I sine investeringsvurderinger for de neste 6-12 månedene har obligasjonsforvalterne i Pimco én faktor øverst: Usikkerheten.

Pengepolitikken vil bli strammet til (noe) videre, og det vil slå ut i realøkonomien fremover, fremhever Nord-Amerika-økonom Tiffany Wilding og global obligasjonssjef Andrew Balls i sin strategirapport. Usikkerheten blir ikke mindre av den pågående bankuroen, som forsterker ringvirkningene av sentralbankenes rentehevinger. 

Tre faktorer avgjør

De tre faktorene å følge med på blir derfor:

• Banker som kollapser, økende kapitalkostnader på grunn av strammere kredittforhold, særlig i USA, og derfor faren for en tidligere og dypere resesjon,
• selv om sentralbankene er nær sine rentetopper, er det forskjell på å stanse rentehevingene og å normalisere eller lette pengepolitikken, noe som først vil kreve at inflasjonen er mye nærmere inflasjonsmålene,
• og det er lite håp om at resesjonsfaren og/eller økt bankuro vil bli kompensert gjennom finanspolitiske tiltak, i hvert fall ikke før økonomiene ligger an til å gå fullstendig av sporet.

Lenge til rentekutt

Wilding og Balls viser til at resesjoner og markant økt ledighet normalt følger 2-2,5 år etter at rentehevingene starter. Det ser ut til å være mønsteret også denne gangen.

Les også

– Ikke et «bear market rally»

Alle sektorer i S&P 500 har steget siden oktober, med de største megaselskapene som motor. 

Tidligere har lønnsveksten først vist klare tegn på å avta et år etter at resesjonene har startet. Fordi inflasjonen kun vil avta langsomt, vil dermed også all lettelse i pengepolitikken komme tilsvarende sent, og vil avhenge av styrkeforholdet mellom den finansielle ustabiliteten og inflasjonen.

Høye renter lenge: Etter et par år med rentehevinger kommer resesjonen. Så går det et års tid før lønnsveksten synker. Først deretter kan inflasjonen bli lav nok til å gi lavere renter, anslår Andrew Balls (t.h.), her sammen med Gene Frieda, Pimco. Foto: Are Haram

Trolig går det spesielt tregt i eurosonen, slik at ESB må fortsette å heve etter at Fed har nådd sin rentetopp, blant annet fordi eurosonens inflasjon rammes hardere av vedvarende høye gasspriser. Det hjelper heller ikke at arbeidsmarkedet er mindre fleksibelt eller at euroen for tiden er svak, der dollaren er ganske sterk.

Obligasjoner foran cash

Pimco, som er en obligasjonsaktør, mener dette bakteppet gjør obligasjoner spesielt attraktive, særlig etter at rentene i fjor ble skjøvet mye høyere. Det gjør obligasjoner spesielt egnet til diversifisering og verdisikring, og oppsidepotensialet er der gitt ytterligere økonomisk svekkelse. Pimco venter en tiårig amerikansk statsrente mellom 3,25 og 4,25 prosent fremover.

Det kunne gjøre cash-lignende instrumenter attraktive, men Pimco understreker at obligasjoner kan gi avkastning gjennom økte priser om rentene skulle falle ytterligere, noe man ofte har sett ved tidligere resesjoner.

Velger senior-lån

Bankuroen bidrar til økt generell risiko for foretaksgjeld, særlig senior bank-lån.

«Bankvolatiliteten kan være et forvarsel om hva som kommer i økonomisk sensitive deler av kredittmarkedet», tror Pimco.

Bankuroen har også vist betydningen av hierarkiet i bankenes gjeldsstruktur. Pimco mener dette taler til fordel for senior-obligasjoner fra sterke banker, vis-a-vis underordnet gjeld.

Les også

– Jeg tror ikke dette er en ny finanskrise

Kredittanalysesjef Thomas Eitzen i SEB tror ikke på en ny «Lehman-runde», og er mer bekymret for bankenes lønnsomhet de neste årene.

Les også

ESB frykter krisesalg fra eiendomsfond

Den europeiske sentralbanken (ESB) frykter at store uttak fra eiendomsfond kan skake finansmarkedene. Blackstone har innført strenge uttaksbegrensninger.

Også i næringseiendom er det økende uro. Pimco lukker likevel ikke døren for senior-gjeld i diversifiserte prosjekter.