Fornybarselskapet Scatec har falt som en stein på Oslo Børs i år, og er ned nesten 30 prosent til 57 kroner. Den siste måneden er kursfallet på 18 prosent.
Torsdag publiserte DNB Markets-analytiker Helene Kvilhaug Brøndbo en ny analyseoppdatering hvor salgsanbefalingen opprettholdes, mens kursmålet kuttes fra 65 til 55 kroner. Analysens tittel er: «Capital structure reset warranted».
– Basert på mine estimater har Scatec for øyeblikket ikke tilstrekkelig med likviditet til å finansiere prosjektene selskapet har sagt det skal bygge ut. Jeg mener også at selskapet vil dra nytte av å gjøre overordnede endringer i kapitalstrukturen, sier Helene Kvilhaug Brøndbo.
På toppnivå har Scatec en gjeld på 8,6 milliarder kroner, hvorav 80 prosent av denne er med flytende rente. I tillegg kommer det høyt belånte datterselskaper.
– Tidligere hadde Scatec hovedsakelig gjeld i datterselskapene, men dette endret seg etter oppkjøpet av SN Power i 2020. Nå lider selskapets kontantstrøm av økte renter, sier analytikeren.
Enormt kapitalbehov
I analysen argumenterer DNB Markets-analytikeren for at Scatec burde kvitte seg med gjelden på toppnivå for å rydde opp i kapitalstrukturen.
– Vil det være mest gunstig for dem å selge eiendeler eller hente egenkapital?
– Jeg tror det kan være utfordrende å hente alt de trenger kun gjennom salg av eiendeler. Hvis vi snakker om å hente nesten én milliard for å finansiere backlogen, kan det være mulig. Men for å gjøre det må selskapet enten selge mange eiendeler eller de mest verdifulle eiendelene. For en mer omfattende endring av kapitalstrukturen tror jeg de må hente egenkapital, sier Brøndbo.
– Hvor mye egenkapital snakker vi?
– De må hente nesten én milliard kroner for å finansiere de fremtidige prosjektene. På sikt tror jeg Scatec er tjent med å kvitte seg med hele gjelden i mor på 8,6 milliarder kroner. Det kan med andre ord bli snakk om et betydelig beløp hvis selskapet både skal skaffe likviditet for vekst og samtidig rydde opp hele kapitalstrukturen, sier hun.
For å sette dette i kontekst prises Scatec til 9 milliarder kroner i dag. Hvis DNB Markets' spådom slår til vil utvanningen bli massiv for dagens aksjonærer.
I forbindelse med kapitalmarkedsdagen til Scatec høsten 2022 antydet selskapet at det trengte 2–3 milliarder kroner i ny egenkapital de neste årene for å nå vekstmålet i 2027.
Eneste meglerhus med salg
Ifølge Bloomberg har ti meglerhus kjøpsanbefaling på Scatec, med et gjennomsnittlig kursmål på 98,60 kroner. DNB Markets er eneste meglerhus som anbefaler salg.
– Det er vanskelig for meg å kommentere andres antakelser, men jeg tror forskjellene ligger i ulike forventninger til selskapets egenkapitalkostnad, og hvor mye vekst man er villig til å prise inn. Så lenge selskapet ikke har tilstrekkelig likviditet til å finansiere prosjektene i backlog, mener jeg det ikke er rettferdig å prise inn verdien av ytterligere vekst, sier Brøndbo.
Hun frykter at rentekostnadene vil stige ytterligere når Scatec må refinansiere et banklån på 150 millioner dollar i første kvartal i 2025, samt obligasjonslånet på 250 millioner euro i tredje kvartal samme år. Obligasjonseierne krever nå mellom 8 og 9 prosent rente for å investere i 2025 og 2027-lånene.
I tredje kvartal forventer DNB Markets at Scatec vil rapportere en proporsjonal EBITDA på 720 millioner kroner. Meglerhuset trekker frem at energiselskapet må inn med 1,4 milliarder kroner i prosjekt-egenkapital i løpet av de neste to til tre kvartalene.
I tillegg er sannsynligheten stor for lavere kraftpriser i Filippinene fremover. Meglerhuset henviser til fremtidsprisene på kull, som er den viktigste driveren for kraftpriser i Filippinene.
«Derfor har vi redusert våre langsiktige kraftprisestimater og vår verdsettelse av vannkraftverkene i landet», heter det i analysen.
