Første halvår har vært et tøft halvår for verdens børser. Siden begynnelsen på året har den brede S&P-indeksen falt 17 prosent, mens det europeiske markedet har falt om lag 14 prosent. Oslo Børs har vært hjulpet av oljen og er ned bare 2 prosent i samme periode.

Bakteppet er inflasjonen som har skutt i været og sentralbankenes respons. Det er lite optimisme å spore i verdens finansmarkeder for tiden. Ordet som går igjen er resesjonsfrykt.

Én sektor som i utgangspunktet skulle nyte godt av økte renter nå er banksektoren, ettersom marginbildet bedres, men siden nyttår har bankaksjer og egenkapitalbevis falt betydelig. 

Egenkapitalbevisindeksen (OSEEX) på Oslo Børs er ned 11 prosent hittil i år og de siste 3 månedene har indeksen falt nær 14 prosent. DNB har på sin side falt nær 12 prosent hittil i år og 8 prosent justert for utbytte. Siden toppen i januar er flere bankaksjer og egenkapitalbevis ned rundt 20 prosent.

Demper makrorisiko

Forvalter Magnus Vie Sundal i Borea Asset Management som forvalter fondet Borea Utbytte mener det er flere grunner til kursfallet i banksektoren.

– DNB og de store regionbankene har til dels en internasjonal investorbase. Når det generelle aksjemarkedet faller, og europeiske bankaksjer er ned 25 til 35 prosent, så er ikke den norske banksektoren skjermet. Bakteppet her er inflasjon og innstramminger fra sentralbankene, og potensiell frykt for en resesjon. Da kommer tapsproblematikken inn, sier han.

– Investorer tenker ulikt, og nettopp makrorisiko er ett av de områdene hvor vi mener norske banker lett blir feilpriset. Bank handler til syvende og sist om hvor godt det går i økonomien.

Vie Sundal peker på at ting går ganske bra i AS Norge, og at den norske stat har gode finanspolitiske verktøy dersom det blir en økonomisk nedtur.

– I mine øyne demper dette makrorisikoen og sikkerhetsnettet hindrer at de uheldige må gå fra gård og grunn, men det er ikke nødvendigvis slik at en amerikansk investor ser det på samme måte, legger han til.

I fjor høst var det en stor vridning fra vekst- til verdiaksjer, og bank var et område som fikk veldig mye oppmerksomhet. Egenkapitalbevisindeksen på Oslo Børs fosset frem nesten 52 prosent i 2021. Bankaksjer ble etter hvert høyt priset.

– Ikke bekymret

Nå har enkelte bankaksjer og egenkapitalbevis falt nesten 20 prosent siden toppnoteringen i januar.

– Nå er prisingen slik at man har radert bort to til tre kvartaler med markedsoppgang. Oslo Børs' sparebankindeks er tilbake til oktober-nivået. Samtidig har bankene underliggende tjent seks til syv prosent egenkapitalavkastning siden den gang. Mange banker har blitt betydelig billigere det siste halve året, sier Vie Sundal.

Banksektoren er nå priset på 1,2 ganger bokførte verdier og ser man på de estimerte bokførte verdiene på slutten av året ligger prisingen på 1,1-gangeren.

– Bankaksjer ser attraktive ut på den prisingen som er nå. Inntjeningen øker med rentehevingene og annualisert hadde de norske bankene i snitt en egenkapitalavkastning på 11,5 prosent i første kvartal. 

– Vi har sett lite negative effekter på underliggende inntjening. Derimot har markedet priset egenkapitalbevisene ned tilsvarende nesten «en halv resesjon», uten at vi har sett noe av det materialisere seg i virkeligheten.

– Selv om prisingen har falt med nær 20 prosent så er vi fremdeles der at topplinjen øker mer enn kostnadene, så bankenes inntjening er fortsatt under bedring. Det er mange nyanser innenfor resesjonsdefinisjonen og jeg klarer ikke å bli veldig bekymret for norsk økonomi selv om vi ikke lever isolert i verden heller, sier Vie Sundal.

Les også

– Selg alt

– Jeg har selg på alt. Det kommer nå inflasjon vi ikke har tatt hensyn til før. Norske banker er overvurderte, sier ABG-analytiker Jan Erik Gjerland, og vet hvor han ville satt pengene sine.

Størst i DNB og SR-Bank 

Borea Utbytte har størst eksponering mot DNB, SpareBank 1 SR-Bank og SpareBank 1 Midt-Norge.

– De er blant bankene som tjener bra på høyere renter, sier Vie Sundal.

Sektorfondet har også betydelig eksponering mot Sparebanken Møre, SpareBank 1 Sørøst-Norge og Sparebanken Vest.

– Sparebanken Møre har begrensede andre inntekter, men samtidig er de ganske eksponert mot renteproduktet og nyter godt av Norges Banks rentehevinger. SpareBank 1 Sørøst-Norge leverer pr. i dag lavere egenkapitalavkastning enn de andre regionbankene, men banken er en spennende konsolidator og et vekstcase rundt Oslofjorden. 

Han peker også på at SpareBank 1 Sørøst-Norge kan få status som IRB-bank (bank med egen internmodell red. anm.) etter hvert. 

–Sparebanken Vest har en god porteføljekvalitet, spennende vekstpotensial gjennom Bulder Bank og gjennomgående lave kostnader, sier Vie Sundal.