Euronext Growth-selskapene tapte 1,3 milliarder kroner

– For at dagens prising skal være fornuftig bør vi kunne vente et samlet resultat på 14 milliarder kroner innen få år, sier investeringsdirektør Robert Næss om Euronext Growth.

Category iconFinans
Publisert 31. mai 2022 21:00
Article lead
TAPER PENGER: Børsdirektør Øivind Amundsen og Flyr-sjef Tonje Wikstrøm Frislid sammen i forbindelse med børsnoteringen i fjor. Flyr er et av selskapene på Euronext Growth som tapte mest penger i fjor. Foto: NTB
Anders Pedersen Bjergaard
Redaksjonssjef Finans
Tips meg
Del

Hva er egentlig verdien av et selskap? Jo, finansteoretisk er det summen av et selskaps fremtidige frie kontantstrøm neddiskontert til i dag.

På Euronext Growth (tidligere Merkur Market) har det siden sommeren 2020 strømmet på med mange umodne selskaper, som først fikk en kraftig opptur under børseuforien, men som i senere tid har kollapset fullstendig på børs.

Finansavisen har hentet ut en liste over alle 119 selskaper på markedsplassen fra Bloomberg, som viser 2021-tall på inntekter, driftsresultat før av- og nedskrivninger (EBITDA), driftsresultat, årsresultat og fri kontantstrøm.

Tallenes tale viser at selskapene på Euronext Growth hadde samlede inntekter på 57,1 milliarder kroner i fjor. EBITDA var på pluss 2,5 milliarder, mens det samlede driftsresultatet var på minus 1,6 milliarder kroner.

– Ville smilt med tanken

Hvis man legger sammen alle årsresultatene beløp de seg til minus 1,3 milliarder kroner. Desto verre sto det til med den frie kontantstrømmen, som var på over minus 9,7 milliarder kroner i fjor. En del selskaper rapporterer i annen valuta enn norske kroner, og vi har benyttet dagens valutakurs for å omgjøre tallene.

KRITISK: Investeringsdirektør Robert Næss i Nordea Investment Management sliter med å forstå prisingen på Euronext Growth. Foto: Iván Kverme

I listen som er hentet ut fra Bloomberg står ikke bankenes EBITDA oppført, så her har vi brukt driftsresultatet. Det var noen selskaper som ikke hadde rapportert fri kontantstrøm i Bloomberg.

I disse tilfellene har vi brukt EBITDA som erstatning. Det er litt snilt, men samlet fri kontantstrøm blir solid i minus uansett. Vi snakker minus 9,7 milliarder, mens markedsverdien av alle selskapene er på 140 milliarder kroner.

2021-tall for selskapene på Euronext Growth (mill. kr)

