– Tallene var bra og nettogjelden har kommet ned til godt under 1 milliard kroner. Norske Skog gjør veldig mye riktig om dagen, så jeg skjønner ikke helt hvorfor ikke aksjen stiger mer. Jeg synes aksjen er fryktelig billig, sier analytiker Kenneth Sivertsen i Pareto Securities.
Norske Skog hadde torsdag lagt kvartalsrapporteringen til østerrikske Bruck for å markere den offisielle åpningen av et nytt forbrenningsanlegg. I løpet av årets tre første måneder hadde papirprodusenten inntekter på nesten 3,6 milliarder kroner, og et driftsresultat før av- og nedskrivninger (EBITDA) på 610 millioner.
På forhånd hadde analytikerne ventet en EBITDA på 566 millioner kroner.
– Vi har vært i stand til å opprettholde normale marginer på våre trykkpapirprodukter til tross for de volatile prisene på råvarer og spesielt energi i løpet av kvartalet. Etter betydelige kapasitetsstenginger i industrien de to siste årene, overstiger etterspørselen etter publikasjonspapir nå tilgjengelig kapasitet, og det gjør at våre maskiner kan kjøre for fullt, sier konsernsjef Sven Ombudstvedt i en kommentar.
Ny produksjon nærmer seg
Norske Skog-aksjen spratt opp over 8 prosent til litt over 53 kroner rett etter børsåpning. Etter hvert dempet optimismen seg, og et par timer før Oslo Børs stengte var kursen opp 2 prosent til 50 kroner. Det priser Norske Skog til 4,7 milliarder kroner.
– Vi tror Norske Skog vil få en en EBITDA 2 milliarder kroner i år. Det gir en EV/EBITDA-multippel på langt under 3. I tillegg eier Norske Skog 26 prosent av Circa Group, som er priset til nesten 1 milliarder kroner. Aksjen er fryktelig billig, gjentar Sivertsen.
Det nye forbrenningsanlegget som Norske Skog nå starter opp i Bruck vil redusere deres gassavhengighet. Ifølge presentasjonsmaterialet vil anlegget bidra med en årlig EBITDA på rundt 100 millioner kroner.
Sivertsen mener midlertid EBITDA-bidraget vil bli på rundt 200 millioner kroner hvis det også tas høyde for at CO2-utslippene går ned. Selskapet kan dermed selge unna overflødige CO2-kvoter.
Bruck er også et av to steder Norske Skog skal starte opp produksjon av bølgepapp. Det andre steder er Golbey i Frankrike. Ifølge Ombudstvedt går begge prosjektene som planlagt, noe som betyr at Bruck vil komme i gang med den nye produksjonen etter sommeren.
– Norske Skog er knappe seks måned unna å starte opp kartongproduksjon. Det er et marked som vokser med over 5 prosent årlig, og som har høyere marginer enn dagens papirproduksjon. Kartongmarkedet har slitt med underskudd av produkter i lang tid, så sannsynlighet for at Norske Skog skal lykkes i dette markedet er stor, sier Sivertsen.
Hever estimatene
Carnegie-analytiker Morten Normann mener også Norske Skog la frem en sterk kvartalsrapport:
– Bedre marginer enn ventet i den europeiske papirvirksomheten gjorde at resultatet overgikk forventningene. Papirprisene var klart høyere enn det jeg hadde lagt til grunn, sier han.
Norske Skog-sjefen har i lang tid sagt at han venter normalisert inntjening fra papirproduksjonen i 2022. Det betyr an EBITDA-margin på rundt 10 prosent. I første kvartal var marginen for den europeiske virksomheten på 14,9 prosent.
– Papirprisene har steget gjennom kvartalet, så de gjennomsnittlige prisene selskapet oppnår i andre kvartal vil bli høyere enn i første kvartal. Derfor skal estimatene helt klart skal opp, sier Normann.
Ifølge estimater på Norske Skogs hjemmeside, ventet analytikerne før torsdagens kvartalspresentasjon en EBITDA på 2 milliarder kroner i 2022.
Normann har et kursmål på Norske Skog-aksjen på 80 kroner, mens Sivertsen i Pareto spår at aksjen skal opp i 90 kroner.
Det er ifølge Bloomberg seks analytikere som følger Norske Skog. Alle har en kjøpsanbefaling med et gjennomsnittlig kursmål på 78 kroner.
Norske Skog
| (Mill. kr) | 1. kv./22 | 1. kv./21 |
| Driftsinntekter | 3.590 | 2.234 |
| Driftsresultat | 593 | 204 |
| Resultat før skatt | 593 | 204 |
| Resultat etter skatt | 583 | 194 |
