Den uheldige situasjonen kommer etter at Aker Horizons har fortsatt å rase på børsen, med et fall på 30 prosent de seneste tre månedene, mens Aker Carbon Capture har steget 35 prosent i samme periode.
Aker Horizons' eierandel på 43,3 prosent i Aker Carbon Capture er nå verdt 3,74 milliarder kroner. Til sammenligning er markedsverdien til Aker Horizons på 3,69 milliarder. Med andre ord er eierposten nå 101 prosent av verdien i Aker Horizons.
Bør ta grep
At Aker Horizons nå er verdt tilnærmet det samme som eierandelen i karbonfangstsatsingen impliserer at aksjemarkedet tillegger alle de unoterte selskapene i fornybarparaplyen til samme verdi som nettogjelden, som var på 2.594 millioner kroner ved kvartalsslutt. Porteføljen utenfor børs inneholder posten i fornybarutvikleren Mainstream og hydrogen- og ammoniakkprosjektene i Narvik og Rjukan.
Analytiker Roald Hartvigsen i Clarksons Securities mener rasjonalet for en separat børsnotering av Aker Horizons nå begynner å forsvinne.
– Aker Horizons var ved børsnoteringen et verktøy for å sikre seg billig ekstern kapital. Med en børsverdi som nå er mindre enn posisjonen deres i Aker Carbon Capture alene, og konvertible obligasjoner som handler med en rente opp mot 13 prosent, er ikke dette lenger tilfellet, sier han.
Da den usikrede obligasjonen til Aker Horizons ble satt i markedet, var kupongen bare 0,5 prosent over det Aker betalte, ifølge Hartvigsen.
– Aker-sfæren har allerede et børsnotert holdingselskap med betydelig bedre finansieringsbetingelser enn det Aker Horizons kan oppnå.
Hartvigsen forklarer at når obligasjonene ble gjort, lente investorene seg i stor grad på verdistøtte, som var basert på oppblåste verdier i porteføljeselskapene. Dermed så belåningsgraden tilsynelatende veldig lav ut.
– Etter hvert som porteføljeselskapene har falt i verdi, har belåningsgraden økt, og investorene blir usikre. Moralen i historien her – for obligasjonsinvestorer – er å alltid analysere kontantstrømmen til selskapene man låner til, og ikke utelukkende lene seg på verdistøtte, sier han.
Venter grep
– Bør Aker kjøpe ut minoritetsaksjonærene og ta Aker Horizons av børs?
– For Aker er nok dette først og fremst et spørsmål om de kan regne hjem verdiene. Samtidig sitter Aker bredt eksponert mot Aker Horizons gjennom både aksjer og aksjonærlån, samt at Aker Capital eier 80 prosent av den konvertible obligasjonen. Dermed må også Aker til en viss grad være nedsideorientert i vurderingene de gjør.
Ettersom Aker allerede eier 67 prosent av Aker Horizons, trenger selskapet kun å legge 1,3 milliarder kroner utover dagens markedsverdi for den gjenværende eierandelen på 33 prosent i fornybarselskapet, dersom man ikke regner inn en budpremie.
Til sammenligning hentet Aker Horizons 4,6 milliarder kroner da Aker tok selskapet på børs, og en ny milliard i en rettet emisjon i november 2021. På toppen var selskapet verdt nesten 30 milliarder kroner.
Om selskapet ikke tas av børs, så bør Aker gjøre grep, mener Hartvigsen. Det mest sannsynlige utfallet er at konsernet vil få frem verdier i Mainstream.
– Et salg eller en annen transaksjon vil være den enkleste måten å belyse verdiene i porteføljen på. En børsnotering er selvfølgelig også en mulighet, men både børsklima for grønne selskaper og usikkerheten i Chile gjør at det nåværende tidspunktet trolig er lite hensiktsmessig.
