter hvert én av to viseformenn i Rogaland. Den andre var Bent Høie. I Unge Høyre møtte han også sin kone Anne, men noen politisk karriere ble det ikke. Espedal utdannet seg som siviløkonom på Norges Handelshøyskole, og startet en karriere som gikk via SpareBank 1 SR-Bank, Vesta Forsikring og Arthur Andersen før han i 2002 ble administrerende direktør i Skagen Fondene. I løpet av hans 13 år i fondet økte forvaltningskapitalen fra fem til 125 milliarder, antall ansatte økte fra 40 til 175, og fondet gikk fra å kun være i Norge til å operere i fem land.

– Jeg gjorde ingen investeringsbeslutninger. Min jobb var å bygge organisasjonen, utvikle talenter og utvikle kundesiden.

De siste fire årene var han også investeringsdirektør og ledet porteføljeforvalterne. Da han så begynte for seg selv var det faktisk 15 år siden han hadde gjort en investeringsbeslutning.

– Fordelen var at jeg var godt orientert om markedet og drivkreftene som lå der. Jeg holdt meg oppdatert for å kunne diskutere med forvalterne og ha presentasjoner for kundene, men det er mange som er flinke til å snakke om markedet – det er noe helt annet å ta beslutningene. Derfor var jeg ydmyk og trappet forsiktig opp. Først etter to år var jeg fullskala investert i aksjemarkedet.

Espedal har også satset på eiendom de senere årene. I selskapet Retail Office Stavanger, som han eier sammen Steensland-familien, er det en portefølje med 20 sentrumseiendommer i Stavanger til en verdi av rundt én milliard kroner.

Les også

Den nye Nel-sjefen gikk ut fra vgs med 24 seksere

– Enten går det på rattata eller så blir det vanvittig mye større, sier Håkon Volldal om Nel. Han velger å tro på det siste.

Hemmelig undersøkelse

Kjøp når det er billig og selg når det er dyrt. Aksjemarkedet er i grunn ganske enkelt, i teorien i hvert fall.

– Det er bare i amerikanske filmer de klarer å kjøpe alt på bunn og selge alt på topp. Derfor har jeg en strategi med gradvis inngang og gradvis utgang.

Han bruker sin erfaring, og leser statistikk som forteller at selv i jevne år vil en aksje svinge med 50 til 70 prosent fra bunn til topp.

– Hva betyr det for meg? Jo, at i løpet av et år vil det være et tidspunkt der hver aksje i porteføljen går på billigsalg. Og motsatt, når en aksje fyker veldig opp i verdi, over fair value, begynner jeg å selge ned.

TYDELIG ANALYSEPLAN: Når Harald Espedal leser seg opp på et selskap starter han med kontantstrømmen og avslutter med å lese hva analytikerne tenker. Foto: Iván Kverme

Når billigsalgene kommer minst én gang hvert år gjelder det å ha kontanter i bakhånd for å utnytte muligheten. Dette er selskaper han kjenner godt, som ikke trenger mye analysearbeid. I tillegg til de 20-30 selskapene som er i porteføljen har han også 30-50 navn på blokken som potensielle investeringer.

– Det kan være en glitrende forretning som jeg kunne tenkt meg å eie, men at tidspunktet verdimessig ikke er riktig.

Filosofien er å gå for selskaper med en klar markedsposisjon og en forretningsmodell som har vist seg å ha livets rett over mange år. Du finner ingen selskaper fra Euronext Growth i Espedals porteføljer.

– Da må du vite mer om enkeltprodukter og teknologi, og om selskapet er nært et gjennombrudd eller ei. Det kan være en fin måte å investere på, men analytisk tar det mye fokus som jeg kan unngå ved å kjøpe velprøvde forretningsmodeller.

– Det er ingen unntak?

– Vi har brukt noe tid på å se etter selskaper som har fått en mer etablert markedsposisjon. Ofte går aksjene på billigsalg fordi flere av fondene eller investorene på Euronext Growth må selge seg ned når ting går surt.

