«Jeg tror vi vil se en lengre periode med veldig, veldig lav avkastning», sa Oljefond-sjef Nicolai Tangen ved starten av årets Davos-seminar. Tangen har gitt uttrykk for samme pessimisme når det gjelder utsiktene for investering flere ganger, som da han ifølge Nettavisen i New York i september i fjor sa «Jeg tror at over de neste fem til ti årene, så vil du ikke tjene penger noe sted».
Aksjemarkedene har svingt mye i vinter, og utsiktene til at Fed fortsetter med sine rentehevinger gir ikke stor optimisme. Alle er likevel ikke like pessimistiske som Tangen.
Langvarig svakt: Nicolai Tangen ser ikke gode utsikter for avkastning på lenge. Foto: Iván Kverme
Ikke glem det lange bildet, maner Bank of America i en fersk analyse, «Long term case for equities».
Over det neste tiåret forventer storbanken en årlig avkastning på 7 prosent for amerikanske aksjer. Av dette kommer 5 prosentpoeng fra kursøkning og de siste 2 prosentpoengene fra utbytte.
– Tjener på lang horisont
– Historisk har en slik modell gitt 80 prosent treffsikkerhet på en tiårs horisont, mener sjefstrateg Anders Johansen i Danske Bank Norge.
Han viser til at i det helt korte bildet er det tilnærmet helt åpent om man tjener eller taper på å investere i en aksje. Sannsynlighetsfordelingen mellom gevinst og tap fra en dag til den neste er 54/46 prosent. Øker man horisonten til ett år, synker sannsynligheten for negativ avkastning til 26 prosent.
– Men på ti års sikt synker sannsynligheten for å tape på investering til 6 prosent, understreker Johansen.
Om man måler alle rullerende tiårsperioder, har S&P 500 kun gitt negativ avkastning i 6 prosent av tilfellene.
OBS: Høyere inflasjon
– Slik jeg oppfatter det, har investorene ikke tatt inn over seg den nye situasjonen for inflasjonen, mener Johansen.
– Risikoen for at inflasjonen varig blir høyere er ikke priset inn i markedet i det hele tatt. Inflasjonsforventningene, både i undersøkelser og hva man kan lese ut av markedet, er helt på gjennomsnittet over de siste 25 årene.
Ikke bare er inflasjonen nå langt høyere enn dette, men det er også sterke drivkrefter som tilsier at inflasjonen vil forbli klart høyere enn vi har har vært vant til. Johansen peker særlig på at globaliseringen har stanset og heller går i retur, eldrebølgen i de fleste land og det grønne skiftet med økte priser på energi og råvarer det trengs mye av for å gjennomføre dette skiftet.
Farlig for obligasjoner
Det har først og fremst klart negative konsekvenser for investeringer i obligasjoner.
– I USA vil man få lavere realrenter, først og fremst fordi inflasjonen blir høyere. Da vil mye av kjøpekraften i obligasjonsinvesteringene forsvinne.
Johansen understreker at lavere realrente på grunn av lavere nominelle renter vil gi løft for obligasjoner.
– Men ikke hvis lavere realrenter skyldes høyere inflasjon. Og markedet er altså ikke i nærheten av å prise inn noe skift i de lange inflasjonsforventningene. Ikke bare blir inflasjonen høyere, men den blir også mindre forutsigbar.
– Så du tror ikke at Fed vil lykkes med å presse inflasjonen ned mot målet?
– Nei, og jeg er ikke sikker på at de faktisk vil ønske det. Dette handler om statenes høye og økende gjeld, som gjør at de ikke er i stand til å håndtere høye renter, sier Johansen.
– Fed ikke uavhengig
– Amerikansk statsgjeld er nå på 120 prosent av BNP. Den enkleste måten å betjene dette på er å kjøre en periode med negative realrenter. Du kan ikke fortelle markedene at det er det du gjør, men du kan gjøre det ved ikke å lykkes i å få ned inflasjonen. Jeg tror ikke at Fed vil gjøre det helhjertet, for det vil komme et veiskille der Fed opplever at prisen for å få ned inflasjonen er for høy.
– Mener du at Fed ikke er uavhengig av den amerikanske regjeringen?
– Fed er ikke uavhengig. Fed-sjefen oppnevnes av presidenten. Fra dag til dag har Fed uavhengighet, men ikke over tid.
– Problemene med økt inflasjon rammer ikke aksjer på samme måte som obligasjoner?
– Nei, for der kan man hente inn høyere inflasjon. I stedet for en langsiktig nominell avkastning på 7 prosent, ser man kanskje en avkastning på 9 prosent for å kompensere for inflasjonen.
Johansen viser til at mye av investorers fokus nå er på faren for en resesjon.
– Men hvis du investerer over ti år, må du også spørre deg hvor mye av dine aktiva som tåler høy inflasjon.
