Heller mor enn datter etter milliardemisjon
Hexagon Purus hentet onsdag mindre penger enn analytikerne hadde fryktet. – Kjøp heller Hexagon Composites, sier likevel Carnegie-analytiker Fabian Jørgensen.
Fabian Jørgensen, Carnegie Carnegie
At Hexagon Purus skulle hente penger i løpet av året, har vært opplest og vedtatt i lang tid. Konsernsjef Morten Holum sa da også på sommerens andrekvartalspresentasjon at «vi kommer til å hente mer penger.»
Det store spørsmålet har hele tiden vært hvor mye fornybarselskapet trengte før det når et positivt driftsresultat før av- og nedskrivninger (EBITDA) i 2026. Selskapets mål var tidligere å nå break even i 2025, men dette ble skjøvet ut et år da Daimler kansellerte en stor batterikontrakt for en måned siden.
MILLIARDEMISJON: Konsernsjef Morten Holum i Hexagon Purus har hentet 1 milliarder kroner. Det er mer enn nok til å holde selskapet flytende til positiv kontantstrøm blir nådd i 2026. FOTO: Iván Kverme
Onsdag ettermiddag fikk vi svaret. Selskapet fikk raskt på plass 1 milliard kroner i ny egenkapital, der storaksjonærene Hexagon Composites og Mitsui sto for over 630 millioner kroner.
– Konsensus har vært at Hexagon Purus måtte hente mellom 1 og 1,5 milliarder kroner. Forventningene beveget seg opp i øvre del av dette intervallet da Daimler kansellerte sin kontrakt. Det er derfor positivt at Hexagon Purus klarer seg med 1 milliard, sier Carnegie-analytiker Fabian Jørgensen.
– Fortsatt mye risiko
I børsmeldingen i forbindelse med emisjonen skriver Hexagon Purus at «nettoprovenyet fra den rettede emisjonen vil bli brukt til å finansiere selskapets forretningsplan og vil gjøre selskapet fullfinansiert langt utover tidspunktet for når kontantstrøm når break even.»
Emisjonen ble gjort til kurs 6,90 kroner, mens sluttkursen onsdag var 7,72 kroner. Hexagon Purus-aksjen er ned 11 prosent til 6,87 kroner torsdag ettermiddag.
– Det har vært lite informasjon om investeringsbudsjettet til Purus for 2025 og 2026. Forventningene var på rundt 300 millioner kroner årlig frem til break even, men nå kan det se ut som de klarer seg med cirka halvparten, sier Jørgensen.
Analytikeren anbefaler likevel ikke investorene å kaste seg over det nå fullfinansierte selskapet.
– Emisjonen fører til at antallet aksjer øker med 52 prosent, noe som vil senke konverteringsprisene på de utestående obligasjonene noe. Konverteringspriser fungerer ofte som et tak på aksjekurser, spesielt hvis de utgjør en stor del av selskapsverdien. For Purus utgjør obligasjonene over 60 prosent av egenkapitalen etter emisjonen, ifølge våre beregninger.
– Det er dessuten fortsatt mye risiko i Hexagon Purus, som tross alt skal tredoble omsetningen frem mot 2027, hvis konsensusestimatene skal holde seg. Hvis vi antar en topplinje på 6 milliarder kroner i 2027, og en ebitda-margin på 10 prosent, så er forholdet ev/ebitda fortsatt på 8–10 ganger. Vi ser derfor en vesentlig bedre risk/reward i Hexagon Composites.
Stor rabatt
Hexagon Composites skilte ut hydrogensatsingen Hexagon Purus for snart fire år siden, bidro med over 383 millioner kroner i emisjonen, og opprettholder dermed sin eierandel på 38,3 prosent. Jørgensen trekker frem som positivt at Purus' finansieringsspøkelse nå er borte.
– Hexagon Composites er blitt handlet til en stor rabatt på grunn av denne finansieringen. Basert på våre estimater handles selskapet til 8 ganger ev/ebitda for 2025 og 6 ganger i 2026, mens den historiske prisingen har vært 15. Det er med andre ord fortsatt en stor rabatt på Hexagon Composites, men den tror vi forsvinner nå som Hexagon Purus' kapitalbehov er løst.
– Vi ser en mulighet for at multiplene kan doble seg i Hexagon Composites, samtidig som det underliggende markedet ser veldig sterkt ut.
Composites produserer først og fremst gasstanker av kompositt, med tilhørende systemer. Analytikerne venter at selskapets omsetning skal skyte i været etter at Cummins i år lanserte sin 15-litersmotor i USA. Onsdag meldte selskapet at det hadde fått flere småordre innenfor dette segmentet til en samlet verdi på 4,3 millioner dollar.
Hexagon Composites-aksjen er torsdag ned 0,1 prosent til 42,95 kroner. Jørgensen har et kursmål på Hexagon Purus på 8 kroner og 63 kroner på Hexagon Composites.