– Er det noen konkrete selskaper du har vurdert?

– Da hadde jeg ikke fortalt det til deg, hehe.

Har lært intervjuteknikker 

I Salt Value er de en stab på fire. Espedal har med seg en administrerende direktør og en investorkontakt han jobbet med i Skagen Fondene, i tillegg til en analytiker.

– De er erfarne og selvkjørende. Vi har ett eller kanskje to møter i løpet av et år, ellers bruker vi ikke tid på det. Alle vet planen og konseptet og jobber ut fra det.

Han bruker mye tid på å lese, og snakker aldri med analytikere eller meglere på telefon, med mindre han oppsøker dem selv.

– Jeg verner tiden min for å få lest gjennom alt materialet til selskapene. Tid er den mest verdifulle råvaren i verden.

Han starter med kontantstrømmen. «Follow the money», som det heter, det er her du finner det sanneste uttrykket for hvordan det går med et selskap. Så leser han balansen og resultatregnskapet før han går videre til styreberetningen og ordene fra administrerende direktør. Selskapets presentasjon ser han på til slutt.

– Etter en grundig gjennomgang leser jeg vurderingene fra analytikere for å se om det er fakta jeg har oversett eller om de vurderer risiko på en annen måte enn meg.

TIDLIG ENGASJERT: Harald Espedal meldte seg inn i Unge Høyre i ung alder og ble viseformann i Rogaland. Foto: Iván Kverme

Begynnelsen av april er utenfor rapporteringssesong. Da er det tid for å tenke ut nye ideer og teste hypoteser. Nå kan det for eksempel være jakt på eksponering mot et forventet oppsving i reiselivet.

– En privat turist kan aldri få samme opplevelsen ved å bruke Teams, men det kan i stor grad forretningsreisende. Hva betyr det? At privatmarkedet vil få et raskere oppsving, og da gjelder det å finne eksponering uten å eie forgjeldede hotellkjeder eller flyselskap, som er i en bransje der det er utrolig vanskelig å tjene penger.

Når rapporteringssesongen starter er det kvartalsregnskap som skal leses og forstås. Og i mange tilfeller tar han et møte med ledelsen.

– Da kan du si tydelig fra hva du mener?

– Jeg har lært meg noen intervjuteknikker, og som regel får du bedre svar hvis du ikke kjører en konfronterende linje. Av og til gir vi tydelige beskjeder, men det er unntaket. Møtet blir også en arena for eieroppfølging, så det hender vi har synspunkter på hvordan selskapet utvikler seg og hvordan kapitalstrukturen er.

Gikk glipp av vaksineeufori 

Om markedet skal opp eller ned er ikke noe Espedal bruker tid på. Da er det lett å rote seg bort. Avkastningen på 25,6 prosent i fjor ble ikke markert med noen kake, for prosentene opp eller ned er ikke noe tema internt.

– Avkastning er en distraksjon fra investeringsbeslutninger. I aksjemarkedet kan du få uttelling med én gang eller det kan gå flere år. Å ta avkastning som en bekreftelse på at du er på rett vei, er feil. Men hvis du jobber riktig får du også gode resultater over tid.

Dette er kanskje noe han tenker på når han løper sine runder rundt Mosvatnet, på langtur eller med intervaller. Eller kanskje det er de 20 millionene han tapte på aksjene i Solstad Offshore. En svært god mulighet løp han også forbi da han leste seg opp på farmasiselskapet Biontech, som samarbeider med Pfizer.

– Det grelleste eksempelet, beskriver Espedal.

Da han vurderte aksjen lå den i 90, før vaksinene til Johnson og Johnson og Astra Zeneca ble forkastet av den vestlige verden, og før den andre vaksinedosen ble etterfulgt av en tredje og noen steder fjerde.

– Euforien sendte aksjen opp i 450, før den begynte å gå nedover igjen.

For det handler om å kjøpe på bunn og selge på topp. Så enkelt og så vanskelig.