– Markedene har falt 15 prosent, hvorav 11 prosentpoeng på bare tre dager. Det viser at det er priset inn en mild resesjon allerede, mener Shakeb Syed, leder for allokering i Odin Forvaltning.
– Historisk når det har vært en korreksjon uten samtidig en resesjon, har medianfallet vært på 10 prosent. For at det skal falle mer enn dette, må man normalt ha en resesjon, sier han.
– Jeg ser ikke bort fra at USA havner i mild resesjon, men i så fall skal egentlig ikke markedet falle så mye mer. Og jeg tror ikke på noen dyp resesjon.
Venter Fed-kutt
På kort sikt vil alt fortsatt handle om toll, og analytikere og investorer vil fintolke ethvert signal fra Det hvite hus og fra motpartene om vilje til forhandlinger eller gjengjeldelse.
– Men på lengre sikt dreier det seg om vekst og inflasjon, og det vil ta mer enn noen uker før vi ser effektene av dette, mener Syed.
– Markedet priser nå inn kraftig oppgang i amerikansk inflasjon, men samtidig også omtrent fire Fed-kutt i år. Fed kan vel ikke kutte mye hvis inflasjonen stiger så mye?
– Feds beregninger, basert på en mindre økning i tollen enn vi fikk, tilsier at full overveltning av tollen vil bety 180–190 basispunkter høyere inflasjon. Ved halv overveltning omtrent halvparten. Og med høyere toll enn ventet, snakker vi kanskje om 100 basispunkter høyere inflasjon i år, sier Syed.
– Da snakker vi om en inflasjon på oppunder 4 prosent, det dobbelte av inflasjonsmålet, understreker han.
– Men Fed har et dobbeltmandat, og skal både ta hensyn til inflasjonen og veksten. Da tror jeg at Fed vil fokusere på den svake veksten hvis USA er i nærheten av en resesjon. Det betyr rentekutt. Fed vet at inflasjonen uansett vil synke senere, drevet av svakere etterspørsel.
Selv tror Syed at Fed fort kan komme med to–tre rentekutt i år.
– Hypersensitivt marked
– Kan det oppsvinget du venter komme før Fed kutter?
– Vi kan få et oppsving før Fed kutter. Og hvis Fed kutter deretter, blir det påfølgende oppsvinget noe svakere. En eller to positive signaler fra Trump kan være nok til at markedet snur opp.
Mandag skjøt amerikanske indekser opp rundt 8 prosent på få minutter på en trolig usann nyhet om at Trump vurderte 90 dager utsettelse.
– Det var en ekstrem reaksjon, og viser hvor hypersensitivt markedet er.
Syed mener imidlertid at det ikke bare er nivået på tollsatsene som avgjør.
– Også usikkerheten er viktig. Onsdag fikk vi vite nivået på tollsatsene, og da var jeg egentlig litt lettet. Da fikk vi vite hvor taket for tollsatsene lå, og det reduserte usikkerheten. Jeg ser at markedet ikke reagerte sånn, men for meg var mindre usikkerhet veldig viktig, selv om den selvsagt fortsatt er høy.
Er undervektet USA
– Lenge før tolluroen advarte mange om at aksjemarkedet er overpriset, og særlig for Mag 7-selskapene. Selv etter det massive børsfallet den siste uken stemmer vel det?
– Ja, og vi er fortsatt undervektet brorparten av disse selskapene. Vi er undervektet USA, og det har tjent porteføljen vår godt.
– Onsdag kommer referatet fra forrige rentemøte i Fed. Får vi noen viktig avklaring der?
– Om noe, kan vi få signaler om at Fed fokuserer på avtakende vekst fremfor på inflasjonen. I så fall vil det være substansielt. Jeg tror egentlig det er for tidlig, men eventuelle signaler vil være den veien.