Navn Inntekter EBITDA Driftsresultat Fri kontantstrøm Årsresultat
Seaway 7 11885 230 −367 −172 −590
Flyr 126 −382 −420 −338 −437
Hexagon Purus 506 −272 −325 −571 −354
Aker Offshore Wind 14 −272 −276 −262 −344
Huddly 337 −267 −331 4 −313
Ecoonline 421 −20 −259 −103 −271
Clean Seas Seafood 328 −182 −208 −97 −217
Astrocast 10 −178 −197 −243 −210
Play Magnus 203 −137 −185 −145 −177
Barramundi Group 209 −119 −148 −139 −163
Aker Clean Hydrogen 14 −158 −160 −929 −160
Golden Energy Offshore Services 70 −32 −145 32 −156
Otovo 285 −156 −175 −141 −154
Agilyx 46 −146 −148 −157 −153
Norsk Titanium 12 −158 −190 −201 −151
House of Control Group 177 −81 −131 −31 −121
Havila Kystruten 45 −106 −113 −1561 −104
BW Ideol 0 −112 −112 −102 −102
Tekna 199 −65 −93 −130 −101
PatientSky 209 13 −94 −27 −92
CSAM Health 329 42 −40 16 −89
Nykode Therapeutics 320 −95 −102 5 −89
Softox Solutions 8 −82 −86 −77 −86
Pyrum Innovations 9 −66 −83 −82 −85
Zwipe 2 −75 −83 −78 −83
Elop 13 −64 −77 −50 −78
Airthings 318 −76 −88 −156 −68
Norse Atlantic 0 −66 −68 −257 −62
Nordic Halibut 71 −42 −55 −83 −61
Ørn Software 194 24 −51 −60 −60
Hydrogenpro 20 −55 −60 −68 −56
TECO 2030 13 −45 −53 −25 −53
Horisont Energi 0 −52 −53 −52 −52
Ocean-Geoloop 0 −52 −52 −52 −52
Norcod 73 −47 −55 −146 −51
Nordhealth 206 −48 −48 −48 −48
Lytix Biopharma 0 −48 −48 −48 −48
Arctic Bioscience 22 −38 −41 −43 −43
Canopy Holdings 51 −15 −42 −72 −42
Nordic Aqua Partners 0 −24 −24 −176 −38
Andfjord Salmon 0 −33 −34 −229 −36
Nortel 97 −28 −33 −18 −35
Norsk Solar 14 −28 −39 −69 −35
EXACT Therapeutics 0 −34 −35 −30 −33
Desert Control 3 −32 −33 −40 −32
Nordic Unmanned 106 −21 −40 −196 −30
Bergen Carbon Solutions 0 −29 −30 −40 −30
Cyviz 323 −15 −31 −47 −30
Questback Group 124 36 27 35 −29
Statt Torsk 9 −28 −28 −29 −29
MPC Energy Solutions 0 −29 −29 −57 −28
M Vest Water 0 −27 −27 −24 −27
Harmonychain 0 0 0 −25 −25
Proximar Seafood 0 −10 −10 −404 −25
CO2 Capsol 0 −25 −25 −25 −25
Pryme 0 −23 −23 −138 −24
Norwegian Block Exchange 0 −39 −41 −13 −23
Huddlestock Fintech 0 −8 −18 −20 −20
Ocean Sun 0 −19 −19 −19 −19
Skandia GreenPower 336 16 −4 −34 −19
Argeo 15 −27 −28 −107 −18
Integrated Wind Solutions 51 −10 −12 −117 −18
Hynion 2 −16 −17 −17 −17
Lifecare 2 −7 −7 −16 −16
Xplora Technologies 431 24 −12 −14 −14
Deep Value Driller 0 −11 −11 −11 −11
Vow Green Metals 0 −11 −11 −9 −11
Green Minerals 0 −11 −11 −11 −11
Kyoto Group 3 −12 −12 −17 −10
Akobo Minerals 0 −10 −10 −8 −10
Sikri 582 86 12 82 −9
Circa 1 −7 −7 −10 −7
Everfuel 1 −7 −8 −22 −6
Kingfish 10 −38 −54 −203 −6
Black Sea Property 0 −16 −16 −13 −5
Hyon 1 −4 −4 −4 −4
Quantafuel 5 −171 −191 −405 −4
ADS Maritime 0 −2 −2 0 −2
Induct 15 6 0 −2 −2
Waste Plastic Upcycling 0 0 0 0 0
Gram Car Carriers 41 10 4 1 3
Gigante Salmon 2 −2 −2 −8 3
BW Epic Kosan 3105 691 187 114 4
Ayfie Group 39 7 5 −7 5
Biofish Holding 31 7 7 7 7
Envipco Holding 391 58 21 −4 7
Zaptec 489 39 24 −5 8
Cambi 458 38 29 −13 13
Mintra Holding 240 59 31 41 18
ICE Fish Farm 323 77 39 −301 20
Icelandic Salmon 923 101 41 −156 24
Zenith Energy 4 −128 −134 −73 26
Tysnes Sparebank 115 36 36 −115 27
Nidaros Sparebank 124 35 35 100 28
Baltic Sea Properties 68 58 36 −118 28
Smartoptics 394 45 41 33 33
Aasen Sparebank 158 52 52 680 41
Recreate 137 212 212 −292 43
River Tech 109 42 35 64 45
Kraft Bank 157 61 61 53 46
Sunndal Sparebank 160 61 61 39 48
Ecit 2383 339 173 229 49
Romsdal Sparebank 217 67 67 64 53
GNP Energy N/A N/A N/A N/A N/A
Lumi Gruppen 530 167 112 109 59
HAV Group 915 108 91 269 76
Instabank 367 118 118 −201 83
Grong Sparebank 293 108 108 −40 86
Alternus Energy 209 145 51 97 97
Elektro Importøren 1485 222 145 117 97
Sparebank 68 Grader Nord 310 139 139 −117 108
Romerike Sparebank 315 137 137 −134 108
BRAbank 557 167 167 −36 128
Måsøval 1117 341 273 −288 164
Cool Company 1528 1096 687 206 206
Netoil Capital 0 −5 −5 0 373
Aurora Eiendom 158 129 129 154 653
Western Bulk Chartering 14035 594 592 920 764
Arctic Fish Holding 6054 1317 844 −1982 1550
Bloomberg/Robert Næss

