Før kapitalmarkedsdagen til Telenor hadde kommet til sin ende var SpareBank 1 Markets-analytiker Petter Kongslie raskt ute med kritikken etter å ha gått over den 106 sider lange presentasjonen tirsdag morgen.
Hadde han ventet til dagen var over hadde pipa fått en annen lyd.
Snur på inntrykket
– I vår første kommentar hadde vi en negativ konklusjon, som har snudd til et positivt inntrykk etter kapitalmarkedsdagen, selskapets Q&A, prat med kunder, markedsreaksjoner og aksjekurs, forteller Kongslie.
Analytikeren var i utgangspunktet negativ etter presentasjonen som blant annet viste til at guidingen hadde blitt dyttet fra 2022 til 2025, samt skuffende indikasjoner på lønnsomheten i selskapet.
«Telenor forventer å levere en år-over-år vekst i ordinært utbytte, men fri kontantstrøm vil ikke dekke utbyttekapasiteten før i 2025», poengterte han tirsdag.
Analytikeren stilte seg også kritisk til at forventningene til selskapets inntjening før renter, skatt og nedskrivninger (EBITDA) hadde blitt kuttet på grunn av høye strømpriser, samt at kostnadene knyttet til kobber ville vedvare frem til 2025 selv med et avviklet kobbernett.
«Pr. nå har vi en nøytral anbefaling til aksjen, og vi lener oss mer mot å nedgradere anbefalingen enn å oppgradere», sa Kongslie tirsdag morgen.
Han valgte likevel sistnevnte.
Aksjekursen
– I løpet av sommeren leste vi ferdig en bok kalt «Expectations Investing» der de gjorde et interessant poeng av at den beste informasjonskilden man har er gjeldende aksjekurs, sier Kongslie, og peker mot kursendringene til Telenor-aksjen under kapitalmarkedsdagen.
Aksjen startet handelsdagen på 102,35 kroner, og ble handlet for 104,30 kroner pr. aksje på det meste, opp 1,91 prosent.
– Vi vet alle at aksjekursen er nåverdien av alle fremtidige kontantstrømmer, diskontert tilbake til i dag. Derfor vet vi også at aksjekursen er en funksjon av selskapets nåværende inntjeningsevne pluss nåverdien av aksjens vekstmuligheter, understreker Kongslie.
– Forutsatt en egenkapitalkostnad på 7,5 prosent, og vår gjentakende frie kontantstrømberegning fra 2021 på omtrent 7,5 kroner, kommer vi frem til kurs på 100 kroner pr. aksje.
– Basert på dette forventer markedet hverken nullvekst i tilbakevendende fri kontantstrøm, eller en utbyttekapasitet over 7,5 kroner. Det neste spørsmålet er da: Er man enig med markedet eller er vi vitne til det begrepet «variabel persepsjon»?
Øyner stor oppside
Analytikeren poengterer at Telenor-aksjen normalt handles rundt 6 til 7 prosent i forhold til utbytteavkastning.
– Dersom vi argumenterer for at Telenor bør handle 6-7 prosent av utbytteavkastningen, og bruker enten vår analyse fra 2021 som viser en fri kontantstrøm på 7,5 kroner pr. aksje, eller den aktuelle utbyttekapasiteten på 9,3 kroner, ender vi i intervallet 114 til 143 kroner, forteller Kongslie.
– Det betyr at Telenor burde ha blitt handlet for minst 114 kroner i dag, og etter hvert som gapet mellom 9,3 kroner lukkes, som vil ta tre år, bør du ha en gradvis reprising av aksjen til 143 kroner. Det kommer i tillegg til det man får akkumulert av utbyttekapasitet på veien, altså omtrent 25 kroner pr. aksje. Det gir en aksjekurs nærmere 170 kroner pr. aksje.
Sammenlignet med dagens kurs på nær 105 kroner pr. aksje, indikerer det en oppside på 60 prosent, basert på et treårsperspektiv.
– Det er spesielt overbevisende i det kortsiktige bildet med det nåværende makrosynet, der vi argumenterer for at vi har gått inn i fase to av et «bearmarked» der estimatrevisjoner og høyere betaaksjer vil få juling, sier Kongslie.
Oppgraderer anbefalingen
Tanketråden til analytikeren resulterte i en oppjustering av aksjeanbefalingen.
Han beholder likevel kursmålet på 130 kroner pr. aksje, men roper kjøp.
Blant meglerhusene som oppdaterte anbefalingene etter kapitalmarkedsdagen tirsdag, finner man ABG Sundal Collier og Pareto Securities som begge har en stående kjøpsanbefaling på aksjen, med et kursmål på 150 kroner pr. aksje.
Meglerhuset Norne Securities er blant de som ser størst oppside, og har satt kursmålet til hele 165 kroner pr. aksje.
Telenor-aksjen er ned over 24 prosent så langt i år, og handles i skrivende stund for 104,2 kroner pr. aksje.