I begynnelsen av fjoråret slet Hexagon Composites med svake marginer og skuffende volumutvikling i deres største forretningsområdet Hexagon Agility, som blant annet leverer komposittanker og drivstoffsystemer til kjøretøy.
Konsernsjef Jon Erik Engeset forklarte dette med at tungtransportsegmentet hadde stoppet opp fordi aktørene ventet på at det amerikanske selskapet Cummins i 2024 skal lansere sin nye 15-liters hydrogenmotor.
«Denne motoren vil bli en gamechanger», sa han til Finansavisen i mai i fjor.
Viktig milepæl
I en børsmelding mandag opplyser Hexagon Composites at den første kommersielle kontrakten til den nye Cummins-motoren er landet. Avtalen er med den amerikanske lastebilprodusenten Kenworth Truck. Rundt 90 prosent av Hexagons omsetning i dette segmentet kommer fra USA.
– Det er en viktig milepæl for oss. Vi har jobbet lenge for dette, og har også veldig stor tro på dette markedet, sier Engeset.
– Hvor stor er denne kontrakten?
– Det er ikke en spesielt stor kontrakt. Når vi likevel børsmelder dette, er det fordi det er den første kommersielle kontrakten til Cummins nye motor, som vi antar vil erstatte dagens 12-liters motor. Det skiftet vi lenge har spådd er nå i gang, sier Engeset.
Han forteller at Hexagon normalt vil levere mellom to og åtte drivstofftanker til lastebiler med Cummins 15-liters motor.
– Denne motoren vil gjøre at stadig flere lastebiler kan bruke naturgass. Med åtte tanker vil lastebilen gå minst like langt som de største diesellastebilene.
Er klare
En variant av den nye Cummins-motoren har vært på markedet i Kina i tre år, men den er foreløpig ikke godkjent i USA. Engeset regner med at alle tillatelser vil være på plass senest i løpet av tredje kvartal.
– Cummins har gjort grundige pilotprosjekter, og selskapet virker veldig trygg på at dette vil gå veien uten hickups. Selv om vi nå får ordre, kan ikke motoren slippes før alle godkjenningene er på plass, sier han.
– Når vil de store volumene komme?
– Vi forventer betydelige volum i løpet av andre halvår 2024, og at det vil bli et veldig aktivt marked fra 2025.
– Vi har dessuten lagt bak oss mesteparten av de investeringer som må gjøres for å møte den etterspørselen vi ser komme fra 2025. Vi er allerede klare for at dette markedet skal ta av, sier Engeset.
Markedet øker
Hexagon Composites har i lang tid hatt som mål å nå en omsetning på 6 milliarder kroner, med en ebitda-margin på 15 prosent, i 2025. I 2023 ble fasiten henholdsvis 5,2 milliarder kroner og 9 prosent.
Carnegie-analytiker Fabian Jørgensen mener denne ambisjonen er for konservativ, gitt at ordrene til den nye Cummins-motoren vil begynne å renne inn fra og med andre kvartal.
– Tidligere kunne ikke naturgass brukes på langdistansetransport, men nå åpnes dette markedet opp. Det adresserbare markedet øker dermed med 300 prosent, sier han.
STOR OPPSIDE: Carnegie-analytiker Fabian Jørgensen har tro på Hexagon Composites. FOTO: Carnegie
Jørgensen viser til at Cummins har en ambisjon om 15 prosent penetrasjon for motoren på mellomlang sikt. Med rundt 70 prosent markedsandel for Hexagon, impliserer det et samlet salg på rundt 12 milliarder.
– 15 prosent penetrasjon ser urealistisk ut på kort sikt, men ledelsen i Hexagon Composites mener mellom 4 og 5 prosent er oppnåelig innen 2026. Dette tilsvarer et salg på 4–5 milliarder kroner, eller nesten det dobbelte av hva hele konsernet hadde i fjor.
Stor oppside
– Konsensus forventer kun 8 prosent gjennomsnittlig årlig salgsvekst mellom 2023 og 2025, noe vi mener er beskjedent. Vi tror Hexagon kan levere 30 prosent bedre enn konsensus i 2025, forutsatt at marginene følger volumutviklingen og når 15 prosent.
Jørgensen mener derfor Hexagon-aksjen er altfor lavt priset.
– Justert for aksjene de eier i Hexagon Purus, er selskapet priset til rundt fem ganger ebitda i 2025. Til sammenligning ble selskapet handlet til ti ganger ebitda før Hexagon Purus ble spunnet ut. Muligheten for mutippelekspansjon og langt bedre resultater enn ventet, gjør at vi er positive til Hexagon Composites, sier Jørgensen.
Han har en kjøpsanbefaling på Hexagon Composites med et kursmål på 33 kroner. Mandag ettermiddag var Hexagon Composites-aksjen opp 3,7 prosent til 21,08 kroner.