– Selv ikke Norges rikeste mann, John Fredriksen, hadde hatt råd til å kjøpe alle selskapene på Euronext Growth. Det er halve markedsverdien av Twitter, så til og med Elon Musk ville tenkt seg godt om, sier investeringsdirektør Robert Næss i Nordea Investment Management, og fortsetter:

Selv ikke Norges rikeste mann, John Fredriksen, hadde hatt råd til å kjøpe alle selskapene på Euronext Growth
Robert Næss, Nordea

– Sannsynligvis ville begge smilt med tanken. For her snakker vi om 119 selskaper som domineres av luftige nye selskaper, selv om det også finnes en del trauste sparebanker. For at dagens prising skal være fornuftig bør vi kunne vente et samlet resultat på 14 milliarder kroner innen få år. Det skjer neppe.

38 selskaper tjente penger

Av 119 selskaper på Euronext Growth hadde 26 selskaper positiv kontantstrøm i fjor. 44 selskaper hadde positiv EBITDA, mens 38 kunne vise til plussresultat helt nederst i regnskapet.

41 av Euronext Growth-selskapene hadde inntekter på under 10 millioner kroner, og bare åtte selskaper kunne vise til milliardomsetning.

– Det at fri kontantstrøm er negativ er akseptabelt for vekstselskap. De venter en større virksomhet om noen år og da er det greit at de investerer. Når driftsresultatet og bunnlinjen er negativ så viser det at selskapene samlet sett er umodne. De har ikke bevist at de er levedyktige når pengene renner ut. Da er det ikke nok at EBITDA er positiv, det betyr bare at de får dekket inn de løpende kostnadene men ikke dekning for finansiering og kapitalslit, sier Næss.

– Det betyr mange emisjoner fremover?

– Ja, de som ikke allerede har tilstrekkelig med kontanter må absolutt hente inn penger fremover, sier han.

– For tidlig på børs

Det var Seaway 7 som hadde størst underskudd i fjor med minus 590 millioner kroner, etterfulgt av Flyr på minus 437 millioner kroner. Etter det følger Aker Offshore Wind, Huddly og EcoOnline.

– Tallene viser helt klart at flere av disse selskapene har kommet for tidlig på børs. Selv om en børsnotering betyr økt tilgang til kapital for selskapene taper de fortsatt skrekkelig mye penger. Til syvende og sist er det aksjonærene som må ta denne regningen, sier investeringsøkonom Mads Johannesen i Nordnet, og fortsetter:

UTVANNING: Investeringsøkonom Mads Johannesen i Nordnet tror det vil komme mange emisjoner på Euronext Growth, som vil vanne ut eksisterende aksjonærer. Foto: Iván Kverme

– Beviset på at matematikken vinner til slutt har man også dessverre fått oppleve så langt i 2022, da flere av disse selskapene er ned 60–80 prosent fra toppen. Vi hadde et tilnærmet euforisk marked i 2020, med rekordmange nynoteringer av selskaper. Dette går fint når kapital er lett tilgjengelig, men med en gang finansieringskostnaden stiger vil investorene søke trygge havner. Dette har vi sett i 2022.

Frykter mange emisjoner

Johannesen trekker frem at mange av selskapene har høy cashburn, noe som vil tvinge flere av selskapene ut i refinansieringsrunder fremover. 

– Dette vil dessverre medføre potensielt store utvanninger for aksjonærene, som er uheldig. Jeg vil oppfordre investorer til å være forsiktige med slike selskaper for å unngå å gå på en skikkelig smell, sier han.

Justerer man listen for de fem selskapene som tjener mest penger og de som taper mest, er årsresultatet i gjennomsnitt på minus 25 millioner kroner. 

– Gitt at selskapene har investeringsbehov vil et gjennomsnittlig selskap på Euronext Growth være tom for kontanter innen fire år. Dette er viktig å være klar over når du investerer i disse selskapene, sier Johannesen.