MGN

Sevan Marine var kjent for sine sylinderformede produksjonsskip for olje- og gass. I 2018 tok selskapet et lodd og solgte unna mye av virksomheten til Singapore-baserte Sembcorp. Med en god slump penger i bakhånd har selskapet tatt steget over i fornybar energi under navnet Magnora.

Selskapsmodellen er å identifisere og utvikle fornybarprosjektet. Når det nærmer seg byggestart, ønsker Magnora å selge seg ned og samarbeide med investorer som kan ta prosjektene videre.

Til å begynne med var vindkraft bærebjelken i selskapet, men solenergi er nå blitt en betydelig del av virksomheten. Investeringsporteføljen består hovedsakelig av havvindselskapene Magnora Offshore Wind og Kustvind, det svenske sol-tech-selskapet Evolar og solenergiutviklerne Helios og AGV.

Sol blir pengemaskin

Magnora må sies å ha truffet spesielt godt med investeringen i Helios. Det svenske selskapet, som utvikler solparker i Sverige, Latvia og Litauen, har dratt nytte av høye strømpriser og gjort innertier på innertier med nedsalg i prosjekter.

I mai solgte Helios to solparker til tyske Commerz Real og to solparker til det norske selskapet Solgrid, som blant annet har Akershus Energi og Østfold Energi på eiersiden. Trolig gjorde Magnora 20- og 15-gangeren på investeringen sin ved nedsalget. I juli gjorde Helios sitt desidert største salg, da Nordic Solar kjøpte fire parker. Den svenske solutvikleren har solgt prosjekter for totalt 366 megawatt (MW) siden november i fjor.

Fearnley Securities forventer at Helios vil selge solprosjekter for ytterligere 170 MW i år, slik at den totale kapasiteten havner på 270 MW i solgte prosjekter. Meglerhuset mener Helios vil selge prosjekter for mellom 216 og 320 millioner kroner, hvorav Magnora altså har rett på 40 prosent.

Helios betalte sine første utbytter i august i år, og har uttalt at alle overflødige kontanter skal betales ut til aksjonærene. Det vil Magnora nyte godt av.

Analysesjef Turner Holm i Clarksons Platou Securities mener Magnora vil motta 100 millioner kroner i utbytte i år og 160 millioner kroner neste år.

Skal høste

Nå skal Magnora begynne å høste av investeringene sine. Planen er å selge fornybarprosjekter med en samlet kapasitet på 150 til 250 MW fra porteføljeselskapene. I forbindelse med andrekvartalsrapporten uttalte selskapet at de opplever økt interesse for fornybarprosjekter, og at prisene på sol- og vindprosjekter nå er på mellom 0,5 og 1,5 millioner kroner pr. MW.

Holm i Clarksons Platou Securities mener kontantene vil strømme inn i Magnora i andre halvår og til neste år.

«Vi mener Magnora kan motta om lag en tredjedel av dagens markedsverdi i kontanter innen slutten av 2023, hvorav det meste vil være utbytter fra den svenske solutvikleren Helios og fra lisensene til selskapets flytende produksjonsskip (FPSO) for olje. Det meste av utbyttepotensialet ligger dog etter 2023», skrev Holm i en omfattende analyse av Magnora denne uken.

Oljebetalingene Holm viser til er fra eldre kontrakter knyttet til FPSOen Penguins. Magnora forventer å få rundt 160 millioner kroner fra Shell i år og neste år.

«Selv om betalingene fra FPSOen er engangsbetalinger, er utsiktene til utbytter fra Helios trygge på grunn av høye strømpriser og vekst i det nordiske solmarkedet. Det forventes også at porteføljen i Sør-Afrika vil modnes til neste år», skriver Holm i Clarksons.

Denne uken fikk ett av prosjektene i Sør-Afrika miljøgodkjenning, noe selskapet omtaler som en stor milepæl for prosjektet. Det godkjente solprosjektet vil ha en total installert kapasitet på rundt 260 megawatt og produsere over 600 gigawattimer i året.

I februar i fjor gjorde Magnora sin første investering i det sørafrikanske fornybarmarkedet gjennom kjøpet av en portefølje på 850 megawatt, og i februar i år kjøpte Magnora 92 prosent av prosjektutviklingsselskapet African Green Ventures. Porteføljen som nå er under utvikling består av 1,8 GW i Sør-Afrika.

Magnora har en lånefasilitet fra nordiske banker på totalt 150 millioner kroner, hvorav 62,5 millioner er trukket. Renten er NIBOR +2,3 prosent.

Oppkjøpskandidat

I andrekvartalsrapporten bemerket Magnora noe som bør gi en grunn til å ta en ekstra titt på selskapet. Investorinteressen for prosjekter og porteføljen er nemlig skyhøy, og det opplever sterk interesse fra industrielle aktører når det kommer til Magnora som selskap.

Det har ikke kommet bud, og ledelsen var sparsommelige med opplysninger, men Turner Holm påpeker at prisingen av Magnoras underliggende prosjekter er vanskelig å forstå sammenlignet med prisingen man ser i det private markedet. Han viser til sin egen prising av Magnora Offshore Wind på 1 million kroner pr. megawatt, mens Equinor i fjor solgte en andel av sine tidligfase havvindprosjekter i USA til BP til en prising på 8,6 millioner kroner pr. megawatt.

Han mener dette kan være en driver bak oppkjøpsinteressen for Magnora. En lav pris via Magnora-aksjen kan gi en attraktiv inngang til ScotWind-lisensene, ettersom lisensene i seg selv ikke kan bli solgt direkte innen de tre første årene.

Med andre ord må en eventuell kjøper som vil inn i ScotWind kjøpe hele Magnora for å få tilgang til lisensrunden før 2025.

Positive analytikere

I dag vaker Magnora-aksjen rundt 22 kroner på Oslo Børs, hvilket gir en rabatt til den verdijusterte egenkapitalen i selskapet på 45 prosent. I år er aksjen opp 15 prosent, og det siste året er den opp 39 prosent. Holm i Clarksons opererer med en kjøpsanbefaling og kursmål 40 kroner på aksjen.

«Med høyere kontantstrøm fra investeringene fremover, forventer vi at at gapet til NAV vil krympe i løpet av andre halvår i år og til neste år, etter hvert som investortilliten til at selskapet klarer å generere kontantstrøm fra investeringene sine vokser. Da vil kursen stige», skriver Holm.

Hoveddriverne bak verdsettelsen er Magnora Offshore Wind, som primært består av ScotWind-lisensen, på 17,6 kroner aksjen, Helios til 8,4 kroner pr. aksje, og Evolar til 7 kroner aksjen.

Fearnley Securities har en kjøpsanbefaling og 50 kroner som kursmål på Magnora. Dette er Fearnleys’ base-case, men i sitt bull-case priser de Magnora-aksjen til 70 kroner. Det gir en oppside på over 200 prosent fra dagens kurs på 22,35 kroner.

Med økt fokus på energisikkerhet, og med stadig større politisk drahjelp, er det liten tvil om at investeringene skal øke innen fornybart. Magnora har vist at det klarer å plukke lønnsomme investeringer, og det er ingen grunn til å tvile på at selskapet vil fortsette med det i fremtiden.

For investorer som er ute etter eksponering i en stadig større fornybarindustri, bør Magnora være ett av selskapene under lupen.