Etter oppjustering av kursmålet på Kongsberg Gruppen fra Danske Bank tirsdag, mener Pareto Securities- analytikerne Fabian Jørgensen og Marcus Gavelli at det er slutt på himmelferden. Kursmålet nedjusteres fra 300 til 297, og analytikerne endrer anbefalingen og nedgraderer fra hold til selg. 

Tittelen i analysen er: «Forlat skuta». Jørgensen ser betydelig nedside sammenlignet med konkurrentene.

– Maritime eiendeler i Kongsberg blir priset som om de var forsvarseiendeler. Kongsberg Gruppen som helhet prises omtrent likt som SAAB og Rheinmetall, men dette tar ikke høyde for at en stor del av virksomheten er maritim – ikke forsvar. Når vi justerer for dette, burde Kongsberg handle 25-30 prosent lavere enn i dag. Vi tror at grunnen til at markedet har tillatt dette, er at veksten i forsvar og i den maritime virksomheten har vært omtrent lik de siste årene med en årlig vekst på henholdsvis 27 og 23 prosent, sier han. 

Lavere vekst for martim

I analysen estimeres det en lavere vekst for de maritime eiendelene på 13 prosent mellom 2025-2027, sammenliknet med 31 prosent for Kongsberg Defence and Aerospace (KDA).

– Global nybyggsaktivitet ventes å falle med cirka 30 prosent mot 2025. Kongsberg Maritime (KM, red.anm.) har et etterslep på 6–12 måneder fra verftsordre til egen ordreinngang, og vi tror derfor dette fallet vil treffe KM i slutten av 2025 eller starten av 2026, sier Jørgensen.

Jørgensen følger derfor opp med mer konservative multipler på Kongsberg Maritime. Ved å prise Kongsberg Maritime til 12 ganger ebitda i 2027, samt benytte Saab og Rheinmetall-multipler på 17-gangeren for KDA, skal aksjen handle 25–30 prosent lavere enn i dag, mener analytikeren.

HAR IKKE HØYDESKREKK: – Det er mange grunner til at Kongsberg Gruppen skal verdsettes høyt, mener Danske Bank-analytiker Vidar Lyngvær Foto: Ivan Kverme

Stor uenighet blant meglerhusene: 

Av meglerhusene som dekker aksjen, er det stor spredning i kursmålene. Danske Bank er mest optimistisk, og mener det fortsatt er mer å hente i Kongsberg Gruppen

«Man får ingen nobelpris for å kunne regne seg frem til at Kongsberg Gruppen er høyt priset, og dagens prising er betydelig høyere enn historisk verdsettelse. Likevel mener vi at det er mange grunner til at Kongsberg Gruppen skal verdsettes høyt, blant annet på grunn av enorm økning i forsvarsbudsjetter, bra operasjonell drift, enorm ordreinngang og et behov for å fornye og oppgradere verdens flåte», sa analytiker Vidar Lyngvær i Danske Bank til Finansavisen tirsdag.

Økt geopolitisk spenning, høyere forventet ordrebok og en stor ordrereserve på 215 milliarder kroner i 2027 pekes på som de mest sentrale driverne for veksten.

Pareto tror også på enorm vekst

Pareto-analytikerne estimerer at KDA i 2033 skal ha inntekter på 85 milliarder kroner, og skal vokse 2,5 ganger raskere enn markedet.

– Hvordan skal KDA slå markedet?

– Kongsberg har en sterk markedsposisjon innen missiler og luftvern, særlig med produkter som NSM, JSM og NASAMS (presisjonsvåpen og luftvernssystemer, red.anm.). Dette er prioriterte områder i Nato, og gir KDA mulighet til å ta markedsandeler og vokse raskere enn totalmarkedet.

Analytikerne ser også gode fremtidsutsikter i Kongsberg Maritime.

– Den første driveren er IMO-reguleringer for dekarborisering, der strengere CO2-krav fører til behov for mer energieffektive systemer om bord. Vi estimerer at dette markedet vil vokse 17 prosent årlig frem mot 2040. Samtidig er den globale skipsflåten gammel og blir eldre fordi det ikke bygges nok. Fra et markedsbalanseperspektiv, kommer det enten til å måtte bestilles mer nybygg, eller oppgradere eksisterende skip og utvide levetiden, sier Jørgensen og fortsetter:

– Vi tror derfor ikke toppen for KM er nådd, men vekstraten vil falle betydelig relativt til KDA. KM vil fortsatt ha en tosifret vekstrate, men det vil ikke være nok til å opprettholde dagens tempo.